轉讓中信建投股權,轉讓華夏基金股權,在連續遭遇兩大利空消息之后,中信證券(600030)本周再次發出強有力的聲音。這一次,中信證券將籌碼押在了直投業務上,公司以22億元巨資加碼金石投資。

　　“經紀業務遭遇量價齊跌,自營業務遇到大市不好,此時將如此巨資砸向直投業務,應該是中信證券力求在創新業務中爭取更多利潤的一次重要決定。”某證券行業資深分析師如此評價中信此舉。

　　然而,22億元畢竟不是一個小數目,中信力捧的金石投資究竟是一家怎樣的直投公司,巨資投入之后能不能在未來產生可觀的利潤？《每日經濟新聞》對此進行了調查。

　　直投業務初入收獲期

　　與經紀業務、自營業務、投行業務和資產管理業務不同,對券商而言,直投業務絕對是近年來新開展的創新業務。

　　所謂直投業務,是指對非公開發行公司的股權進行投資,投資收益通過以后企業的上市或并購時出售股權兌現。目前,監管部門將國內證券公司 “直投”業務范圍限定為Pre-IPO,即對擬上市公司的投資并初步設定了 “投資期限不超過3年”等規則。目前,券商僅能使用自有資金進行直接投資業務,自有資金的上限是證券公司凈資本的15%。

　　直投業務真正開始吸引市場的眼球其實是在2009年9月。當時隨著創業板推出的臨近,券商直投業務密集獲批。目前,已有約15家券商開始試點直投,總規模超過100億元。而中信證券全資控股的金石投資,則是國內首批試點直投業務的公司之一。

　　今年上半年,隨著首批創業板公司上市后的股價暴漲,人們開始越來越多地注意到,直投公司正在逐漸成為券商的聚寶盆。

　　以海通證券(600837)為例,其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司。其中5家已經上市,剩余3家已經發審委過會。而這8家公司中,獲得收益最多的是中比基金2007年4月入股的長信科技(300088)。盡管該公司股價已經從最高的38元/股跌至目前的27元/股左右,但仍舊高于24元/股的發行價。按照當前股價計算,中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值已經高達4億元,而中比基金2007年買入該筆股權時,成本不過1800萬元,不到3年的時間里整整翻了22倍。

　　金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳(300002)和機器人(300024)兩只創業板公司的股權投資。這兩筆直投已經被業界視為直投業務的典范。

　　根據中信證券2009年年報顯示,金石投資去年凈利潤達到1.3億元。表面上看,這在中信證券去年89.8億元的利潤總額中只能算是九牛一毛。但業內人士指出,金石投資持有的股權目前還在限售期內不能賣出,因此無法釋放利潤。而今年10月30日,金石投資參股的機器人320萬股股權(送股后為704萬股)就將解禁,因此今年4季度,直投業務就將釋放出巨額利潤來。此外,金石投資參股的主板公司昊華能源(601101)2400萬股股權,也將于明年3月31日后解禁。這部分投資收益也相當可觀。

　　20名員工貢獻上億元利潤

　　很明顯,直投業務正在逐漸開始為券商貢獻利潤。而金石投資之所以成為券商最大的寵兒原因很簡單——僅20名員工去年就貢獻了上億元利潤。

　　中信證券于2007年10月成立了金石投資有限公司,注冊資本為30億元,100%來自中信證券可動用的凈資本。中信證券年報顯示,截至去年底,金石投資總資產34.4億元,營業收入1.9億元,利潤總額1.47億元,凈利潤1.29億元,而該公司員工僅有20人。在去年創業板推出的情況下,20名員工如何能夠創造上億元的利潤？金石投資究竟是一家怎樣的公司？他們擁有怎樣的團隊？為何能夠受到券業大佬中信證券如此高度重視？

　　金石投資官方網站對自己公司的團隊進行了介紹,盡管員工數量與中信年報中披露不符,但也僅僅多了一人。根據官網信息顯示,金石投資的團隊由1名首席執行官、1名董事總經理、1名執行總經理,1名戰略發展總監、1名風控總監、1名投資總監、9名投資副總監、5名分析師和1名助理分析師組成。從21人的學歷來看,清一色碩士以上學歷,其中多人獲得博士學位,且有不少人都有在海外留學的經歷。

　　以金石投資首席執行官崔建國為例,在任職金石投資之前,曾擔任美國國泰財富投資基金、世界銀行集團國際金融公司(IFC)和中國證券市場研究設計中心(聯辦)等機構的高級投資管理職務,還曾擔任多家已投資項目公司的董事,具有豐富的投資和管理經驗。崔建國還獲得英國倫敦大學碩士學位。此外,公司9名投資副總監則負責在不同行業和領域尋找投資機會。

　　17個項目成為利潤發源地

　　擁有高素質的投資團隊,金石投資自然不缺投資項目。包括已經上市的昊華能源、神州泰岳和機器人在內,公司目前的投資項目共有17項。除了已經上市的3家公司外,金石投資參股的項目包含了各種不同的行業。如房地產行業的中信地產、林業類的廣西豐林木業、制造類的北方重工、軟件外包企業江蘇潤合軟件、新能源類的天順風能等等。

　　金石投資表示,公司的投資策略就是為具有良好的過往業績和信譽、經過檢驗的商業模式、具有吸引力的高成長性龍頭企業提供長期的資本支持。投資方式是少數股權,主要退出路徑為公司上市后的二級市場出售。

　　業內人士指出,在已經擁有17個投資項目的情況下,中信證券繼續向金石投資增值22億元,其目的就是為了進一步提升金石投資的業務能力。而中信證券選擇對直投業務追加投資的背景,則是對傳統業務的不佳預期。目前,中信證券剛剛宣布轉讓中信建投和華夏基金股權,對公司業績必然會產生不利影響。同時,由于經紀業務萎縮,成交量和傭金率雙雙下降,這使整個證券行業都正面臨著極其不利的局面。于是,中信證券不得不選擇在創新業務上加大投入,為公司創造更多新的利潤來源。那么,22億元增資直投業務,真的能帶來高額的投資回報嗎,難道就沒有一點風險？

　　年化復合收益率難以預計

　　本周,成飛集成(002190)擬募資近10億元進軍鋰電項目,消息刺激該股股價連續出現3個漲停。然而,中信證券22億元增資直投,為何難以對公司股價構成較大影響？業內人士認為,盡管金石投資在神州泰岳和機器人上的投資風光無限,但實際上卻難以在短期內對中信證券業績構成較大的正面影響,而從長期來看,如此大筆的投資復合收益率能達到多高,也存在很大的不確定性。

　　西南證券(600369)證券行業分析師王大力向《每日經濟新聞》記者表示,從業務特點來看,直投業務的投資周期較長,一個項目從投資到公司上市往往需要2~3年時間,而直投公司投資的股權還要再鎖定1年。金石投資參股神州泰岳的股權,還要求鎖定3年。而在這部分股權解禁之前,直投公司無法賣出股權產生實際利潤。

　　一位資深財務專家表示,對券商而言,如果這部分股權投資報表中計入“可供出售金融資產”,就不影響公司凈利潤,只對凈資產構成影響。只有當這部分股權轉讓后,才會產生實際的凈利潤。而這樣得來的利潤有多高,實際上又要看當時的股市環境。如屆時股價大幅回落,相應的投資收益也會大大減少。這樣一來,對大資金而言,年化復合收益率能有多高的確很難預計。

　　除此之外,以金石投資為例,盡管目前手頭擁有17個投資項目,但最終這些項目能有多少成功上市,也存在較大不確定性。如果IPO被否,則面臨較大風險,所投資的股權就只能作為長期股權投資計入報表,通過公司的分紅獲取收益了。最典型的例子無疑是廣發證券(000776)增資旗下直投公司廣發信德。今年6月,廣發證券對廣發信德增資至6億元。但這筆增資卻存在很大風險。目前其入股的青龍管業和華仁藥業盡管已經順利過會,但仍未掛牌,解禁拋售更是遙遙無期;而廣發信德參股的另一家公司正方軟件則在今年3月底過會時遭到證監會發審委的否決。