每經記者  肖艷

        A股市場連續出現大幅回調，這讓不少被套的投資者困惑不已：到底是什么導致了市場的暴跌？對此問題，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）本期特別采訪了民族證券研發中心副總經理徐一釘。他認為市場的資金面正在悄然發生變化，本輪調整將和8月份以3478為頂點的回調為同等級別的調整。

A股資金面正在發生變化

        NBD：市場目前對銀行融資的傳言較多，你如何看待這方面對大盤的影響？

        徐一釘：從目前的情況來看，銀行融資是確定的事情，不確定的只是究竟采取什么樣的方式融資。前期公布了招商銀行配股融資額不超過180億元，興業銀行配股融資不超過180億。這樣來看，應該說只要A股市場允許，很多銀行還是會選擇在資本市場上融資。之所以說銀行再融資是確定的事情，是因為今年銀行的大量放貸之后，若明年還要繼續放貸，銀行的資本金壓力將會很大。

        其實，A股市場資金和籌碼的天平已經開始發生變化。央行已經連續七周在公開市場收緊流動性，11月24日招標發行110億元1年期央票，同時進行400億元的28天正回購操作。面對資產價格大幅上漲、通脹預期再度抬頭等因素，加之澳大利亞、比利時、挪威、越南等國加息，中國擴張型政策是否出現變化，受到投資者密切關注。

        截至11月25日，累計有66家公司IPO獲批未發，預計融資需求346億元。同時，還有54家上市公司再融資（包括增發、配股）獲批未發，增發、配股數量高達204.86億股，融資規模超過1300億元。而7月份以來，有177家公司發布增發預案，每月提出增發預案的公司超過30家，累計增發約416.1億股，按已給出增發價格下限的110家公司來計算，整個融資規模高達1528億元。還有13家公司提出了配股預案，累計配股數量也高達106.5億股。同時，10月份大小非減持規模較9月份環比增加10%。截至11月25日，11月份以來99家上市公司公告大小非減持，減持市值約96.24億元，到25日就比10月份整月增加35.41%，被減持公司家數也顯著增多。

        但是，在A股市場持續盤升中，投資者忽略了資金和籌碼之間的變化。中國銀行的再融資傳言，只是讓大家重新認識到“中國銀行業再融資需求較為明確”。雖然融資方式并不明朗，但當A股市場出現急跌時，將成為投資者轉為謹慎的誘因。

國際金融形勢并未逆轉

        NBD：那對二級市場而言，海外熱錢流入是否能抵消這些資金面變化的不利影響呢？

        徐一釘：這也是影響未來走勢的非常不確定的因素，熱錢到底來了多少，階段性的方向是什么。從最近兩個月A股的走勢和房價來看，能夠感覺到有熱錢目前在流入中國的資本市場和樓市。但是熱錢是炒一把就走還是能堅持比較長的時間，還不確定。這是判斷市場未來走勢很重要的因素，還要繼續觀察。

        NBD：目前國際金融市場上也出現了一些風波。比如迪拜債務風波和IMF對歐洲銀行體系有一半損失還未暴露的評論，目前國際金融形勢是否發生了不利轉向？

        徐一釘：其實不光是歐洲銀行體系有未暴露的損失，美國也有，而且我估計損失還不只一半。這主要是做賬的會計準則改變的結果。但短期來看，國際金融形勢并沒有發生大的逆轉。

至少與3478點調整同級

        NBD：你如何看待近期A股的回調？

        徐一釘：從資金動向看，11月16日至26日，9個交易日兩市累計成交32434億元，換手率為23.16%，反映出3200點之上多空分歧加大，明顯有資金在悄悄抽離。鑒于目前A股偏弱的走勢，估計多數在3200點之上減倉的資金不會在目前點位進場。而上周，上證50ETF、上證180ETF和央企ETF凈贖回分別為3.64億份、1.07億份和2.13億份，連續第三周出現規模凈流出，表明近期偏股型基金整體出現凈贖回。歷史數據顯示：偏股型基金的持倉接近歷史高點時，如果公募基金后續資金跟不上，A股市場進入調整將是大概率事件。

        從儲蓄搬家角度看，10月份居民戶存款減少2507億元，雖然目前不清楚11月份居民戶存款增減情況。但“11.24”大跌之前，上證綜指最大累計漲幅為12.22%，同時跨年度行情也不絕于耳。我們預計，居民存款將繼續流向A股市場，這將使11月份居民戶存款環比繼續減少。歷史數據顯示：一旦出現月度居民戶存款減少，特別是出現居民戶存款連續數月減少或單月大幅減少，A股市場離階段性調整就不遠了。3361點開始的調整級別至少與3478點同等級別。

        NBD：對中央經濟工作會議有何期待？

        徐一釘：主要關注政策是否會調整，如何調整。另外，經濟是否會二次探底、海外經濟復蘇狀況如何等等問題現在都無法確定。所以建議投資者先觀察一段時間。



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