相關數據顯示，今年9月份，消費者信心指數環比上升0.1個百分點、食品和飲料行業景氣指數環比分別上升7.2和5.4個百分點。在二級市場中，中銀國際認為食品飲料板塊作為業績增長確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

板塊估值仍有提升空間

        在二級市場中，今年初至11月23日，食品飲料板塊漲幅超越上證綜合指數漲幅23個百分點，食品飲料板塊相對整體A股和上證綜指的溢價率處于低位。目前食品飲料板塊的2010年預測市盈率為31倍，列市場第6位。中銀國際認為作為業績增長確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

        中銀國際認為白酒行業將重新燃起提價預期。8月～9月，五糧液、國窖1573和水井坊通過控量分別上調渠道價格40元/瓶、60元/瓶和50元/瓶，為下一步提價做好準備。近期瀘州老窖通過控貨，提高柒泉營銷公司國窖1573結算價格50元/瓶，引發了高檔白酒春節前后的提價預期。結合渠道價差和經銷商調研，高檔白酒終端需求未現大幅回升，春節旺季備貨期來臨，批發價格穩住，其中提價預期最高的是貴州茅臺。

        在葡萄酒行業方面，行業回升態勢明顯。2000年～2008年，葡萄酒行業產量從20萬噸增長到70萬噸，處于較快增長階段。受國際金融危機影響，葡萄酒消費受到一定的抑制，從今年二季度開始，葡萄酒行業產量增速逐步恢復，今年1月～10月，行業累計產量同比增速達到18%。

        在啤酒行業方面，中銀國際認為近期公司業績高增受益成本下降。在乳制品行業方面，中銀國際認為行業景氣回升，原奶價格上漲。

投資策略

        在投資策略方面，中銀國際認為即將進入高檔白酒春節旺季，提價預期帶來板塊估值提升投資機會。在高檔白酒行業恢復初期，五糧液和貴州茅臺的品牌拉力強，控量提價能力更強，是穩健投資首選。結合目前的估值水平，高檔白酒行業推薦順序為五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒；葡萄酒行業推薦張裕A；二線推薦有改制預期的老白干酒。

        其中，五糧液解決酒類關聯交易后，治理結構理順后可以改善的空間較大。首先，公司渠道管控加強，控量提高批發價格和零售價格，渠道價差保證經銷商利潤。第二，通過去年控量保價，明年五糧液放量12000噸左右，假設出廠價格提高20元/瓶，增厚2010年每股收益約0.08元。第三，公司可能推進管理層股權激勵，將來市值考核可能占考核方式較大比重。最后，即便行業恢復不達預期，進出口公司關聯交易解決利潤回流等方式確保五糧液業績增長的確定性。

        張裕從第二季度開始走出業績增速低谷，高檔產品酒莊酒和解百納銷量增速逐月回升。公司在強勢地區江浙滬，通過分類營銷模式，仍有提升空間，公司也在對上半年下滑的廣東、福建地區加大調整力度，福建收入同比下滑幅度收窄，有望全年收入持平。預計明年業績增速30%，目前股價對應明年市盈率26倍，公司經營穩健，長線配置。

        老白干酒改制與引入戰略投資者預期不變，如果能順利實施后，估算公司僅靠預收賬款釋放能大幅提高明年業績達到1元左右，預期改制完成時間點在明年上半年。

中銀國際



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