每經記者  朱秀偉

        投資大師巴菲特曾說過，投資的要義“第一是不虧錢，第二是記住第一條”，這句話對于以業績提成為主要收入的陽光私募們來說，可能會有更深的體會。

        在2009年，雖然絕大部分私募都取得了正收益，但仍有許多私募最終只是賺了“吆喝”。由于私募提取收益辦法的限制，有很多在2008年出現虧損的私募凈值在2009年未能創出新高，這也使他們難以得到業績提成。而根據《每日經濟新聞》的調查，在2009年中，最賺錢的私募往往并未在去年獲得最高的收益率，而基本都是因為在2008年的熊市取得了優異業績。

投資風格讓私募表現差別大

        簡單說來，陽光私募的收入來源主要包含兩個方面：一是固定管理費，二是業績提成。固定管理費一般為管理資產的1%左右；業績報酬一般為收益的20%，不同私募具體規定的提取方式有不同，但陽光私募想要提取收益，其凈值必須要超過歷史最高值時才能實現。

        由于在2008年遭遇市場暴跌，很多私募因此損失慘重，一旦去年的收益未能“覆蓋”2008年的虧損，陽光私募肯定無法提取業績報酬，收入只能依靠固定管理費，正是由于此種規定，造成了部分陽光私募在2009年  “只賺吆喝不賺錢”的局面。

        如果把2008年和2009年的表現連續起來看，陽光私募又會怎樣呢？

        據好買基金對2009年運行滿全年的182只私募基金進行的業績統計，其中列舉了2009年絕對回報排名前20的產品，有以“暴利拐點”法精選個股的新價值，有熱衷技術革新、產業革新的尚雅，有做“逆向投資人”的淡水泉，有趨勢投資結合“能量選股”的景良能量，有自上而下把握行業輪動的源樂晟，有免疫于市場情緒、換手率極低的混沌，還有在特定板塊深度挖掘價值股的龍贏富澤等。

        但這些在牛市中業績優異的私募，在2008年的市場大跌中也遭遇了凈值的劇烈波動，部分跌幅超過50%，損失較大。

        而與之相對應，在2008年熊市中有優異表現的私募，在2009年似乎又不盡如人意。從好買基金統計的2008年業績排名前20的私募基金在2009年的收益表現來看，曾經風光無限的金中和、星石、中國龍等穩健型產品在2009年的收益均只有30%左右，遠遠跑輸大盤，在整個數百只陽光私募中，也是排名靠后。

        分析人士認為，造成私募產品在業績表現上的不連續，主要是跟私募管理人的投資風格有關，在遭遇不同的市場行情時，私募的表現也會迥異。

最賺錢私募都因風控做得好

        如果單單統計2009年的收益，比如從凈值增長率等指標來看，部分私募可能表現不錯，甚至排名靠前，但這類私募仍然可能并不賺錢。比如開寶1期，盡管2009年其收益率高達143.68%，排名陽光私募的第5位，但由于它在2008年虧損較大，其單位凈值依然低于1元。類似的還包括美聯融通1期、睿信、龍票、林園等等。正如前述，這部分私募由于凈值未創新高，在2009年可能無法提取業績提成，不過由于去年已經打下了良好的基礎，今年只要能維持穩定增長，領取業績提成應該難度不大。

        而與上述情況不同的是，有少部分私募由于良好的風控，在2008年業績表現優秀，要么取得了正收益，要么虧損較少，這一方面可能因此迅速擴大了自己管理資產的規模，而在另一方面，也為2009年提取超額收益奠定了良好的基礎。這批公司無疑就是2009年最賺錢的私募。

        國金證券在從2008年初到2009年底業績表現較好的私募當中，對73只存續滿兩年的可統計產品進行分析后發現，其中取得收益最多的主要有以下幾家：田榮華管理的武當1期，實際資產增長率為68.93%，相對滬深300的收益率為99.24%；其次是重國投·金中和，增長率為65.35%；第三是平安財富·淡水泉成長一期，增長率為56.28%；接下來分別是朱雀1、2期，凈值增長率在45%左右；尚雅3期，增長率44%；星石1、3期，增長率為35.36%；合贏，增長率為27%。

        由于陽光私募公開信息較少，特別是管理資產的規模往往不為人所知，所以想要精確地計算出某個私募管理公司到底賺取了多少非常困難，不過根據已公布的每個私募管理產品的數量可進行大致的估計。

        目前北京星石共管理19只信托產品，如果按單只信托1億元左右的規模來計算，其管理的資產將近20億元，以固定管理費按1%計算，可提取2000萬元；其中有7期產品成立于2009年以前，2009年這幾只產品取得的收益為30%左右，簡單計算利潤約為2億元，按照20%的收益提成，將可以拿到4000萬元左右，這還不算其余12只凈值都有增長的產品，算上這部分，星石去年業績提成應該至少在6000萬元以上。這也使星石當之無愧地成為去年最賺錢的私募。

        其次是武當資產，目前約有13只產品正在運行；再次是尚雅和朱雀等，一方面在2009年有不錯收益，凈值都創出了新高；另一方面管理資產的規模都在10億元以上，這部分私募在2009年也取得不錯的收益。

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業績提成規定也有弊端

　　由于陽光私募業績提成的具體規定，使私募管理人需要隨時警惕風險，防止出現虧損，但這項規定在現實中也存在一些“弊端”，并造成了一些負面影響。比如，一部分私募在去年上半年取得了不錯收益后，為了保住利潤，或者說為了保住業績提成，下半年的策略就會變得十分保守。

        以星石為例，去年下半年其凈值波動幅度較小，表明其倉位處于較低的狀態，有業內人士就曾質疑，星石如此保守的原因是否就是為了保住“勝利果實”，以順利地在年底提取超額收益。去年8月，根據四川長虹的公告，江暉管理的星石16只產品參與了四川長虹可分離交易債的申購，動用資金超過5億元，這說明當時星石的確已經輕倉，當然事實證明星石的謹慎也是有先見之明的。不過平均30%的收益率相比其他私募來說，的確也有些差強人意。此外，民森資產等也有類似的特征。當然，私募對此可以很明確地宣布，自己輕倉甚至完全空倉的原因是因為不認可市場的估值。

        而在另一方面，有些私募上半年業績表現平平，其凈值往往接近1元，但在年底時凈值卻會突然出現大幅拉升，據業內人士看來，這極有可能是私募為了最后賭上一把，目的就是為提取超額收益。類似的案例并不少，在業內俗稱“翹尾”現象。

        比如，根據好買去年11月份對最新凈值在0.90元至1.20元間的私募產品進行的統計，發現隨著年底的臨近，不少前期走勢穩健的私募波動加劇，其中一些私募近一個月漲幅占了今年以來累計收益的較大比重，使得原本平緩的凈值曲線在年底出現一個明顯的“翹尾”，比如景泰1期和2期、六禾財富銀盞、證大價值、平安德豐等都有類似情況。

        從表面看來，出現上述情況的原因可能是在去年年初時對行情判斷錯誤，倉位較低，而錯過了反彈行情，為此在下半年才大舉加倉，提高股票倉位。專家分析，甚至不排除這些基金參與了風險較大的題材和概念炒作。不過這也暴露出，這類私募經理急功近利的心理和不成熟的心態。

        從更深層次來看，私募在2008年出現虧損情有可原，但2009年在多數股票上漲數倍的情況，如果依然不能賺錢，該私募管理人的能力就可能受到懷疑，客戶對于無法給自己賺錢的管理人也肯定無法容忍。眾所周知，陽光私募一旦失去口碑，可能很快就會被市場所淘汰。因此上述私募在年底出現“翹尾”可能也是無奈之舉。

        當然，隨著股指期貨、融資融券等做空工具的推出，類似的問題可能將不復存在。到那時，風險控制的手段將不僅僅是空倉。



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