格力電器

（000651，收盤價23.97元）評級：維持增持  評級機構：國泰君安

　　  公司2009年實現營業收入426.37億元，凈利潤29.14億元，每股收益1.55元，延續了5年來持續超預期的傳統。

        去年四季度單季收入118.92億元，同比增長68.8%，環比增長12.5%。毛利率23.6%環比略降，但考慮節能補貼因素，實際毛利率應無明顯變化。營業費用率下降源于收入大增與出口增長，管理費用率提升存在季節性因素。營業外收入3.23億元主要是節能惠民補貼。實際稅率大幅下降，凈利潤9.22億元創新高，凈利率達到7.7%的歷史高位。

        貨幣資金大幅增長源于票據大量貼現（有正收益），對應應收票據大幅減少。存貨較低印證四季度需求旺盛，反映利用上下游資金能力達到極致。

        今年利潤表變化特征將與去年四季度類似，凈利率即使下降1個點也能保持在較高水平。我們認為，產品結構提升是應對原材料價格上漲與補貼標準下降的主要途徑，同時格力將抓住市場調整機遇進一步擴大市場份額，這對格力的長期投資價值是個提升?？春弥醒肟照{業務增長及其與集團安裝業務的協同。維持公司2010~2012年EPS1.83元、2.14元與2.38元的業績預測，維持“增持”評級。



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