每經評論員  葉檀

　　央行在收緊流動性，但銀行與地方政府并不聽話。

        春節以后，央行進行大規模凈回籠。截至3月25日，央行連續第5周實現凈回籠，共  “吸金”6330億元。這一數字相當于此前兩次上調存款準備金率的資金回籠量之和。

        央行回收流動性有非常明顯的操作特征：一是通過數量型調控工具，在數量上大開大闔，春節前連續4周向市場凈投放資金6820億元，春節后連續5周凈回籠。這種規模上的“大放大收”的特征表明，公開市場操作已成為當前當局流動性調控的最優工具；二是在運用上講究長短期結合。3月份，央行再度重啟28天正回購，使得4月份到期資金量增加。此外，3月份央行公開市場操作對于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購，這使得6月份原本很低的到期資金量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡；三是慎用加息等緊縮工具，存款準備金率會適時使用。

        央行與銀監會的緊縮政策遭遇投資與信貸的雙重抵抗。別的不說，單是去年的投融資平臺的信貸，以及湖北等省6年12萬億的信貸，就夠央行抵抗一陣子了。要知道，城商行聽命于地方政府，完全是地方政府的錢袋子。如徽商銀行從市場化，又逐步走向了行政化，從獨立董事的任命就可見一斑。安徽等中西部省份GDP大漲的背后，是信貸的節節攀升。

        另一方面，央行與銀監會不僅要支持中西部GDP的增長，還要做貢獻。3月25日，央行行長周小川在出席美洲開發銀行年會時表示，如果能確信經濟復蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出。經濟刺激政策退出有三前提：一是決策層需看到確切的跡象或統計數據顯示復蘇態勢良好；二是確定經濟不會出現W形復蘇；三是財政刺激政策應最后退出。

        如果財政刺激政策最后退出，就意味著為滿足投資所需要的信貸還會增加。今年發改委審慎對待新項目，即便地方政府不再上項目，為了防止2009年新開工的政府項目不成為“半截子”工程，預計今明兩年平臺貸款可能要達到10萬億。也就是說，在2009年的基數上還需要增加2萬~3萬億的負債。更不用提湖北一省每年的計劃投資就達到2.4萬億元。

        銀行也在明里暗里對抗流動性收緊政策。年初放貸有利于銀行業績，銀行面臨業績考核，不可能改變多放貸多得利的盈利模式。由于銀監會出臺  《流動資金貸款管理辦法》，使銀行較難通過企業的貸轉存獲得收益，因此提前放貸成為首選。只要盈利模式不變，只要銀行與地方政府、大企業的交情不變，要改變銀行的放貸沖動難上加難。

        央行不會輕易加息，會不會很快提高存款準備金率？有可能，但可能性不大。關鍵看3月份信貸數據是否超過預期，看發行央票的利率是否足夠低。

        3月份信貸量是多是少？市場各執一詞。四大行3月前兩周放貸近2000億元，分析人士據此推斷，銀行業3月新增貸款約在8000億~10000億。筆者預計該數據有高估之嫌，如果加上銀行暗渡陳倉名為理財產品、實為信貸產品的資金，3月份將突破1萬億元。而央行副行長朱民表示，3月份貸款增長將會進一步放緩，貸款的結構更加平衡。

        目前銀行間的資金面繼續寬松，機構對一級市場央票需求不減，所以，央票的收益率連續持平。綜合正回購及央票利率，從回籠成本看，1、3月份央行付出的利率成本還低于存款準備金率。與此同時，大企業有去年的授信保障也不缺錢，他們可以瀟灑地獲取地王。但民間借貸利率已經急劇上升。以東莞、深圳等地為代表的珠三角民間借貸市場，短期拆借利率已經從3月初的月息6%驟然升至目前的8%~9%，不少私募將手中富余資金的20%投入民間借貸市場，就可以保證公司全年80%左右的凈利潤收入，“炒資金”的收益遠勝過炒股票。溫州等地利率大致與珠三角相同。

        央行與銀監會收緊流動性，遭遇到地方政府投資沖動與銀行信貸沖動的雙重抵抗。銀行只能采取有保有壓的措施，導致民間利率激升，中小企業將再次陷入融資難困境。富得流油，窮的永遠受銀行歧視，這就是現實。窮人銀行家，還是遙遠的夢想。



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