每經記者  楊可瞻

        有著“中國私募教父”之稱的趙丹陽，曾在內地超市連鎖商、香港創業板上市公司物美商業（08277,HK）上重倉押注，并獲得了令人驚嘆的賬面財富。不過隨著港股接連創出年內新高，趙丹陽卻開始頻頻拋售物美商業，在近一個月時間中瘋狂套現近1000萬港元。遠在太平洋彼岸，“股神”巴菲特和量子基金創始人索羅斯卻不約而同地增持全球連鎖零售龍頭——沃爾瑪，豪賭零售業前景。

        同樣是零售業中的超市類股票，中外股神卻態度迥異。其中原因到底何在？它又能給我們怎樣的啟示？

起初持續加倉物美商業

        物美商業是內地最早以連鎖方式經營超市的專業集團公司之一，發展主要采取租賃、托管、合作、合資和加盟的形式，逐步建立全國性的連鎖經營網絡。截至2009年9月30日，物美商業實現凈利潤9923萬元人民幣，同比上升20.3%。

        據港交所資料披露，趙丹陽是于去年4月30日前開始建倉布局物美商業的，當時他一舉買入2462萬股并在隨后5個月中多次加倉該股。截至去年年底，趙丹陽已持有物美商業約6488萬股，持股比例逾12%，每股均價約6.6港元。

        在停止建倉半年后，趙丹陽于今年3月選擇再次“出擊”。資料顯示，3月2日，其以個人名義增持物美商業636.45萬股，每股作價5.4港元，涉資3437萬港元，并以總計12.09％的持股比例位居物美流通股股東第一位。不過趙丹陽的加碼并未就此結束，3月30日其再以每股平均價5.5港元，增持物美商業10萬股，并將持股比例升至13.02%的新高。

三度高位減持

        截至今年3月31日，物美商業在過去一年中累計跌去19%，較趙丹陽進入初期6港元左右仍有10%空間。不過隨后一件戲劇性的事情，則讓物美商業“火箭發射”，變成了真正的大牛股。

        今年6月，趙丹陽以211萬美元天價拍得“與巴菲特共進午餐”權。在赴宴中，趙丹陽一面向巴菲特請教對物美商業的看法，一面向巴菲特推薦這只股票。在如此精妙造勢下，物美商業于飯后第二天開始強力啟動，并在不到一周的時間內最多累計漲幅近24%，令趙丹陽狂賺近1.3億港元（約合1680萬美元）。此后，物美商業漲勢一發不可收拾，于8月3日沖高至15.54港元，年內漲幅已達170%。

        截至2009年3月30日，趙丹陽個人共持有物美商業6595.05萬股，若以8月3日收盤12.92計算，趙丹陽賬面上已賺得近5億港元。

        隨著物美商業創出年內新高后陷入區間盤整，以及恒生指數不斷逼近22000點高點，“私募教父”似乎也開始恐高。10月15日，趙丹陽旗下赤子之心資產管理公司以每股平均價12.161港元價格，減持12.4萬股物美商業股份，套現合計150.8萬港元，趙丹陽持股比例降至12.56%。10月23日及11月18日，其分別再以每股作價12.429港元和13.014港元，減持物美商業43.1萬股和21.7萬股，持股比例進一步降至11.53%。據統計，在近一個月時間中，趙丹陽三度減持77.2萬股，平均每股作價13港元，合計套現968.89萬港元。

或因PE偏高

        某券商零售行業分析師昨日向《每日經濟新聞》表示，目前物美商業盈利穩定，但靜態PE已達27倍，在估值高于同業水平下，趙丹陽選擇減持很正常。目前在百貨類股高估值影響下，港股零售業平均估值約35倍，但物美商業估值高于聯華超市（00980，HK）和時代零售（01832,HK），在同業中也基本算最高的。

        截至昨日收盤，超市類股中物美商業09年動態市盈率為27.21倍，同期聯華超市25.64倍，北京京克隆12.53倍，利亞零售16倍。

        作為投資組合，物美商業具備抗跌性是沒有問題的，但作為價值投資，就應該考慮其估值水平。自從聯華超市收購華聯超市后，其門店數已擴展至5000間，同時在長三角地區其市場份額已占20%，物美商業在該地區將較難與之抗衡，未來料物美將向二、三線城市穩健發展。

        長期跟蹤物美商業的輝立證券分析師鄧亞鋒向本報表示，物美商業一開始是與政府旗下的物業公司展開合作，靠著租金優勢獲得了較高的毛利率，不過隨著這幾年政策的一些變化，過去優勢的淡去使其擴展速度放緩。趙丹陽大舉進駐物美商業，相信主要是看好其未來并購及曲線回歸A股這兩點。目前該股股價已橫盤3個月，機會成本相對較大，同時隨著江浙地區黃金地段被外資或其他大型內資零售商搶占，物美商業要再滲入該地區已有難度，加上其較為依賴的收購當地超市，再加以改造這一經營模式發展緩慢，都可能是趙丹陽此輪減持的原因。上個月，物美商業競購華東地區大型超市商——時代零售72.3%股權以失敗告終。

洋“股神”加碼沃爾瑪

        就在趙丹陽瘋狂減持超市零售類股時候，“西方股神”巴菲特及索羅斯卻不約而同地增持全球連鎖零售巨艦——沃爾瑪。美國證券交易委員會（SEC）16日披露的文件顯示，第三季度，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司投資組合中變動最大的是增持沃爾瑪股份近1800萬股至3780萬股，投資額接近翻番。無獨有偶，索羅斯通過旗下的索羅斯基金管理公司在第三季度增持約100萬股沃爾瑪股份，目前持有110萬股。而在第二季度末，索羅斯基金僅持有8.97萬股。

        于1972年在紐交所掛牌上市的沃爾瑪，以營業額計算是全球最大的公司。沃爾瑪三季報顯示，其實現凈利潤32.5億美元，同比增長3.2%，合每股收益0.84美元。未受美國同店銷售額下滑影響，業績高于預期。

        鄧亞鋒指出，與物美商業不同的是，沃爾瑪由于派息慷慨導致其股息收益率高，雖然其業績增速低于國內同業水平，不過由于供應鏈相當完善及超強議價能力，其公司業務發展已高度成熟。相信巴菲特、索羅斯此輪增持還是在其股價被低估的基礎上，看好美國經濟前景。

        值得警惕的是，美國居高不下的失業率及持續萎靡的房屋市場未來可能導致道指回探，這種情況下選擇沃爾瑪這類對大市波動敏感度較低的超市股，是絕佳的防御策略。

        南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉指出，由于沃爾瑪很重要的一個業務增長點在新興市場，巴菲特、索羅斯選擇增持更多的是看好新興市場零售業前景。目前有傳言稱家樂福未來可能注入沃爾瑪，一旦重組完成將對沃爾瑪構成重大利好。

回調時或可介入百貨股

        當問及趙丹陽減持是否可能暗示對內地零售業看空時，分析師均表達了否定意見。京華山一上海辦事處研究部經理夏平認為，在通脹預期及零售業規模效應推動下，明年居民收入及支出將有所增長，消費行業仍長期看好；而京華山一（香港）研究部主管梁君馡則認為，在GDP增長及城市化進程帶動下，人均收入的增長將拉動未來消費行業高增長，其中包括食品、飲料、汽車等行業。

        某券商零售行業首席分析師向記者表示，由于中、美兩國消費結構不同，投資策略也應有所不同。具體而言，美國消費結構是往下走的，即居民偏好日用品，所以此次巴菲特增持沃爾瑪，既投資零售業又不失防御性；而中國居民偏好耐用品，如服裝、飾品等。當CPI明年轉正后，首先獲益的將是百貨公司，其次再是超市商。不過目前百貨類股估值整體偏高，投資者可待回調到位后再介入，推薦王府井（600859,收盤價37.68元）和廣百股份（002187，收盤價28.72元）。

        梁君馡稱，當消費行業整體向上時，超市業也會不差，預計其市場比重將逐漸提高并穩定增長。由于百貨類股估值偏高，超市股又在經濟走弱影響下敏感度較低，投資者可關注部分超市及其他零售股。推薦聯華超市（00980,HK）、青島啤酒（00168，HK）及蒙牛乳業（02319,HK）。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316