蘇培科

        隨著美元指數的一路下滑，人民幣升值的預期就愈發高漲。

        在美國總統奧巴馬訪華前夕，國際資本大舉進入香港地區和內地市場，購買B股和人民幣資產，而國內媒體和股評人士也大肆渲染人民幣升值概念股，豪賭人民幣升值。

        據國家外管局數據，今年二季度中國的外匯儲備增加1778億美元，為歷史最高水平，同比多增512億美元；三季度增加1410億美元，同比多增442億美元，特別是9月份單月增加618億美元，其中409億美元不明來源。另據香港金管局公布的數據，截至10月底，香港官方外匯儲備資產為2401億美元，較9月底增加132億美元，而9月較8月增加36億美元，相當于香港流通貨幣的9倍多。從以往的經驗來看，香港只是國際資本的中轉地，這些資金最終的目的地還是內地市場，瞄準的是人民幣資產。

        在這個時候，如果過度強化人民幣的升值預期，則會引入更多的國際熱錢流入中國，會讓中國的資產價格泡沫和通貨膨脹進一步飆升，迫使中國的宏觀經濟政策調整方向，從而讓正在結構轉型和產業結構升級的中國經濟陷入被動。

        但是，中國央行的三季度貨幣政策執行報告首次提及將“結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”，這樣的措辭變動，引發了人們對人民幣將升值的猜測。或許，有人認為如果人民幣快速升值有可能會抑制熱錢流入，會減少中國外匯儲備的損失。有人甚至測算出如果人民幣推遲半年升值，隨著美元的貶值中國外儲將損失上千億元；另外，人民銀行要花費162093.25億元人民幣用于購買目前持有的22108.27億美元外匯儲備（截至8月底的數據），而162093.25億元的不計息外匯占款還會喪失一些機會成本。

        若以此理由來讓人民幣升值，筆者認為其理由并不充分：其一，人民幣在當前幾乎沒有快速升值和一步升到位的可能（快速升值會讓中國出口形勢和中國經濟更加嚴峻），若想拿人民幣漸進式升值來抑制熱錢的涌入幾乎沒有可能，因為上一輪人民幣升值就是最好的例子，不但沒有抑制熱錢，反而加劇了熱錢的涌入和輸入型通脹；其二，用人民幣升值的方式來預防這些所謂的機會成本損失，就相當于鼓勵人們在泡沫階段用投資戰勝通脹一樣冒險，結果往往都是“偷雞不成蝕把米”。記得2007年最具蠱惑的口號是：“你可以跑不過劉翔，但你一定要跑贏CPI”。結果到了2008年大家發現——所有人都跑過了劉翔（奧運會他不跑了），但全輸給了CPI。從中投公司管理外匯儲備的水平來看，不折本就已經很慶幸了，還是不要給他們寄予太高的希望。

        如果人民幣現在開始大幅升值，除了會打擊中國的出口和會加劇熱錢的流入外，正好會給美國的財政赤字和貿易赤字買單，會達到美國所希望的“平衡”。最可怕的是，次貸危機的影響還未徹底恢復，泡沫卻被快速吹大。從今年3月起，股票、石油、能源和大宗商品在內的所有風險性資產價格均出現了大幅上漲，新興市場的股市、樓市和通貨膨脹等上漲得更快，其風險不言而喻。一旦全球各個主要貨幣相對美元升值后，美聯儲印發的“綠紙”買入別國貨幣標價的資產后，等到條件成熟后就開始“收口袋”。到時候，美聯儲將會以防通脹為借口來反手加息、讓美元升值，最終的結果不但會掠走別國的財富，美元釜底抽薪還會導致各個國家的資產價格暴跌、泡沫破裂、流動性不足，宣告新一輪的全球金融危機爆發。

        這絕對不是危言聳聽，大家很有可能會在未來幾年內就能見到這一景象。因為量化寬松的美元已經埋下了新一輪金融危機的種子，現在這顆種子正隨著資產價格泡沫加大、大宗商品價格上漲等一起發芽。如果說此輪全球泡沫因美元貶值而生，那么這個泡沫在未來一定會被美元升值所戳破。屆時，全球股市、樓市和信貸等風險性資產將會出現大幅重挫。

        就目前而言，中國應該立即對熱錢采取必要的約束和管制，尤其對人民幣匯率要實施“對我有利”的策略，而不應該盲目升值，應該引導和降低人們對人民幣升值的預期。



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