每經評論員  葉檀

        我們不可能輕輕松松完成經濟結構調整，但現在政策正在暗示，我們什么代價也不愿意付。

        由于有色金屬等行業有緊縮趨勢，房地產新政從疾顏厲色轉變為和風細雨。最近出臺的廣州、深圳、重慶房地產新政沒有嚴格抑制投資性購房需求，傳說中的上海房產稅讓人望穿秋水。如果沒有進一步的措施出臺，房地產價格將持續堅挺。

        加息政策也不會在近期內出臺。預測今年5、6月份的CPI將在3%上下徘徊，加息緊迫性不強。央行行長周小川5月24日表示，中國貨幣政策多數需要考慮的重點是國內因素，國際因素小于國內因素。這被認為是對加息的暗示，但在地方政府、大型企業平衡資產負債表之前，加息會產生激烈的利益博弈，沒有人可以隨隨便便加息，即便是央行行長也不行。

        負利率與高房價疊加，效果就是大泡沫。泡沫將表現在所有的投資品市場，如房地產、玉石、藝術品、保存期長有金融品潛力的綠豆等農產品。有人說股市無泡沫。對不起，那是天量融資與再融資稀釋了資金，如果不是上市銀行今年還會稀釋5000億以上的資金，如果不是房地產預期下行，泡沫會大得石破天驚。

        筆者此前反對加息，原因有三：一是房地產成交量大幅下挫，房價開始松動，將有6萬億元的資金鎖定在房地產市場；二是金融與地產板塊帶動股指下行，實體經濟已經出現緊縮預期；三是加息是周期性行為，一次加息無法見效，如果多次加息，中國的地方政府債務危機將在短期內爆發。

        目前上述三項條件的第一項已經改變。如果不出臺房地產新政，可以預料房地產價格依然堅挺、投資量依然旺盛，實體經濟就不可能出現嚴重的緊縮，此時不加息就是對資產泡沫助紂為虐。或者加息，或者堅決抑制房價，兩者必居其一。

        經濟政策確實兩難，我們左眼盯著歐洲主權債務危機，右眼盯著美國的失業率，還得關注到國際大宗商品價格的下降與國內農產品價格的上升，形勢之復雜前所未有。

        但是，撥開主權債務危機的迷霧，我們看到的卻是完全不同的經濟狀況：消除債務泡沫，企業贏利增加。根據歐盟統計局5月12日公布的數據，歐元區16國經濟第一季度增長0.2%，與前一季度持平。歐洲最大經濟體德國一季度增長0.2%，法國經濟增長0.1%。深陷債務危機的希臘經濟第一季度萎縮0.8%，西班牙走出持續6個季度的衰退。另一份報告顯示，歐元區3月份的工業產出增長1.3%，遠高于2月份的0.7%，同比增幅達到6.9%。4月份，歐洲服務業和制造業都創下近3年來最快增速，經濟信心也大幅改善。

        歐元區已經不指望與美元抗衡，他們正在加緊修復各成員國的資產負債表，正如美國在清查八大金融機構，以奠定新的投行與金融衍生品游戲規則，歐洲正在通過主權債務危機，肅清各國參差不齊的財政紀律，以讓歐元維持長期統一。

        美國情況更好。墨西哥（占美國出口的11%）經濟活動復蘇，亞洲國家（占美國出口的20%）經濟發展蓬勃，奧巴馬政府的出口與就業戰略成功有望。美國問題資產救助計劃（TARP）的資產負債表基本修正。5月11日，美國財政部表示，1900億美元的TARP資金已經償還，美國財政部投資的資產價值改善。美國接連下調問題資產救助規模，同樣在5月11日，美參議院首次批準下調TARP資金上限；5月21日，美國財政部宣布，由于金融和汽車部門經營狀況改善，已將7000億美元TARP損失預期再度下調114億美元至1054億美元。也就是說，只要資產再上升，美國政府就可以不花錢，挽回金融危機。

        歐洲也好，美國也好，最大的問題是解決他們龐大的財政赤字。因此，歐美貨幣將一直緊縮，希望中國繼續刺激以增加歐美出口。此時，中國保持高投資與基建有助于解決歐美債務，中國會增加大宗商品的進口，會抬高全球資產價格。所以，此時中國退出刺激政策，將是歐美最大的不幸。

        中國究竟應該如何？堅定地、緩慢地刺泡沫是不二選擇，引導資金流向實體經濟。刺泡沫的臨界點是，中國的大型企業與地方政府的資產負債表不會崩潰。指望繼續通過基建與房地產大干快上拉動GDP增長，通過什么大運會、全運會等拉動經濟增長，除了修復歐美的資產負債表之外，中國政府、企業與個人的資產負債表只會越來越糟糕。



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