招商證券認為未來有色金屬的貨幣屬性和商品屬性仍將繼續強化，金屬資源牛市在明年仍將持續。短期雖然受需求淡季、庫存高企的影響，但金屬的貨幣屬性仍足以支撐金屬價格。

        在投資策略方面，招商證券綜合考慮股價對金屬價格敏感性、資源估值優勢和資源擴張潛力等指標，首推云南銅業、其他推薦中金嶺南、江西銅業、金鉬股份等。

有色金屬資源牛市基礎穩固

        招商證券認為決定有色金屬資源價格主要有兩個因素，其一為金屬的商品屬性；其二為金屬的貨幣屬性，在未來一年內，以上兩種屬性仍能繼續得到加強，看好未來的資源價格。

        招商證券認為，未來一年全球出現通貨膨脹的可能性較大。同時，他們發現，在通貨膨脹初期，有色資源價格表現遠好于通脹本身，其中銅是基本金屬中表現最好的金屬品種。而在通脹后期，資源價格表現則較弱，但黃金表現較好。

        此外，四季度是消費淡季，同時全球金屬庫存處于高位，因此金屬的商品屬性短期內較弱，但是受美元貶值、通脹預期加強、流動性充裕程度提高的影響，資源的貨幣屬性加強，招商證券認為資源貨幣屬性足以支撐當前資源價格。

子行業投資策略

        在子行業投資評級中，招商證券考慮到有色資源的貨幣屬性和商品屬性在未來仍將持續加強，有色金屬資源價格趨勢仍向好，因此給予行業“推薦”的投資評級。其中給予銅、鉛鋅、鉬、黃金子行業“推薦”的投資評級；給予電解鋁、鎳、錫、稀土、深加工子行業“中性”的評級。

        招商證券推薦銅的理由主要有以下幾點：一是目前銅價已遠超全球絕大部分的銅礦產企業生產成本，隨著銅價上漲無額外的供給壓力，預測2011年銅產量供不應求。第二，銅是基本金屬中最稀缺的，并且相對較貴又耐保存。第三，銅的壟斷程度最高，并仍在進一步加強中。在趨勢性投資背景下，招商證券推薦云南銅業和江西銅業，首推業績敏感性最大的云南銅業。

        同時，招商證券看好鉬金屬的需求增長。推薦鉬子行業的主要原因有以下幾點：第一，鉬金屬70％用于鋼鐵行業，其中建筑合金鋼占35％、不銹鋼占25％、工具鋼占9％。全球不銹鋼產量和機械加工復蘇，中國汽油管道、核電的快速發展對鉬金屬的需求拉動巨大。第二，中國首先在建筑鋼中添加鉬導致鉬需求的快速上升，中國由原先的鉬凈進口國變成了凈出口國。第三，明年二月鉬期貨可能在LME上市，屆時將增加鉬金屬的貨幣屬性。在上市公司中，招商證券推薦金鉬股份。

        此外，招商證券推薦鉛鋅子行業的主要原因如下：第一，鉛鋅的主要下游汽車和建筑行業預期仍將維持高增長。第二，全球房地產建設和基建持續復蘇將大幅帶動鋅需求。第三，當前鋅價背景下，品位在3.5％以上鉛鋅礦已開采并盈利，3.5％品位以下供給壓力已有限，如果鋅價上漲本不會產生大量的額外供給。第四，預期到2011年，全球鋅供不應求。在上市公司中，招商證券首推中金嶺南，并關注宏達股份、西部礦業的資源擴張帶來的投資機會。

        此外，考慮到通脹預期和貨幣動蕩，仍推薦黃金子行業。綜合考慮山東黃金的管理和成本下降空間較大，首推山東黃金，關注中金黃金集團資產注入帶來的投資機會。

招商證券



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