每經記者  李智  實習記者  李川

編者按

        今年以來，受政策因素等影響，A股醫藥板塊整體表現良好，而近期美股的中醫藥股也相當強勁。截至2月底,醫藥生物指數和滬深300醫藥指數相對于上證綜指比值分別為0.42和1.78,跑贏大盤。

        機構分析認為,未來受益于新醫改、城鎮化、人口老齡化以及國民經濟的發展，醫藥股未來都將保持穩定的增長。根據中金、中信和申萬在內的20家主流券商機構的一致預測，醫藥板塊主要公司2010年的PE在30倍左右，在市場中屬于估值的中上區域。

        康緣藥業、康美藥業、魚躍醫療近期在醫藥板塊中也表現搶眼，本期請隨《每日經濟新聞》一起來探尋這三家公司的未來之路。

每經實習記者  李川

        未來三年業績翻三番！這對一家每股收益約0.5元的上市公司來說意味著什么？回想A股市場，也只有蘇寧電器爆發性增長的那幾年才達到這個水平。眾所周知，在業績翻三番的背景下，其股價上漲的倍數將更高。

        近日，《每日經濟新聞》記者從康緣藥業的內部刊物上獲悉，董事長肖偉在今年年初為康緣藥業定下了  “未來三年營業收入翻三番”的宏偉目標。倘若目標實現，這對于2009年跑輸大盤的康緣藥業的投資者來說的確是一份厚禮。事實上，對于醫藥這樣的穩定性非周期行業，要實現這樣的爆發式增長目標，實屬難事。

“翻三番”還是“漲到三倍”？

        “三年翻三番？！這個目標在醫藥行業內實屬少見，那就意味著三年內要增長8倍！”某大型券商研究所醫藥行業的分析師感嘆道。

        如此“夢幻”般的經營目標出自康緣藥業內部刊物  《康緣人》：“在2010年2月21日召開的2009年度總結表彰大會上，肖偉董事長在會上作  《厚道樸實、勤奮努力》報告。他說，2010年的任務指標是雷打不動的，必須百分之百完成，這是鐵的紀律。康緣藥業要力爭實現三年翻三番的目標，只有這樣才能躋身于國內一流企業的行列。與往年不同的是，這次會議立下了軍令狀，凡各項目標的承擔人必須雷打不動地完成目標任務。康緣藥業董事長與康緣集團總經理簽訂了目標責任書……”

        針對康緣藥業三年翻三番的目標，《每日經濟新聞》記者致電該企業證券事務代表解金亮，他對此非常慎重，幾經確認后才表示：三年翻三番這個目標確實是高了點，可能是我們內部刊物記者在報道這件事的時候理解上出現了偏差，我剛剛和宣傳部的同事核實了一下，股份公司未來三年營業收入達30億元的規模是比較客觀的。

        據解金亮透露，當前康緣藥業的營業年收入大概在10億元左右，康緣藥業未來三年的目標并非是翻三番，而是增長到2009年營業收入的三倍水平——30億元。

近三年營收增長率不到6%

        盡管康緣藥業的目標由“翻三番”最終“縮水”為“三年增長到目前營業收入的3倍水平”，但是業內人士表示，即使是3倍，那也是很高的目標。

        據了解，康緣藥業2009年的營業收入大概在10億元左右，《每日經濟新聞》記者結合各大券商研究機構對康緣藥業的研究報告，粗略計算，如果按照康緣藥業未來三年營業收入達到30億元的話，那么公司未來三年的營業收入需保持45%的復合增長率。而資料顯示，康緣藥業近三年營業收入增長率不到6%。

        同時，各大券商研究報告對康緣藥業2009年的凈利潤率估算為17%左右（與2009年三季報的凈利率水平相同），假設凈利潤率水平不變，那么可以計算出康緣藥業2012年的凈利潤大概為5.1億元。以目前的股本3.2億股計算，每股收益將達到1.59元。

        通常情況下，由于管理費用和銷售渠道的各種攤銷存在相當的固定部分，所以收入的大幅增長將有助于凈利率的提升。

        康緣藥業從2006年到2009年三季報的銷售毛利率從59.05%提高至75.95%，凈利率分別為7.4%、9.6%、12.5%和17.29％，如此看來，復合增長率約為30%。

        如果康緣藥業凈利率保持30％的增長速度，凈利率將在2012年達到35%，則其凈利潤額將達到10.5億元，也即康緣藥業2012年的每股收益將高達到3.28元。

        毫無疑問，如果董事長肖偉的宏偉計劃能夠實現，康緣藥業在這三年中將實現翻天覆地的變化，無論凈利潤還是市值水平，都將有數倍的增長。

業內質疑銷售體系偏弱

        根據WIND數據顯示，在醫藥行業內營業收入能夠保持40%以上增長率的企業可謂鳳毛麟角，目前只有青海明膠、信立泰等不到10家企業。康緣藥業如何能在2009年10億元基礎上實現未來三年營業收入猛漲到30億元，保持同比45%的增長呢？它的增長點究竟在哪里？

        對于這個問題，解金亮對《每日經濟新聞》記者表示：“我們公司未來的增長點主要集中在目前暢銷的桂枝茯苓膠囊以及熱毒寧注射液等七大品種，受益于公司突出的研發優勢以及公司擴產項目的完成，包括熱毒寧注射液、新產品銀杏內酯注射液等在內的七種產品未來每種產品都有每年營業收入將達到10億元的潛力，所以未來三年達到30億元的營業收入規模是合理的。”

        “同時，我們申請熱毒寧注射液增加流感高熱和合并肺炎方面適用癥也已經獲準進入新適應癥的臨床試驗了。加之我們擴建項目2010年陸續建成投產，因此按照產能計算，熱毒寧注射液新建生產線的產能完全可以支持10億元以上的銷售規模。同時，我們的新產品銀杏內酯注射液評審會已經結束，如果順利的話2010年就可以拿到新藥證書和生產批件。”解金亮說。

        對于業內人士所擔心的銷售體系偏弱問題，解金亮表示：“我們的銷售實力同我們的研發實力相比是偏弱了些，的確需要加強。但由于公司從去年開始推行了‘鑄鉛計劃’和先進的‘臨床學術推廣’模式，我們的商務分銷能力較以前有了很大的提高。我們目前的營銷推廣人員在1700～1800人左右，占公司總人數一大半以上，在同行業中是很高的。”

        各大券商研究所的行業研究員也看好康緣藥業的成長潛力。據中銀國際的研究報告顯示，康緣藥業2009年受益于甲流，熱毒寧注射劑的銷售收入接近2億元，同比增長近100%。中銀國際的研究報告稱，康緣藥業商務分銷快速增長將成為重要的利潤增長點，預計2010年將達到6億元。

旱災逼漲三七價格  康美藥業悶聲發財

每經記者  李智

        百年一遇旱災的降臨，讓不少企業急成了熱鍋上的螞蟻，但也給部分企業帶來了業績大增的機遇。

        由于大旱減產，有“三七之鄉”美譽的云南文山州成了各家制藥企業關注的焦點。與此同時，由于擁有大量的三七庫存，康美藥業也成為券商研究員緊盯的目標。一位長期關注康美藥業的分析師表示，康美藥業在這次三七減產帶來的價格大漲中，或將意外享受巨大的收益，幾乎已掌握了國內三七市場的話語權。

三七價格14個月翻兩番

        三七，具有散瘀止血，消腫定痛之功效，是運用較廣泛的中藥材原料之一。隨著以三七為原料藥物需求的不斷加大和三七自身產量的限制，從2008年開始，三七價格就明顯上漲，而此次旱情更是為本已居高不下的三七價格澆上了一瓢熱油。

        根據某醫藥廠家為記者提供的資料，三七已從2009年1月58元/120頭的價格，一路飆升至今年3月份的250元/120頭，區間漲幅超過3倍。據該藥廠人士預測，三七的價格或將繼續上漲。

        《每日經濟新聞》記者從國內三七的主要產地——云南文山州了解到，截至3月15日，該州三七受災面積達5.67萬畝，占總種植面積的94.5%，預計當地今年三七產量將減少30%以上，種子產量將減少20%以上。一位業內人士表示，今年全年文山州三七減產已成定局，如果干旱持續，三七的供應缺口還將繼續擴大。

        面對三七產量的下滑，如云南白藥（000538，收盤價54.98元）等一些上市公司派專人前往文山州，希望找到更多的貨源。不過，由于三七生長周期較長，且栽種要求較高，很多慘遭損失的藥農無法在短時間內承擔相關合同，這使得整個三七市場的供給捉襟見肘，導致一些下游的廠家心急如焚，甚至不惜血本買下高價藥，以解燃眉之急。

“庫存王”康美藥業受益匪淺

        與大多數藥業公司不同，一直以來經營中藥材貿易業務的康美藥業，卻成了此輪旱情的受益者。文山特產局局長表示，過去兩年，康美藥業斥巨資從當地市場累計買入上千噸三七。在三七價格大漲以后，康美藥業自然受到了不少資金的重點關注，本周以來，公司股價累計漲幅達到了11.40%。

        “最近很多業內的朋友都在討論康美藥業，因為公司有大量的三七庫存，很可能在這一次三七暴漲中受益匪淺。”一位券商分析師向《每日經濟新聞》記者表示。

        另一位近期對康美藥業進行了實地調研的分析師表示，康美藥業一直以來就從事中藥材貿易，目前公司已經囤積了大量的三七、蟲草等藥材。雖然她沒有從公司處了解到具體的信息，但她表示，由于庫存量很大，康美藥業目前已基本上掌握了市場上三七價格的話語權。

        針對市場上的各類傳聞，康美藥業從未有任何正面的回應。在多番聯系后，《每日經濟新聞》記者在昨日（3月19日）對公司董秘邱錫偉進行了獨家采訪。在采訪過程中，邱錫偉并不避諱談及三七漲價的問題。他表示，公司三七存貨主要用于兩個方面，一是公司自用，另一方面是用于藥材貿易，也就是在加工、分類后進行出售。

        邱錫偉指出，三七僅僅是公司藥材貿易中的一個種類而已，此前公司也沒有預料到三七價格會出現如此大的漲幅。在目前的情況下，公司并未改變經營策略，更不會采取囤貨待漲或是乘高價大肆拋售的策略。“客戶有需求就進行商議，談成了便簽訂合同，公司和客戶一直都保持著比較良好的關系，不會做一錘子的買賣。”而對于三七的交易價格，他表示“隨行就市”。

        最后，對于市場各界所最關心的，三七漲價對公司業績影響的問題，他謹慎表示，目前并不好預測。

意在整合中藥產業鏈？

        “隨行就市的策略決定了，在這一次三七漲價的事件中，康美藥業扮演的必然是一個受益者的角色”，上述曾對康美藥業調研的分析師表示。不過考慮到三七僅僅是康美藥業貿易業務中的一個品種，而且公司追求的是長期利益最大化，以及藥材價格上的話語權，囤貨惜售損害下游利益的可能性都不大。而且，康美藥業目前正在探索縱向一體化的發展策略，擁有較多庫存也是必要的。

        3月19日，康美藥業發布公告稱，擬以1.68億元的價格收購世紀國藥公司100%股權（亳州中藥材交易市場）。同時，公司擬在亳州投資15億元建設華佗國際中藥城，項目全部建成后，公司預計年銷售額將達到100億元以上，每年稅后凈利潤4億元，工期計劃3年，第一期工程約為1年半。

        對此，申銀萬國分析師羅鶄表示，公司收購中藥材交易市場后，產業鏈將完全貫通中藥材和中藥飲片上中下游，能最大程度地獲取全產業鏈利潤。在上游，康美將通過產地合作控制資源，通過中藥材交易市場獲取最及時的市場信息；在中游，制定小包裝中藥飲片標準，生產小包裝中藥飲片、食品和保健品；在下游，進入醫院、OTC終端、大賣場，并開展中藥材貿易。

        另外，作為公司主要收入和利潤來源，中藥飲片加工業務也值得關注，從披露的信息來看，近來康美藥業中藥飲片一直在快速發展當中，預計2009年~2011年公司每股收益將分別達到0.31元、0.42元和0.58元。



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