每經記者  曾子建  楊可瞻

　　昨(12日）日，盡管A股市場大跌37點，跌幅1.24%，但總體趨勢來看，平衡震蕩市道依然沒有被打破。然而，不僅僅是A股市場，股指期貨仿真交易的合約走勢同樣如此，走成了一條直線。放眼全球，無論是歐美股市，美元走勢、黃金價格等，全球資本市場似乎也都處于這樣的平衡之中。而這種平衡態勢，已經維持了一個多月。

        對立！基本面、政策面的持續對立，決定了如今市場的格局。錯綜復雜的各種矛盾何時消失，各種政策靴子何時落地，或許將決定平衡態勢被打破的時間。不過，在此之前，即便市場多空尖銳，但依舊將在猶豫中前行。  

◆市場概述

全球資本市場波幅收窄

        進入3月的第二周，全球市場已不再如脫韁野馬一般，在大開大合中演繹巨幅K線行情。而是在經濟退出預期和退回風險的雙重夾擊下逐漸收斂。不過在這波瀾不驚的“水面”下，市場是否早已暗流涌動，在共同期待著什么呢？

歐美股市收斂幅度最大

        在這一次的全球收斂潮中，主要市場如同中了“魔咒”一般，集體陷入停滯。

        數據顯示，截止周四收盤，道瓊斯工業指數本周一反常態僅上漲0.43%，相比上周2.33%的漲幅已遜色不少。蹊蹺的是，道指曾于1月19日創下10729.89點的年內新高，本周二同樣創下了近1個半月的新高10612.6點。不過當前次道指攀至新高后，伴隨的是連續3個交易日，平均跌幅高達1.7%的放量走低。而這一次創階段高點后，道指后2個交易日的平均漲幅僅有0.2%。

        值得注意的是，以標普500指數期權價格估計，市場在未來30日潛在波幅的VIX指數，周四小幅上漲2.75%至18.06，目前水平與1月19日相當。而觀察VIX近期走勢可發現，從2月25日開始，其幾乎就呈一路下行之勢，反映美股潛在波幅確實在逐漸收斂中。

        記者留意到，不僅美股波幅收窄，歐洲股市同樣如此。數據顯示，截至周四，富時100指數本周僅上揚0.31%，遠低于上周5.2%漲幅；德DAX指數則在上周大幅拉升近5%后，本周僅漲0.87%。大宗商品市場方面，截至昨日12時54分，國際黃金現貨價格雖然本周跌2.22%至每盎司1112.79美元，但主要歸功于周三暴跌了1.2%。此外，美原油5月期貨合約本周漲幅僅0.46%，與上周2.7%及春節前一周7%的瘋狂沖高相比，有著巨大的落差。

        就在全球股市、金市和油市都露出熄火端倪前幾周，美元就已停止了震動步伐。據統計，截至昨日13時，美元指數本周僅下跌0.2%，期間最大一天漲跌幅也未超過0.3%。事實上，美元指數波動的收斂始于2月初，當時其周K線在連拉3陽后，漲幅迅速從過去3周平均值1.3%收窄至0.13%。值得注意的是，美元指數在2月18日創下年內新高81.37后，日漲跌幅就再未超過1%。

        《每日經濟新聞》記者統計發現，若將全球市場各大指數本周漲跌幅與上周做標準差計算，數值最大的前三名分別為富時100、德DAX和標普500指數。最小的為美元指數。顯示歐美股市本周收斂幅度位居全球主要市場之首。

仿真期貨走勢呆滯

        不僅海外市場陷入停滯，中金所的股指期貨仿真交易合約仿佛也受到了傳染。

        過去兩周以來，仿真期貨各合約期價波動基本維持在10點以內，已難讓期民再現心潮澎湃的感覺。截至周四，各合約盤中走勢仍明顯偏離現貨走勢，波幅更是日益收窄。其中IF1004和IF1009分別收漲0.01%和0.06%。IF1003和IF1006則收跌0.14%和0.01%。全天除IF1003合約外，其余合約成交量與持倉量均有不同程度減少。

        蹊蹺的是，雖然仿真期貨波動低迷，但近期持倉數卻在快速增長。據報道，截至3月10日，各合約持倉合計增加1.02萬手，總持倉增至22.5萬手，創仿真期貨推出以來的最高紀錄。

◆深度分析

矛盾交鋒  退出政策VS經濟倒退風險

        分析人士認為，市場平衡運行的根源，在于經濟基本面所存在的重要矛盾，即退出政策，與經濟倒退的矛盾。

退出政策預期越來越強

        隨著全球經濟復蘇的畫面越來越清晰，政策退出的預期越來越強。2010年，預計全球經濟增長將達到4％。但是，不同經濟體的恢復速度有所不同，發達經濟體的復蘇較以往放緩，新興經濟體速度更快。2010年發達經濟體預計增速為2％，到2011年達到2.5％。

        經濟的復蘇，為寬松貨幣政策退出創造了良好條件。澳大利亞、巴西、挪威等國率先退出。美國的金融改革方案在國會陷入僵局。但下周二，美聯儲將再度召開議息會議，備受市場關注。

        同時，中國在2009年貨幣政策增速達到天量之后，今年信貸增速已出現拐點。而在存款準備金率不斷上調之后，政策推出的擔憂進一步加大。日前，溫家寶總理在政府工作報告中指出，當前最重要的任務是處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。同時，央行行長周小川也表示，人民幣匯率可能發生變動。當前的人民幣匯率體系(盯住美元)只是針對全球經濟危機這一特殊階段所做的特殊安排。也就是說，當前的盯住美元政策實際上是我國為了抵御全球金融危機所制定的刺激政策的一部分。他表示，當前的特殊安排未來勢必會退出，只不過是時間問題。

        一系列的退出信號發出之后，中銀國際的分析師做出了這樣的判斷，“中國可能加快刺激政策的退出。”這并非少數分析師的擔憂，申銀萬國分析師朱安平認為，從經濟數據來看，出口數據好于預期，降低了經濟增長的后顧之憂，但物價上漲超過預期，則加大了國家對于經濟過熱的擔憂。因此，對政策退出的擔憂還在加大。

經濟倒退風險仍存

        政策退出的預期越來越強，如果過早退出，必然加重市場對經濟倒退風險的擔憂。這一對矛盾，正是目前基本面上最重要的矛盾，也才從根本上導致了目前市場平衡運行的格局。

        政策退出，會不會直接導致全球經濟二次探底？希臘債務危機已經引發了全球的擔憂。華泰聯合證券的分析師認為，盡管希臘債務危機對全球經濟增長影響很小，但卻會阻礙各國央行加息的步伐。歐洲、美國、日本已表明較長時間保持利率不變，此前率先緊縮貨幣政策的澳大利亞和韓國加息預期也在逐步淡化。

        從希臘債務危機可以看出，歐美經濟的復蘇還是非常脆弱。以美國為例，失業率依然居高不下，沒有就業的復蘇，顯然是不健康的。海外經濟復蘇的基礎不牢固，或許寬松貨幣政策的退出也尚未真的到來。

        如果過早的實施政策退出，必然會引發經濟的二次探底，這是全球都最為擔憂的事情。何時退出，如何安全地退出，正是困擾當前市場的主要矛盾。只有當這一矛盾在平衡的震蕩中，逐漸被淡化后，市場的平衡才會被打破。

◆結論

“靴子”落地打破平衡市的信號

        退出政策，與經濟倒退這一對矛盾，導致了全球資本市場平衡運行的格局。那么，落實到A股市場，這樣的平衡究竟何時才會打破？

        昨日，上證指數在持續窄幅震蕩了多日之后，突然大幅下挫，并最終大跌37.87點。同時，市場題材炒做也開始有所降溫，而成交量也再度萎縮，滬市單邊成交量昨日僅有856億元。如此行情，這是否意味著平衡已經打破？在持續振蕩之后，大盤最終選擇向下發展？并非如此。

        分析人士指出，從近期A股市場走勢來看，凡是出現稍大幅度的波動時，往往都是受到加息傳聞的影響所致。但是，一旦最終傳聞被否，市場又將重新恢復平靜。而昨日，同樣是由于加息的傳聞再起，導致了市場的大跌。從這一點不難看出，真正令市場做出方向性選擇的，仍將是加息靴子的最終落地。

        短期來看，受加息預期提升的影響，市場謹慎情緒可能隨之升溫，因此調整時間或許還將延長。不過，從中長期來看，目前的市場仍然將在猶豫中運行，平衡市道暫時不會被打破。



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