每經記者  王硯丹  曾子建

        5月21日，A股股指期貨迎來第一個交割日。然而交割日魔咒并沒有在這一天靈驗，滬指在新疆、西藏、地產、亞運四大板塊的拉升下上演了絕地反彈。

        縱觀股指期貨上市來的一個多月，多方在與空方的對決中可謂是遭遇了慘敗。但隨著四家券商相繼宣布將涉足股指期貨，未來市場的多空力量會不會發生改變？除券商外，基金、QFII也在為入市做著準備。未來若機構大量入市，市場風格會如何變化？政策要如何指引？他們要如何規避風險？本期《每日經濟新聞》對此展開了討論。

        在過去的一個多月，股指期貨市場上游資私募成為市場的主角。從上市首日3488點的最高點，到5月18日創下的最低點2703點，IF1005合約為空頭部隊創造了最大785點的盈利空間。這一個多月，有的游資私募賺得盆滿缽滿。然而，隨著券商、基金等重磅機構的殺入，期指市場的主角將不再是游資，取而代之的或將是機構等主力部隊。

        本月，廣發證券、中信證券、華泰證券與招商證券相繼表示準備試水股指期貨。《每日經濟新聞》記者計算發現，若是這四家券商全部按照可動用資金上限參與股指期貨，那他們持有的合約金額累計接近470億元。而他們的資金，只是整個機構陣營的冰山一角。

單日保證金不敵4券商資金

        從公告來看，廣發、中信、華泰、招商四家券商對各自參與股指期貨交易的計劃各不相同。

        第一家宣布參與股指期貨的券商廣發證券，擬定自營業務參與股指期貨交易的投資規模為不超過《證券公司風險控制指標管理辦法》（以下簡稱《辦法》）規定上限的80%。

        《辦法》規定，券商“自營權益類證券及證券衍生品的合計額不得超過凈資本的100%”。2009年末，廣發證券資本金為108.3億元。按照80%的上限計算，廣發證券在股指期貨的持倉合約價值最多可達到86.64億元。

        中信證券在四家券商中凈資本規模最大。公司擬定的股指期貨交易業務（含套期保值及其他目的的股指期貨業務）投資規模“按合約價值計算不超過公司凈資本的50%。”2009年年底，中信證券凈資本為349.04億元；這意味著理論上中信證券股指期貨的投資規模可以達到174.52億元。

        華泰證券所規定的股指期貨自營投資規模  “以公司年度股東大會審議規定的公司權益類（含證券衍生品）自營投資總規模為限。”5月7日，華泰證券年度股東大會決定，2010年公司“權益類自營投資總金額（含證券衍生品）為不超過公司IPO發行后凈資產規模的40%”。

        華泰證券上市公告書顯示，在2月順利完成首發工作后，公司發行后每股凈資產為5.26元，即294.56億元，也就是說華泰證券股指期貨最大投資規模可以達到117.82億元。

        招商證券自營開展股指期貨交易的投資規模按照董事會審議通過的公司2010年自營投資額度確定，即“公司2010年度權益類證券及衍生品自營投資總金額不超過上年末經審計凈資產的40%。”2009年底招商證券凈資產為226.06億元，股指期貨持倉合約上限為90.42億元。若上述四家券商同時參與股指期貨交易，并且都頂格持倉，那他們持有的合約金額累計可達469.40億元！

        目前期指市場成交量最大的一天是本周三（5月19日），當天IF1006合約成交34萬手，成交金額2859億元，實際保證金額約為429億元，低于上述4家券商累計可以動用的資金。

機構持倉規模可超千億元

        從公開資料可以看出，廣發、中信、華泰、招商等券商目前在進行自營投資組合時并未將雞蛋放在一個籃子里。廣發2009年末自營規模為143.1億元，而權益類投資僅有32.1億元，在整個自營盤中占比為22%。昨日有消息稱，中金所目前批準了3家券商各2000手的股指期貨套保額度，折合合約價值50億元左右，目前已有部分機構試水建倉，但資金規模相對較小。也就是說，這四家券商將所有可動用資金都拿去做股指期貨的可能性不大。

        除了這四家券商外，整個證券行業共有100多家券商，未上市券商中也不乏國泰君安、國信證券等“大塊頭”，從理論上來說，券商參與股指期貨的潛在投資規模恐遠超469億元！

        Wind資訊統計，目前已有69家券商公布了2009年底凈資本數據，合計金額高達3519億元。根據《辦法》的規定，整個證券行業在證券衍生品上的投資規模最多可達3519億元。

        值得一提的是，雖然目前尚無基金公司參與股指期貨的動向，但是4月底證監會發布了一則《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，掃清了公募基金參與股指期貨的政策障礙。

        指引規定，股票型基金、混合型基金及保本基金可從事股指期貨交易。基金公司參與股指期貨要以套期保值為主，嚴格限制投機行為。同時，基金持有買入股指期貨合約價值必須小于基金凈資產凈值的10%，持有賣出期貨合約價值小于基金持有股票總市值的20%。

        Wind資訊數據顯示，截至2009年年底，光是股票型基金的凈資產凈值規模就達到1.24萬億元，股票投資市值為1.12萬億元。這意味著股票型基金持有的股指期貨多頭合約價值可以達到1240億元，而空頭合約最多可以達到2240億元。

        除了券商自營和基金公司的資金即將入市外，QFII等機構也還沒有進來。目前，一些對股指期貨市場虎視眈眈的海外機構已經開始布局。盡管初期券商和基金等機構還只能參與套期保值業務，但相信不久這扇大門打開后，券商系之間的決戰，券商系與基金、QFII之間的PK就將真正上演。



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