每經記者  肖艷

        今天是國元證券  （000728，收盤價23.79元）、海正藥業（600267，收盤價19.78元）公開增發的申購日。雖然市場已經熱議明星基金經理王亞偉可能會參與國元證券的增發，但是仍有不少研究員對國元增發保持異議，認為增發完成后，公司將持有超過130億元的現金，而這些資金的使用效率如何，將成為未來股價的最大壓力。

融資百億補充資本金

        國元證券此次公開發行不超過5億股，發行價格為19.80元/股。國元證券在其招股意向書中披露，本次增發募資不超過100億元，將在扣除相關發行費用后全部用于補充資本金。之所以要補充巨額資本金，公司稱是因為證券公司的業務開展與其凈資本規模密切相關。本次募集資金主要用于以下方面：擴大承銷準備金規模，增強投資銀行承銷業務實力；優化經紀業務網絡布局，提升渠道效率，拓展渠道功能，同時擇機收購、增強資產管理業務，擴大資產管理規模、增資國元證券（香港）有限公司，擴大國際化經營規模、加大基礎設施建設投入，保障業務安全運行、開展金融衍生產品創新業務、經有關部門批準的其他創新類業務。

        更加吸引投資者眼球的是，明星基金經理王亞偉也來為國元證券捧場。日前有報道稱，華夏基金副總王亞偉已確認將參與本次國元再融資，“之前華夏基金對國元證券進行過調研，那時擔心企業盤子小，怕導致股價波動。最近融資正好提供了買入機會。”

        近兩日國元證券在市場上也表現搶眼。盡管這兩日大盤大幅回調，但國元證券都逆勢收紅，昨日更是金融板塊中漲幅最大的個股，上漲6.54%，報收23.79%。截至昨日收盤，國元證券的股價已高于增發價20.15%。市場人士分析道：“國元證券在大盤回調之際逆勢走強，很明顯是有資金為了保證增發成功，用幾個億的資金為股價護盤。能完成近百億元融資，投入幾億，這是非常劃算的。”

面臨過量資本使用困境

        但市場對于國元證券的增發也并非一片掌聲，不少分析師質疑公司龐大的融資大幅降低的了公司的凈資產回報率，從而對公司估值造成明顯的壓力。

        中銀國際張戩在其研究報告中指出，增發成功后的相當一段時間內，公司恐將面臨過量資本的使用困境。“公司目前持有現金35.5億元，增發后將持有超過130億元的現金。過量資本的使用效率將成為未來公司估值水平的最大壓力。”

        公司三季報顯示，前三季度公司的凈資產收益率約為15%。增發前公司凈資產52.55億，凈利潤7.82億元。而增發后公司凈資產將增加至約150億，靜態的凈資產收益率將降低至5%，整整下降了10個百分點。

        而公司的盈利能力顯然難以有大的提升。一位不愿透露姓名的分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“券商的賣方業務對凈資本的消耗并不大，如經紀業務和承銷業務；真正對凈資本消耗比較大的是買方業務，如資產管理業務、自營業務、直投業務。問題是自營業務和直投業務的風險都很高，而且你不可能把這100億的資金都投進去。你募資100億，能保證每年能掙15個億嗎？”

        該人士對記者還表示：“增發風險很大，從目前看之所以能完成增發不過是個短期的博弈。因為沒有鎖定期，二級市場又高出發行價20%，因此上市就可以馬上賣出。不排除增發股一上市就快速下跌，因此參與申購的收益率并沒有保證，申購風險還是比較大的。”



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