每經記者  曹晟源  發自上海

        又一個一夜之間身家暴漲的神話被證監會的決議否掉。根據3月24日中國證監會發審委2010年第50次會議上公告的審核結果，西安隆基硅材料股份有限公司（以下簡稱西安隆基）首發申請未獲通過。

        在目前促進中國光伏行業發展的鼓勵政策遲遲未能出臺的大環境下，處于光伏行業中間環節的西安隆基選擇上市融資來加快企業的發展，可現在公司投入巨資的單晶硅項目該如何按期完成卻成了一個不得不思考的問題。

        是什么原因讓前期廣受業內矚目的西安隆基在IPO上失意而歸，讓公司的實際控制人李振國夫婦與身家過億元的夢想失之交臂？《每日經濟新聞》記者將試圖還原公司IPO被否后面的深層原因。

上市被否  是否重啟IPO待定

        作為業內首屈一指的光伏企業——無錫尚德的參股公司，西安隆基還沒有過會就已經吸引了不少投資者的眼光。此前有分析人士認為，由于公司是無錫尚德的主要供貨商，并且無錫尚德也是公司前十大股東之一，西安隆基一旦IPO成功，股價將會有不錯的表現。

        出乎不少人意料的是，西安隆基并沒有能夠成功過會。這也意味著公司今后的融資等將受到較大的影響。

        公司在招股說明書中提到，目前面臨的最突出問題是現有產能無法滿足客戶的需求。實際上，西安隆基2000噸單晶硅片建設項目的成功投產可以讓公司延伸其產業鏈條，真正形成多晶硅原料處理、單晶硅棒拉制、單晶硅切片的產業鏈，成本也將隨之降低、形成上下游協同的效應。

        另外，假如IPO成功通過，也能有效降低對關聯方無錫尚德的銷售比例，改變公司的客戶結構，降低公司的生產經營風險，從而提高公司的綜合競爭實力和抗風險能力。

        但是，IPO被否對西安隆基來說顯然是一個不小的打擊?！睹咳战洕侣劇分码娢靼猜』瘓F董事會辦公室，相關負責人對此事的回答顯得非常謹慎，只是透露IPO被否對公司會帶來一定的影響。對于是否將重啟IPO計劃，該負責人坦言目前并不清楚。

        而作為西安隆基獨立董事之一的黃克孟也對IPO被否的原因顯得比較謹慎，表示要和公司溝通之后才能給予答復。

無錫尚德增資百萬成股東

        對于IPO被否，公司的實際控制人李振國夫婦應該感觸最深。按照最后一次增資后的資料來估算，李振國夫婦的身家應當已經超過7000萬元。而如果成功過會，按照公司2009年的每股收益和中小板的平均市盈率來計算，他們夫婦倆的身家將暴增至6億多元。而10年之前，公司創立之初李振國的注入資金僅有10.4萬元。

        當時，注冊資本為50萬元的西安新盟電子科技有限公司（以下簡稱新盟公司）在古都西安落戶，僅僅靠著20.316萬元的現金、600公斤的多晶硅材料、10臺電腦和1個墨盒，創始人李振國、李葛衛和徐志松就開始了他們的創業之路。之久不久，由于在公司發展道路上志向不合，李葛衛和徐志松于2002年相繼離開了新盟公司。同年，新盟公司開始了第一次增資，李振國和妻子李喜燕增加注冊資本250萬元，夫妻倆開始了對公司長達8年的實際控制。

        其后，新盟公司經歷了7次股權轉讓和6次增資，并且兩次更改公司名稱。

        2008年，公司在改名為西安隆基之后，迎來了一個重要的發展階段。當年5月，無錫尚德向公司增資131.025萬元，成為公司股東之一，而無錫尚德CEO施正榮也成為公司的董事之一。由此，西安隆基在業內的知名度也開始大幅提升。

        2009年，西安市委、市政府為了加快當地企業的上市，決定每年拿出2000萬元的專項資金用于引導、扶持、激勵企業上市。依照《西安市鼓勵企業上市專項資金管理暫行辦法》，對多家公司進行了不同程度的獎勵，西安隆基也在獎勵的范圍之內。

對關聯交易依賴過大

        有業內人士戲稱，正如名字同樣叫“隆基”的唐玄宗李隆基三千寵愛集于貴妃楊玉環一身，西安隆基也表現出對一家公司過于依賴的情況，這家公司就是光伏行業的龍頭企業之一無錫尚德。

        在西安隆基的招股說明書中明確提到，公司2007、2008、2009年度（以下簡稱報告期）向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比重逐年增加，分別為66.24%、82.03%、86.61%。

        而洛陽尚德及無錫尚德在報告期內均為西安隆基的第一大客戶，西安隆基向洛陽尚德及無錫尚德的銷售（勞務）收入占當年營業收入的比重分別為18.00%、35.83%、67.61%，，銷售額在2009年也達到了5.18億元。而2009年的信息顯示，西安隆基對第二大客戶中電電氣的銷售額僅為6268萬元。

        然而無錫尚德不僅僅是西安隆基的第一大客戶，也是公司的股東之一。2008年5月，無錫尚德增資131.025萬元購買了西安隆基4.98%的股份，最終經過股權變動，無錫尚德在西安隆基所持有的股權比例為4.73%，成為公司的第七大股東。有業內人士認為，無錫尚德的一舉一動都將影響到西安隆基的前途。公司自己也在招股說明書中明確指出，“上述客戶如果經營狀況發生問題而減少或者取消訂單，將對公司的銷售業績和財務狀況造成不利影響。”

        事實上，從2008年開始，多晶硅行業的不穩定性就隨著價格的波動開始增加，把多數雞蛋放在一個籃子里，這在絕大多數業內人士看來是一個有風險的做法。

        盡管西安隆基在招股說明書中列出6點原因，試圖說明關聯交易增多并不是有意為之，但公司這次IPO被否仍被多數人士猜測與無錫尚德的銷售比例太高有一定關聯。就連保薦人也認為，“該公司在最近一個會計年度的營業收入或凈利潤對具有重大不確定性的客戶存在重大依賴。”

        “在業內看來，其實西安隆基的技術和口碑還是很不錯的，被否的重要原因可能就是因為尚德在公司客戶里面所占的比重太大了。”同屬光伏行業的另一家企業負責人在談到西安隆基IPO被否的原因時，向記者表示了他的猜測。

        不過無錫尚德方面并沒有就西安隆基的IPO被否作出回應，施正榮只淡淡地表示，此事需要向西安隆基的高層了解。

或受困下游出口市場不明

        幾年之前，光伏行業正處于一個賣方市場，那時西安隆基的銷售根本不需要發愁，但公司的工藝技能等方面就并沒有隨之有較快的提升。

        三十年河東，三十年河西，目前的光伏市場變成了買方市場，銷售地位發生了顛倒，歐美市場成為光伏行業的風向標，西安隆基也在受影響的企業范疇之列。

        在招股說明書中，公司提到大部分客戶來自光伏市場發達的歐美。而近兩年受到金融危機的影響，歐美不少國家和地區的訂單都有不同程度上的減少甚至取消，這對西安隆基的銷售提出了嚴峻的考驗。

        目前，德國是我國光伏產品的主要出口目的地，也是世界光伏設備裝機容量最高的國家。今年年初，德國德國環境部長諾貝特·勒特根提議將光伏并網的補貼消減掉15%。對此中投顧問首席能源行業研究員姜謙在接受  《每日經濟新聞》采訪時表示：“短期來看可能不是利空消息，但是從長期來看，上述政策會對中國企業的發展產生一定的影響。”

IPO之路向左走？向右走？

        實際上，西安隆基IPO被否之后，基本宣告其將要上馬的新項目肯定會向后延期，公司的整體規劃或也將發生不小的調整?；诠粳F狀，有光伏行業內部人士判斷認為，西安隆基要么選擇被無錫尚德收購，要么選擇減少與無錫尚德的關聯交易。

        目前的西安隆基已經無法從股市中募集大量的資金，作為公司第一大客戶的無錫尚德完全有實力加大注資，進而逐步將西安隆基納入自己的版圖之中。實際上，無錫尚德本身對于硅材料這一塊的需求量也非常大。2008年，無錫尚德將其“冥王星技術”大規模應用于光伏電池商業化生產中，而西安隆基生產的LD硅片為這項技術提供了重要的技術支持，并且被無錫尚德列入了該項技術的主要供貨商。根據無錫尚德的發展規劃，2010年無錫尚德全年所需要的高效能轉換率的硅片就將達到1.25億片。

        另外一條路就顯得格外辛苦：西安隆基今后如果還想重啟IPO的計劃，減少對無錫尚德的關聯交易是必經之路。但在目前國內外的光伏市場都不是特別好的情況下，減少對原有客戶的銷售，并新增其他客戶不是一件輕易可以完成的事情。

        而一位業內分析師認為，西安隆基并沒有所謂的核心競爭力。“單晶硅的提煉在業內看來門檻并不很高，購買一定的設備，聘請具有經驗的老技術人員就可以辦到。這其實就是一個制造業，并不屬于高科技的公司。”

        “實際上在  （國務院）38號文之后，整個光伏融資、貸款或是項目上馬都會或多或少遇到一定的困境。”姜謙則認為，在國務院去年批轉發改委等部門關于抑制部分產業產能過剩的若干意見之后，光伏行業的發展前景不容樂觀。



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