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印度收緊貨幣政策了,我們該咋辦?

2009-10-29 01:37:57

每經記者  劉琳

話題緣起

        新興市場國家收緊貨幣政策的步伐終于啟動。10月27日晚,印度央行表示,從11月5日起商業銀行的法定流動資金比率將從目前的24%上調至25%。這是既澳大利亞和以色列之后,又一個公開收緊貨幣政策的國家。作為“金磚四國”的重要成員,印度的舉措無疑成為外界推測新興市場國家貨幣政策走向的信號。

        值得注意的是,中國同樣作為“金磚四國”的重要成員,雖然目前尚未有對貨幣政策直接調節,但是上周的國務院常務會議發出的“管理通脹預期”的聲音,首次將管理通脹預期與保增長、調結構相提并論,則被市場理解為貨幣政策有可能發生轉向的一種“暗示”。

        當然,收緊的故事并不會局限于新興市場。昨晚,歐洲的挪威也已經決定加息25個基點。那么,中國貨幣政策何時會調整?在2009年貨幣政策大松手的“鋪墊”下,明年有多大的收緊空間?如果政策暫不調整,又該如何完善,從而在明年兼顧保增長和防通脹的重任?

        《每日經濟新聞》邀請了4位長期關注貨幣政策和印度經濟問題的專家,為您獨家解析。

印度為何出手?

        最近印度商品價格回升很強勁,印度貧困人口數量大,這部分國民對價格上升非常敏感,稍有通貨膨脹就可能會引起比較強烈的情緒反應

    NBD:印度在“金磚四國”中率先提高了法定流動資金比率,會不會對其他新興市場國家帶來示范效應?印度當局對貨幣政策實施小幅微調,有哪些是他們面對的特殊經濟情況導致的?哪些可能是包括我國在內的新興經濟體也在面臨的問題?

        劉小雪:通過近幾年對印度貨幣政策的觀察就可以發現,在這次金融危機前,印度持續多年以防控通脹作為貨幣政策的目標,法定流動資金比率也是一降再降。

        最近一段時間,印度商品價格回升的速度很強勁,消費物價指數(CPI)已經持續上漲了兩個月。這一點跟我們國家有著明顯差異。

        另外一點,就是印度自身的國情。印度當局的領導地位,受短期內經濟波動和民眾反應的影響比較大。同時,印度的貧困人口數量很大,他們的生存困境也非同一般,所以導致這部分國民對價格上升非常敏感,稍有通貨膨脹就可能會引起比較強烈的情緒反應。這就是印度在經濟剛剛出現回暖不久后,就調高了法定流動資金比率的重要原因。

        李稻葵:資本市場在近期非常態的火爆,也是印度當局作出收緊貨幣政策決斷的重要因素。最近一個月時間,印度股市已經上漲15%到20%,這很大程度上是由國際熱錢沖擊造成的。

        相比之下,目前中國的資本項目尚未完全開放,且仍然實行有管制的匯率政策,而印度資本市場的開放程度遠遠高于中國,這導致他們的資產價格在經濟剛剛反彈就出現劇烈波動。因此,除了影響民生的消費價格之外,抑制資產價格泡沫,也是印央行調高法定流動資金比率的一大動機。

中國小幅微調?

        貨幣政策在年底可能會以比較微妙的方式進行收縮,公開收縮不太可能,但是央行會以窗口指導的方式,對銀行信貸規模進行控制

    NBD:同為主要的新興經濟體國家,中國和印度目前無論是在實體經濟的復蘇,還是資本市場的反彈方面,都存在一定程度的相似性。中國第三季度GDP同比增速高達8.9%,幾乎預示著全年完成保8的任務已是板上釘釘,而且國務院常務會議已經發出“管理通脹預期”的聲音,在幾位專家看來,我國適度寬松的貨幣刺激政策是否會持續?如果應該調整,比較合適的時機會是什么時候?

        李稻葵:貨幣政策在今年年底可能會以比較微妙的方式進行收縮。2009年GDP保8已經無疑,保增長的壓力得到緩解,貨幣政策也算完成了一個階段性的任務。同時,要為明年貨幣投放的同比增速留下空間,而今年9月份的新增貸款仍然超過市場預期,繼續這樣膨脹下去的話,明年的信貸增速恐怕會有很大壓力。

        所謂比較微妙,是指公開的收縮不太可能,但是央行會以窗口指導的方式,對銀行業的信貸規模進行控制。對于明年的貨幣政策將會有多大力度調整的問題,在我看來,4~5月份是一個關鍵的觀察期。屆時的經濟數據,包括CPI上漲的程度,以及固定資產投資的數據將非常重要。

        貨幣政策一般是盯住CPI而動的,通脹風險如果日趨變大,貨幣收緊的可能性也就變大。但是,明年要保持經濟持續復蘇,保住增長速度,還是中國的重要目標。

        今年中國的投資主要靠財政刺激政策,以及大量的銀行貸款來拉動。起初的計劃是四兩撥千斤,通過政府投資帶動民間投資。隨著財政政策的“藥力”逐漸弱化,民間投資在明年中期是否將會跟進,將對貨幣政策的進退產生重要影響。如果民間投資沒有被拉動,沒有接下政府投資的這個“接力棒”,那就需要通過貨幣政策對投資進行更進一步的刺激。

        郭田勇:在適度寬松的大基調下,不少貨幣政策在今年年底到期,我認為說“收緊”,可能過猛了。但根據現在經濟復蘇和資本市場的形勢來看,調整是會有的,只是我認為合適的形容應該是“小幅微調”。總的宗旨肯定是會在總量上收回一定的市場流動性,降低貨幣供應的力度。

        李迅雷:我認為今年年底的壓縮是顯然的,我估計第四季度新增信貸的總規模保持在7000億左右,10月份的新增信貸量不會超過3000億。

        國務院常務會議的表態,可以視為在警告銀行,信貸繼續這樣堆積,可能面臨調控。當然,我相信高層還會繼續堅持適度寬松的貨幣政策的大基調。

        至于明年,貨幣政策出現明顯的收縮態勢,我認為也是不太可能的。今年的放貸已達天量,考慮到中長期項目所需的持續貸款投資,我估計明年的信貸總規模會控制在7.6萬億左右。這已經比今年壓縮不少了。

        中國的政策向來有“一收就緊”的特點。今年投資對中國GDP的拉動,測算為7.5%,也就是要保8的話,絕大部分的貢獻來自于投資。明年投資的拉動比例我測算可能僅維持在5%左右,但政府給GDP定下的目標不會比8低,所以,緊上加緊的措施不太可能出臺。

A股應防熱錢?

        股市、樓市現在都存在泡沫,一方面有國際資本的流入,但央行更應該重視的,是寬松政策帶來的民間資本轉化成的國內“熱錢”

    NBD:近日A股正在上演“大悲大喜”的行情,甚至在一天之內股價會呈現V型走勢,而樓市的泡沫幾乎已經成為分析人士的共識,大宗商品價格也在大規模上漲,為中國帶來輸入型通脹的危險。剛才有專家談到,印度央行提高法定流動資金比率的一個考慮,就是抑制資產價格的泡沫。我們的貨幣政策是否也要對資本市場的波動做出反應?

        李迅雷:我是贊同貨幣政策應該對資本市場作出反應的。股市、樓市現在都存在泡沫,樓市的泡沫更大些。一方面有國際資本的流入,但央行更應該重視的,是寬松貨幣政策帶來的民間資本轉化成的國內“熱錢”。我們測算目前至少2萬億銀行中長期貸款沒進入固定資產投資。當然有可能是存款,也有可能是進入股市、樓市,或者大宗商品市場。

        我建議相關部門融合股市、樓市以及包括黃金、石油價格在內的大宗商品價格,制定一個綜合指數,作為貨幣政策觀測資本市場波動從而有所行動的參考指標。

        NBD:考慮到國際資本的流入,央行可能面臨著一個更加復雜的問題。美元指數雖然在最近數日有所反彈,但是沒有擺脫下跌周期的陰影,因此,人民幣存在升值的預期。這對中國貨幣政策是不是又帶來更大的考驗?

        郭田勇:我認為是這樣的。今年從全國銀行業的新增貸款來看,貨幣的投放量非常大。從這個角度上講,貨幣當局在未來應該將回籠貨幣、收縮流動性作為一個整體的調控方向,但熱錢的搗亂,有可能讓中國的貨幣政策面臨進退兩難的情況。

        與其他新興市場國家大量熱錢涌入的情況類似,中國資本市場雖然受沖擊沒那么猛烈,但是國際資本也在虎視眈眈,伺機炒作。事實上,人民幣升值的預期一直存在。因此,相關部門很可能不得不釋放更多的貨幣來對沖,以緩解人民幣需求過旺推高匯率的力度。所以,這就會讓市場上的流動性,在本來就已經很充裕的情況下變得更多。

調利率不可行?

        利率一上調,直接受影響的就是企業貸款,也就是進入實體經濟的資金,企業的生產經營成本會隨之上升,對經濟復蘇沒有好處

    NBD:如此看來,如果貨幣政策做調整,最后被調的可能更多的是實體經濟的資金,但現在溢出來的是并不是實體投資,而是虛擬投資,或者說投機。我們看到實體經濟并不是資金過多,而是民間資本跟進不足。另外一個擔心是,如果明年更多的貸款放出去,就會導致更多的資金進入樓市、股市炒作。與此同時,政策制定者還要同國際游資過招,力求人民幣匯率的穩定。這樣,政策抉擇上可能有些矛盾,甚至有些尷尬,各位怎么看待這個問題?采取怎樣的調節手段,或許可以魚和熊掌兼得?

        李迅雷:貨幣政策的制定者之所以面臨這樣的矛盾,不是因為總量多了,而是結構有問題。如果這些資金都化為民間資本搞投資,那是中國實體經濟現在求之不得的。所以,我認為在通過窗口指導來對信貸規模做出調控之外,央行還可以通過發債的方式回籠資金,但通過例如上調利率等方式來緊縮并不可行。

        如果要讓貨幣政策走出兩面夾擊的困境,最好的辦法就是將資金疏導至實體經濟,這需要好的配套政策。我認為財政政策要發揮更大的作用,通過更多的稅收方面的激勵以及政府撥款為民間資本制定優惠的鼓勵政策,來調整資金流向的結構。

        目前的財政政策過于保守,財政赤字保持在GDP3%以下是可以突破的,但明年的財政赤字預計可能仍會保持在傳統的“警戒線”以內。

        郭田勇:我也贊同李所長的觀點,調利率不太可行。因為利率一上調,直接受影響的就是企業貸款,也就是進入實體經濟的資金,企業的生產經營成本會隨之上升,對經濟復蘇沒有好處。

        上調存款準備金率,是一個極為可能的手段。相關部門要控制的是資本市場上的流動性,防止流動性泛濫。在熱錢的“助力”下,很可能第四季度流動性上漲的勢頭會比較猛烈,所以不排除在未來兩個月內,央行上調存款準備金率的可能性,但上調的幅度還是會控制在小幅微調的基調上,一次性上調會控制在0.5%到1%的范圍。因為目前我們仍處在金融危機的大背景以及經濟剛剛復蘇的時點上,即使出現上調,也是試探性的。

        同時,央行的公開市場操作也有一定操作空間,例如可以通過發行央票、正回購來回籠資金。

        NBD:非常感謝各位專家從貨幣政策是否應該調整、調整的措施和時點的層面上,對我國未來政策取向做了解讀。在越來越多的國家開始退出刺激政策后,中國貨幣政策或多或少、或明或暗,將出現一定程度的調整,這已經成為越來越多人的共識。但我們看到,由于長期存在的結構性問題,這一輪政策的取舍或將面臨更多的矛盾與困境。因此,在解決眼前問題的同時,我們更應關注更多制度層面的長期建設。進入2010年,在讓GDP和CPI數字都好看的同時,如何進行經濟結構的調整,也許是政策制定者緊繃的“一根弦”。

 對話記者

每日經濟新聞記者  劉琳

對話嘉賓

李稻葵  清華大學金融系主任劉小雪  社科院亞太所印度問

題專家

郭田勇  中央財經大學中國銀

行業研究中心主任

李迅雷  國泰君安證券研究所

所長



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