每經記者  張奇  張昊

　　今年以來銅價大幅反彈，但銅精礦的冶煉加工費(TC/RC)卻逆向出現了大幅下跌。到底是什么原因？對銅的期貨價格有什么影響？國內銅冶煉企業，需要大量進口銅精礦，冶煉加工費是上市公司主要的利潤來源之一，加工費的暴跌對上市公司業績有何影響？

TC/RC大幅回落  對銅企三大上市公司影響較小

每經記者  張奇

        “盡管近期銅加工現貨價已跌至20美元/噸，導致國內大多數銅企利潤大幅壓縮，但這對國內銅企三巨頭江西銅業、云南銅業和銅陵有色影響都不大”，國海證券行業分析師黃皓告訴記者。

對銅企三巨頭影響不大

        國內銅企三巨頭江西銅業、云南銅業和銅陵有色大部分銅精礦資源都需要從國外進口，但比例不太一樣。長江證券分析師葛軍告訴記者，江西銅業自給率最高為25%，但也僅有約16.7萬噸屬于公司內部供應，外購銅精礦今年預計在33萬噸左右，大概有70%是享受長協價加工費，約為23萬噸左右，銅陵有色和云南銅業該部分占比明顯更大，大約分別為35萬噸和27萬噸。

        黃皓告訴記者，“這三家公司今年都簽訂了75美元/噸和7.5美分/磅的銅加工費長協價，且公司外購比例都較高。”

        去年銅加工長協價僅為45美元/噸，在經歷去年銅價的暴跌后，國外礦企和國內大型銅企今年新簽訂的銅加工長協價一下猛增了66%，這對于公司銅礦的自給率僅有6％左右的銅陵有色來說，是最有利的，而對于云南銅業和江西銅業15%和25%的自給率來說，仍能部分增加公司的盈利能力。

盈利有望與去年持平

        葛軍認為，目前銅正價差加上銅現貨升水4月均值達到了4400元/噸，為近幾年以來的單月最高值，在近期國內外銅持續呈現正價差走勢下，公司進口冶煉業務單噸至少多賺1000元，如果單月銷售進口銅精礦為原料的陰極銅4萬噸的話，那么僅進口銅精礦產銅的單月毛利就將達到2億元以上。

        葛軍指出，公司現貨購入的銅精礦，雖然加工費下跌較大，但在現貨貼水的情況下，仍有部分利潤，而目前看來，加工費已基本達到底部，銅精礦供應一旦恢復正常水平，加工費便會再次上漲。

        不過，黃皓同時指出，對于銅企的另一項重要收入，冶煉銅的副產品硫酸，價格已從去年2000元/噸的最高價跌落至如今的200元/噸左右，降幅超過90%，硫酸價格的暴跌部分抵消了公司的利潤，綜合來看，銅企的盈利基本與去年持平。

低廉的硫酸價格拖累業績

        黃皓告訴記者，每煉一噸銅，大概有3噸以上的副產品硫酸，其成本大約在250元左右，而去年硫酸價格曾一度達到2000元/噸，全年均價也在1000元以上，在去年4季度銅價暴跌的情況下，成為銅企主要的利潤來源點之一。

        以銅陵有色為例，去年化工類產品營業收入達到17.26億元，同比增加超過230%，毛利率高達71.40%，盈利超過10億元以上。

        大宗商品的大跌，同樣也導致副產品硫酸價格的大幅回落，今年價格也回落至成本線左右。黃皓則認為，今年長協價給銅陵有色帶來的利潤將被副產品硫酸給“稀釋”了。黃皓認為，這樣的情況同樣會體現在云南銅業和江西銅業今年的利潤表上。

        黃皓則認為，在銅加工費現貨價格暴跌后，對長單加工費比重較大的銅陵有色業績影響很小，對另外兩個公司影響也較為有限。綜合來看，三大銅企的銅加工盈利情況基本與去年持平。

銅精礦加工費暴跌對銅價影響有限

每經記者  張昊

        年初以來在經濟復蘇，以及對中國需求的期待，以銅為首的有色金屬引來了一波強烈反彈。國內銅價從2月初的25000元起步，到4月中旬價格已經反彈至41000元。

        與銅價大幅反彈相背離的是，銅精礦的冶煉加工費(TC/RC)卻出現了大幅下跌。冶煉加工費從年初的近100美元/噸和10美分/磅，到目前現貨加工費為30美元/3美分，而最新的消息又顯示銅精礦的加工費已經降低至20美元/2美分，降幅近80%。

銅精礦加工費緣何暴跌？

        TC/RC價格大幅下滑，這在很大程度上說明了目前的銅精礦是處于緊缺的狀態。而造成這一緊缺現象的原因，國際期貨分析師劉旭表示，這主要是因為海外幾個主產礦區品味下降，造成了銅精礦的產量下滑，其次國內冶煉廠因廢銅進口減少，進口了較多的銅精礦；另外就是銅價的反彈刺激了國內冶煉企業的生產積極性，產量大幅增長，冶煉生產企業可以通過產量的增加來抵消單位效益的下滑。

銅供應仍然充足

        雖然TC/RC價格下跌，代表著銅精礦的供應偏緊，但是原料的偏緊并不能說明產品——精煉銅供應的緊張。4月份精煉銅產量為33.83萬噸，同比增長了2.9%，環比增加6%。1月～4月，中國銅產量為126萬噸，環比增加6%。另外，海關總署數據也顯示了進口的大幅增長，以39.9萬噸的進口量創出歷史新高，較3月環比增長6.6%。1月～4月累計進口133.6萬噸，同比增長40%。對于進口和產量創下新高，業內人士更是表達出對中國銅市將步入明顯過剩局面的擔憂。

后期走勢仍看消費臉色

        從4月份以來的開工情況看，企業的開工率普遍較預期有所好轉。易貿金屬的數據顯示，4月份銅線桿企業開工率為66.9%，銅管企業開工率為81.6%，銅板帶箔企業開工率為80.6%，電線電纜企業開工率為69.1%，銅冶煉廠的開工率為73%。

        金瑞期貨分析師趙凱表示，企業開工率雖然好于預期，但是和去年同期相比訂單量依然偏少。不過在最近看到一個好的跡象就是北美的庫存已經開始下降，與LME庫存不同的是，北美洲的下降與中國消費關系很小，因此推測可能是與當地消費相關。

        趙凱認為，雖然國內方面將要邁入消費淡季，但是4月～6月主要是空調的淡季，銅線桿這塊需求還是很穩定。另外如果北美方面消費有所起色，由于中國全球的制造業工廠，不排除很多訂單通過中國工廠來生產，這樣北美消費增加會填補中國消費下滑，使中國市場出現淡季不淡的局面。

        趙凱認為銅價可能高位震蕩，震蕩完后主要看消費情況以及經濟復蘇進展程度，上半年內銅價下跌的空間不大，最低可能到33000元。

鏈接：銅精礦冶煉加工費(TC/RC)

        銅精礦加工費(TC/RC)是指銅精礦轉化為精銅的處理和冶煉費用。TC就是處理費或粗煉費，RC是精煉費。TC/RC是礦產商和貿易商向冶煉廠支付的、將銅精礦加工成精銅的費用。

        在銅精礦的加工貿易中，目前通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產商或貿易商與冶煉廠事先談好TC/RC費用，然后從基于LME基準價確定售價中扣除TC/RC費用，就是銅精礦的銷售價格。當TC/RC高企時，表明銅精礦的供應充足，冶煉企業能夠在談判中占據主動；反之，則表明供應短缺，冶煉廠處于被動。



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