每經記者  毛晉楠  朱秀偉

        2010年上半年，A股市場延續了2009年下半年的調整，出現了較大幅度的下跌，不少在業界摸爬滾打多年的資深人士也坦言，今年賺錢的難度非常大，僅次于2008年。不過，從有公開業績支持的陽光私募信托產品的表現來看，截至6月中旬，依然有超過100只在上半年取得了正收益。

        本期《每日經濟新聞》邀請了5位在今年上半年取得正收益并且排名靠前的陽光私募基金經理，暢談下半年的行情走勢與投資機會。

六禾投資夏曉輝：市場轉機需三大條件

　　六禾投資夏曉輝管理的兩只私募信托產品今年表現優異，截至6月中旬，分別實現15.02%和13.38%的收益，位列陽光私募的第一方陣。他對下半年總體行情持謹慎態度。“我對短期不是很樂觀。我們看到傳統行業的增長信心不是很強，雖然市盈率很低，但買的沖動不高；而一些轉型的新興行業雖然增長會比較高，估值卻已不便宜。在宏觀經濟層面，信貸、貨幣投放還是偏緊，因此至少近期不存在較大的向上動力。”他表示，每年的7月和8月市場都比較冷清，近期壓力同樣較大，交易量很小，因此建議投資者還是謹慎為好。

        對于市場的轉機，夏曉輝認為要滿足3個條件：一是房價有所松動，這說明政府的調控有效果；二是中小市值板塊股價有所回落；三是信貸、貨幣有所松動。不過現在看來上述條件都有待觀察。“下半年一旦上述3個條件都得到滿足，我個人覺得市場應該還是有機會，但這只是一種結構性機會，未來幾年整個股指的機會將比較小，尤其不能再把大象股當作成長股。”夏曉輝表示，他目前的倉位比較低，同時正在準備發新產品，希望下半年能多發幾個，正好擇機入市。

京富融源李彥煒：關注政策轉向的出現

　　通過西安信托發行的隱形冠軍一期私募信托產品是今年以來的一只黑馬，自2009年5月成立以來累計實現35.19%的收益，今年以來的收益率也超過10%。對近期市場的變化，基金經理李彥煒感受最深的就是政策面上有轉向的跡象。

        “一是端午節沒有加息和提高存款準備金率，而端午節是近期加息的唯一窗口，今后加息要承擔更大的政策風險；第二是匯改啟動，這在一定程度擴大了貨幣供應。如果再有政策放松的動作，就可以明確A股市場見底了。”李彥煒說。

        對于近期市場的成交連續創出地量，李彥煒也認為這是一個見底的信號。“一般地量的出現都對應地價的即將出現，從技術上分析這是一個見底的信號。500億元的日成交水平基本就是一個地量，底部的確認越來越明顯了。我相信一旦下周站上2600點，就會有一個比較像樣的行情，先不管它是反彈還是反轉。”李彥煒對后市比較樂觀。

        對于下半年的市場，李彥煒預計政策放松的可能性很大。“越接近年底，國家放松政策的可能性越大，因此最悲觀的情況是A股就這樣拖到年底，屆時政策自然會放松。”

        A股在2500點附近已經盤整了一個多月，李彥煒認為2500點之下應該是安全的，很難再大幅下跌，但仍應等待進一步的見底信號，如果管理層有進一步放松的動作，就會比較確定將有一個大幅反彈出現。同時下半年A股走勢主要取決于貨幣政策放松力度，“如果像2008年底那樣，就不是3000點能擋得住了。”

        對于下半年的投資機會，李彥煒認為零售和航空兩個行業或許會有比較好的表現。通脹預期對零售的銷售渠道是好消息；而周期性的航空業既有行業政策支持，又有世博會這類事件性機會的支持，因此值得關注。談到近期醫藥股的下跌，李彥煒認為這可能是避險資金的回流。“上藥廠調研后再到零售店去看看，可以發現出廠價和零售價之間差價實在太大，因此發改委限價對醫藥企業的影響其實不大。所以我判斷醫藥股下跌更多是避險資金回流，即投資者突然發現風險過去了，就從醫藥股上退出，找跌得多的、有反彈潛力的周期類公司。”

和聚投資李澤剛：下半年看好周期類股票

　　2009年7月，李澤剛通過中信信托發行了和聚1期。至今年6月中旬，該信托獲得了35.65%的收益率，而在今年的收益率也達到了15.46%，遠遠跑贏了同期的A股。

        “上半年跌了20%，下半年繼續跌20%的可能性非常小。”李澤剛對下半年市場走勢較樂觀。“有較大可能會回到3000點水平，而跌到2000點的可能性會比較小。申萬最近給出下半年A股波動區間為2400點~3000點，我比較同意該觀點。”

        下半年李澤剛準備擇機加倉，但他同時表示市場需要尋找方向突破。“在現在的經濟環境下，房地產的走勢正按照政策的方向演繹，預計政策回落后，下半年不會有更多的打壓政策出來。”

        “和投資類相關的鋼鐵、水泥、機械、汽車等板塊，前期大幅下跌已體現了經濟下行預期，其中很多個股都比較便宜，而銀行股股價和海外甚至出現倒掛，這些股票目前的價格對指數將能形成一定支撐，因此大盤下行空間應該不大了。”

        “我們判斷方向有幾個重要的前提：提前下跌、跌幅較大、估值橫向縱向比有安全邊際，另外，受政策導向支持的一些領域，像生物里面的生物醫藥、醫藥育種、海洋生物工程，以及航天軍工和通信網絡相關板塊都會有機會。”李澤剛還表示，應在周期類個股中抓機會，而對當前市場普遍看好銀行股他表示并不認同。“金融股里銀行短期內沒什么機會，我更看好保險股，券商股可能也有機會。世界杯結束后，上市公司中報開始披露，中報超預期的公司應該有機會。”

翼虎投資余定恒：警惕公司盈利被“雙殺”

　　余定恒領銜的翼虎成長一期今年以來凈值表現優異，成為為數不多躲過本輪大跌的陽光私募。他認為，為應對金融危機，2008年以來巨額流動性的釋放及各項刺激政策表面上將中國經濟穩住并帶入周期復蘇軌道，但經濟發展結構卻更加失衡，致使調結構已勢在必行，這一新變化將主導今年下半年乃至未來幾年的中國經濟和相應的投資策略。

        “三季度可能出現全球長波衰退周期與短期衰退的重疊。短期衰退指的是企業的二次去庫存，這對上市公司盈利將產生顯著影響。”余定恒分析，若歐債危機使中國出口下滑，而國內又未出臺刺激政策，那么今年三季度很容易出現存貨的快速調整，上市公司盈利將面臨被“雙殺”的局面。“首先，目前產品庫存指數已接近歷史高點，而需求在下降，經銷商或廠商繼續累計庫存的可能性很小。如果庫存出現較大調整，唯一的辦法就是降價銷售，這意味著PPI會出現劇降，并殺傷企業的毛利率。其次，如果庫存出現劇烈調整，意味著經銷商會中斷與生產商的采購，很多公司產能利用率會快速下降。預計上市公司主營業務收入增速將在二季度維持較高水平后，在三、四季度逐季放緩。而總體毛利率水平也較去年將有所回落。”

        不過，余定恒認為股市估值未必還有很大下跌空間。“一方面，短期經濟下降的因素很可能已被目前的估值充分反映；另一方面，正是出于經濟下行預期強烈的考慮，緊縮政策有可能會在未來出現放松，這將對市場構成支撐甚至向上推動。”

        在這樣的判斷下，余定恒認為下半年的投資策略上應相對謹慎，具體來說就是高度關注政策公布的時機，回避其對市場的沖擊。“針對利率、房產稅等各項政策的調控效果，要因時因勢進行相應調整。”

        余定恒認為，下半年可關注3條投資主線：一是戰略新興產業如移動支付、智能終端、新材料等；二是傳統產業升級如智能電網、三網融合、節能環保等；三是戰略長周期拐點行業如醫藥產業和鐵路貨運等。

東方遠見許勇：下半年市場或繼續向下

　　  雖成立于2008年年初高點，但國民信托·東方遠見一期到今天依然有50%左右的收益，今年上半年收益率也達到14%，遠遠跑贏大盤，在所有私募中排名前列。東方遠見總經理許勇認為，下半年A股繼續向下的可能性較大。“今年我國經濟總體處于擴張狀態，目前點位對應A股市場動態估值在20倍左右。在這樣的背景下，我們認為A股市場在經歷前期大幅調整后，在2500~2600點左右可能會形成一定支撐。但隨著經濟下滑壓力的顯現，同時在面臨經濟是否會二次探底的悲觀預期下，今年下半年A股市場總體行情維持繼續向下尋底的可能性很大。”

        許勇判斷，2010年下半年A股市場的真實底部取決于盈利預測下調的極限值，而全市場盈利預測下調的主要風險集中在地產調控對房地產產業鏈的沖擊、銀行撥備政策的變化、原料成本對資源品行業的盈利沖擊這三個層面。基于此，他的投資思路是“抓大放小”。“就是抓住市值小彈性大的股票，放棄市值大彈性小的股票，規避傳統產業相關權重股，選擇盤子較輕的新型產業。”

        具體來看，東方遠見主要看好兩類股票——一類是戰略性新興產業中符合國家政策而又有業績支撐的個股，如新興行業相關的電子信息、軟件、新材料、出版傳媒、節能減排等行業；另一類則是醫藥、零售、食品飲料等消費品行業中的結構性投資機會。“在個股的選擇上，我們會選擇具備一定成長性同時盈利增速能保持穩定、估值比較合理且具備一定安全邊際的品種。”

        許勇同時認為，受結構調整和流動性影響，大盤股或持續低迷。



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