每經評論員  葉檀

　　讓我們向具有特色的新股發行市場化致意。

        新股大量破發，被視為新股發行市場化成功的標志；新股破發的背景下繼續發行新股，被視為管理層推進新股市場化改革的勇氣。

        這是顛倒黑白的說法。在發行市場形成利益共同體的情況下，在發行市盈率上升對所有一級市場有利的情況下，所謂市場化改革的成功，更大程度上是發行市場利益鏈的成功，所有機構與原始股權投資者都能從高發行價格中獲益。而所謂的市場化，只在發行市盈率上放棄了強制定價式的窗口指導，而在上市審核、地區平衡等方面一切照舊，使得發行市場化成為上市公司圈錢的絕佳借口。

        上市公司自然希望發行價越高越好。截至5月末，已經上市的71家創業板公司超募資金總額高達277.2億元，平均每家超募近4億元。創業板上市公司大發橫財，買房買車，大把撒錢。由于投行業務競爭激烈，投行人士對于上市公司的發行市盈率要求幾乎來者不拒，在成長性等概念上涂脂抹粉忽悠世人。

        對于承銷商而言，高市盈率發行同樣是發財良方。在現有募集資金的需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費，比如基礎募集部分保薦費率往往為1%~4%，超募部分甚至能達到10%~15%。除了保薦收入外，承銷商的承銷費用通常是承銷金額的1.5%~3%之間，而2009年至今年景大好，發行價格如此之高，承銷費率自然水漲船高。根據WIND的統計數據，2009年，111只新股共募集資金2021.97億元，承銷費合計53.15億元，平均承銷費率為2.6%。今年前5個月發行的152只新股共募集資金1906.94億元，承銷費合計65.69億元，平均承銷費率上升為3.4%。

        這些承銷商忠實地執行了把幸福留給自己、把痛苦留給二級市場投資者的宗旨。以今年前5個月承銷規模最大的華泰證券為例，金額達到195億元人民幣，承銷商海通證券由此在承銷規模上排名第一，獲得了約5億的承銷費用。但華泰證券留給投資者一地雞毛，3月1日以每股20元的發行價登場，在23日躥升至23元的高位后直線跳水，到昨天已經跌到14元，所有被花好稻好的分析忽悠進場的普通投資者欲哭無淚。

        據說，新股發行改革最大的成果是采用詢價機制，改變了以往由監管層看守價格的弊端。但目前的詢價機制存在嚴重的制度性弊端。

        A股市場的新股由264家詢價機構主導，這些機構必須向上報價才能獲得新股配售權，但這些機構不必參與購買，他們不必對過高的報價負責，卻對發行價有舉足輕重的作用，責權利嚴重不對等?？梢韵胂?，報出高價而不必對價格負責，又能討好同行，為日后自己承銷、上市留出余地，如此一舉數得之事，何樂而不為？發行人、保薦機構與詢價機構一團和氣，各取所需，結果是驚人的——在中小板上市的海普瑞獲得211家機構提供有效報價，最高報價竟然達230元，平均報價高達170元左右。

        中國證券市場仍處于初級階段，失信之事比比皆是，在詢價機制上卻大放羊，實行責權利完全不對等的市場化，與中國的市場完全不符。

        把主要責任推給投資者也是不負責任的，比如投資者偏好冒險，嗜好打新等等。既然在大多數時候中國新股發行存在一二級市場溢價，既然新股發行數量的行政管制與事實上的不退市造就了畸形的市場，既然保險等大機構都在打新，憑什么要普通投資者放棄打新？中簽的普通投資者應該做的是，新股上市第一天就拋售，絕不抬轎子。

        從深交所金融創新實驗室實證統計結果看，在2006年6月到2009年6月發行的223只中小板股票，上市首日買入的投資者虧損比例過半，其中個別股票的投資者賬戶虧損比例甚至高達99％。從深交所綜合研究所的分析研究結果看，從1991到2009年期間，在絕大多數情況下，投資者“炒新”發生虧損的可能性接近甚至超過60%。認清圈錢本質，不要在二級市場輕易購買新股。

        激勵機制扭曲、制度設置不合理、上市受到嚴格的行政審核，但審核者不必對造假者負法律責任——中國新股發行市場化改革成功了嗎？



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