每經記者  張奇

      “2008年10月，上證指數曾經有一次1664點的機會擺在我的面前，我沒有珍惜，等大盤一口氣沖上了3478點才追悔莫及。那時我說：神啊，再給我一次1664點重來的機會吧！”這句話，相信曾經是很多投資者都有過的想法，只不過當時可能很多人并沒有預料到，在隨后大半年時間里，中國經濟會強勁復蘇，上證指數會大幅上漲，許多個股更是出現了翻番甚至翻幾倍的行情。

        從去年8月上證指數自3478點開始下跌以來，至今已過了近11個月。如今，已經有為數不少的股票，尤其是權重藍籌股的股價已經回到了相當于上證指數位于1664點時的水平。然而，在當前普遍擔憂中國經濟增長放緩的市場環境下，你敢買嗎？  

焦點個股

中石油股價跌回1664點  資金積極搶入

        自2007年11月5日上市以來，中國石油（601857，收盤價10.33元）股價的走勢便被看作是A股市場的一個縮影。

        上市首日，中石油便打破了大盤見頂后盤整的格局，當日大盤暴跌2.48%。此后，中國石油股價如自由落體般下跌，從最高的48.62元跌至2008年10月28日最低時的9.71元，當天也正是大盤暴跌至1664點反彈位置之時。業內人士普遍認為，中國石油的走勢一定程度上代表了大盤的走向。如今，中國石油股價再次站在“1664點位置”附近，并且估值也相當。未來，它將向上還是向下？

        昨日（7月2日），大盤創出年內新低時，中國石油股價逆勢上漲，盤中股價幾度直線拉升，顯示出資金急于進場的心態，收盤時上漲1.37%，10.33元的收盤價與當日最高價相差不大。一時間，中國石油背后137萬股東抄底呼聲高漲。

估值回到2008年水平

        一位深圳私募人士告訴  《每日經濟新聞》記者，單純從股價角度來比較，可能并不能說明中國石油回到低點有什么意義，但與公司估值相比，可以從中得到一些啟發。

        該人士指出，1664點時中國石油股價為9.31元，對應的EPS為0.62元，目前股價為10.33元，對應的EPS為0.8元。也就是說，現階段12.9倍的市盈率已遠低于2008年15倍的市盈率，同時市凈率也低于2008年的水平。

        中投證券行業分析師王鵬認為，目前中石化和中國石油的A、H股溢價率都接近歷史最低水平，2家公司的PE都在11倍左右，低于國際石油公司10～15倍的平均市盈率。從全球范圍來看，儲量接替率與企業價值/桶油當量的比率是石油公司普遍估值模式，中國石油的這一指標偏低，從資源的角度來看，中國石油的企業價值被低估。

        當然，估值低不意味著股票一定能上漲。估值反映得更多的是一個時期的市場情緒和資金情況和對未來的預期。根據中石油目前情況，僅能預測其未來下跌空間不大，從長期投資的角度，具有配置意義。

        招商證券分析師裘孝鋒也有同樣的看法，中國石油在金融危機時，單季度業績在1毛錢左右，滬指最低在1600多點。當前，原油價格在70～80美元區間波動，單季度業績接近2毛錢，而股價接近歷史底部。以中國石油8毛錢的業績，按照45%的分紅計算，當前的股息收率在3.2%左右，投資價值已經顯現。

股價逆市異動藏玄機

        當初中國石油上市之時，各種光環集于一身，“沖百不是夢”的口號隨處可見。然而，隨著股價連續暴跌，股東們的心情也來了個“自由落體”，直至1664點股價觸底反彈。當時有多少人成功抄底，我們不得而知，如今又一個底部擺在投資者前面，中國石油背后的百萬股東可能已經坐不住了。

        在本周二指數破2400點后，下跌趨勢并未減緩，中國石油受大盤影響下跌3.56%后，并未出現連續的下跌，反而是筑底企穩，周五更是逆市上漲1.37%。相比不少個股最近呈現出的資金凈流出狀態，中國石油最近幾個交易日持續有資金流入。大智慧超贏數據顯示，6月18日到7月2日的11個交易日中，有8個交易日資金呈現出凈流入狀態，其中6月23日大戶、超大戶凈流入達2500萬元；7月2日，在散戶、中戶均凈流出的背景下，超大戶凈買入1130萬元。

        由此看來，市場資金或已悄悄潛入中國石油，而背后則是穩定盈利的支撐。業內人士稱，對石油石化行業而言，在成品油調價機制改革后，煉油部分的毛利相對比較穩定，油價波動主要影響的是上游部分的盈利能力。如果下半年油價波動區間在70～90美元/桶之間，將不會影響全年盈利預測。如果均價跌至70美元/桶以下，全行業盈利預測可能下調10%；如全年均價升至90美元/桶以上，盈利預測可能下調5%；即便原油全年均價下調至60美元/桶以下，全行業盈利預測下調極限也在20%左右。

市場觀察

A股估值靠攏1664點  底部仍需驗證

        隨著大盤不斷走弱，已有中信證券、大秦鐵路、中國中鐵等39只個股股價跌至3年內新低，武鋼股份、上海機場、中國遠洋、中國石化、工商銀行等上證50個股股價也逼近1664點時的低價。這不得不讓市場重新思考，A股整體估值是否又回到了低點？

        將兩個時間點對比可以發現，從估值來看，目前A股市場整體估值已回到1664點位置；從技術來看，A股反彈要求強烈。

歷史總是驚人相似

        2008年10月27日，A股指數暴跌超過6%，大跌116點的同時也破了前期1800點的低點位置。隨后一個交易日股價低開3%后，午后一路暴漲超2%收盤，當日最低點位1664點創指數調整以來的最低點；2010年6月29日，指數暴跌4.27%，108點的跌幅破了前期低位2481點，隨后指數連續2天下跌，在7月2日盤中指數一度暴跌超過2%的情況下，尾盤指數翻紅，2319點也成為近一年多以來的新低。

        一位私募經理向  《每日經濟新聞》記者表示，看到這里，市場90%的投資者或許都會疑惑，此輪跌幅是否已經到底？可以肯定的是，不管大盤還會不會繼續下跌，市場的整體估值已經回到2008年低點時的水平。

        上述私募人士長期以市場整體估值判斷大勢，對市場估值有獨到的見解。該人士稱，2007年大牛市上證指數創出6124點峰值，但是當時因為上市公司業績的大幅增長，當年高點的估值水平除了市凈率外并不是最高。當時市盈率為45倍，只是股權分置改革前年份的中間偏高水平，并不是A股歷史上最高的。

        2008年下半年，上證指數殺跌到1664點，可以說當時面對的是一種所有悲觀預期極端化釋放的情景。由于2008年下半年上市公司業績水平急劇倒退，當時如果按靜態市盈率看，市場估值水平僅有15倍，但實際上按2008年年報計算的估值水平為17倍。

        隨后，2009年上證指數反彈到了3478點，按2009年業績計算的動態估值為28倍左右。而現在指數回落到2400點以下，按2009年年報業績計算的靜態估值水平為22倍左右，假設2010年上市公司業績繼續增長20%，現在市場的動態估值水平為18倍，即使保守一點按15%的增速計算，現在市場的估值水平也不過20倍。單以動態市盈率而論，實際上目前市場的估值水平離歷史最慘的1664點并不遠，只是從市凈率等估值水平看，目前市場估值水平還沒有回到最低點的水平，歷史最低為2倍出頭，目前市場市凈率仍有2.6倍左右。

        另外，恒生A、H溢價指數為97.81，接近歷史最低水平，A、H股中出現倒掛的個股有16只，有H股的A股整體加權平均價格低于其H股。近期大股東增持公司逐步增加，說明已經有股票的估值逐步接近產業資本的投資標準。

是否是底部仍需市場驗證

        2010年上半年，上證綜指、深成指和滬深300指數分別下跌26.82%、31.48%和28.32%。在Bloomberg追蹤的全球93個主要市場中，A股已成為今年以來表現第二差的市場，僅次于希臘。

        業內人士普遍認為，經過本周破位下跌后，市場恐慌情緒得到進一步宣泄，系統性風險得到一定程度釋放，市場整體估值處于合理水平。

        江海證券曾發布研報指出，下半年股市依然有機會，但這種機會只是一種向箱體上軌反彈的機會。這種機會是跌出來的，大盤在重新返身反彈之前完全可能再調整幾個月。目前大盤已經把1664點以來的反彈升幅回吐了一半以上，而未來這一回吐比例甚至有可能達到0.618這一黃金分割比例，即指數要跌到2300點左右才能見底。

        目前的市場情況與此較為相似，并且部分已跌至1664點股價以下的藍籌股，近期已躍躍欲試，尤其是7月2日下午大盤探底期間，股價明顯露出強勢。

        目前，1664點的機會再次擺在投資者面前，而這次是否是底部，還需市場驗證。



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