世紀證券認為，明年在電價調整不確定下，行業整體業績趨于復蘇后的平淡。在投資策略方面，由于行業整體較為平淡，能夠實現業績增長的公司值得關注，個股重點關注華電國際、國電電力、內蒙華電。

用電需求延續復蘇趨勢

        用電需求延續復蘇趨勢，增速擴大。1～11月，全國用電量累計同比增長4.77%，增速進一步擴大。考慮到明年下游行業需求將持續回暖，高耗能產業用電量回升，世紀證券預計今年、明年的用電量增速分別為5.2%和6.5%。

        在發電裝機方面，今年1～10月，全國新增裝機容量同比下降16.78%，預計明年裝機容量增速為8.53%，裝機容量增長呈現遞減趨勢。在機組利用率方面，1～11月，全國發電設備累計平均利用小時同比降低4.15個百分點，較去年降幅縮小2.5個百分點，機組利用率增速回升。預計今年、明年機組利用小時分別為4500小時、4600小時，同比增速為－3.7%和2.2%。

        在煤價方面，隨著國內經濟回暖，下游用煤需求將增加，煤炭運價指數的回升，國外煤價上漲等因素的影響，煤炭價格上漲預期較強。世紀證券預計明年國內市場煤價將出現逐季上升，平均漲幅10%左右，動力煤合同價漲幅在5%左右，發電企業綜合煤炭價格漲幅為5%～6%。

        此外，明年電價改革將繼續推進直購電試點，構建有效競爭的電力市場體系，推進銷售電價改革等深化電價改革。根據近期出臺指導意見設定煤電聯動的最高上限，世紀證券認為煤電聯動空間有限。

投資策略：挖掘業績增長點

        明年在電價調整不確定下，世紀證券認為火電行業公司業績增長將受制于煤炭價格的漲幅，行業業績整體增長前景不容樂觀；水電行業公司盈利主要依賴于上游來水量。綜合而言，行業整體業績趨于復蘇后的平淡。目前A股電力行業整體市凈率為2.92，接近歷史水平均值，與滬深300比值為0.92，高于歷史平均值0.9。綜合業績增長考慮，給予行業“中性”評級。

        投資策略方面，由于行業整體較為平淡，能夠實現業績增長的公司值得關注：一是機組優質，通過對上游煤炭產業的拓展，燃料成本控制能力較強的公司；二是通過內生和外延方式，通過擴大機組規模，實現業績增長的公司；三是電價上調帶來的業績增長的公司。個股可關注，華電國際、國電電力、內蒙華電。

        其中，華電國際裝機容量快速增長，電源結構逐漸優化。目前公司控股裝機容量達到2329萬千瓦，權益裝機容量約1958萬千瓦。與2007年初相比，總裝機容量增幅近一倍。目前公司在建機組約430萬千瓦，其中水電、風電等項目占比為30%，預計2010年、2011年公司控股裝機容量有望增加100萬千瓦、400萬千瓦左右。

        此外，目前公司60萬千瓦及100萬千瓦的大機組占比超過80%，享有優先調度。在11月電價調整中，公司占比較大的山東地區機組電價不受影響，四川和河北上網標桿電價將上調，而河南和浙江將下調空間有限，估算2010年公司將受益于此次電價調整，業績增厚1億元左右。

        預計公司2009年～2010年EPS分別為0.23元、0.3元，對應市盈率分別為23.17和17.77，估值偏低，給予公司“增持”評級。  世紀證券



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