編者按

        這個夏天有點冷，這可能是投資者內心最真實的感覺。市場在尋底，底部在哪里？底部來臨時，市場又會流露出哪些明確的信號？是開戶數新低？是袖珍基金出現？是基金倉位趨底？大盤藍籌股受冷？新基建倉謹慎？還是公墓基金話語權集體走低？

        《每日經濟新聞》堅信，冰點的時代是寒冷的，卻也孕育著希望。但我們清楚，雖然冬天過后是春天，但歷史證明，冬天的寒冷是有慣性的，可知道有倒春寒一說？尋找底部并確認的過程持續且漫長，捕捉市場的底部艱難不易。以史為鏡，可以知興替。投資者不妨跟著我們一起，梳理思緒。

　　　當老大的感覺從來就很爽，因為高高在上，萬眾矚目，看看全球最大IPO——農行上市前的霸氣就一目了然，那種賺夠了市場眼球絕對“飛一般”的感覺！

        不過，老大就應該有老大的風范，當這種風范盡失之后，那肯定又是另外一幅景色，看看農行上市后的動作，雖有巨額大單牢牢“死守”發行價，但如此低迷的表現，相信還對這“老大”頂禮膜拜的群體自然變得少之又少。

        “我不當大哥好多年！”這句歌詞90后或許比較陌生，但90之前的人估計都還能夠哼唱得出來。

        誰都想當老大，但老大得有老大的資本，只有高人一籌，這樣才能眾望所歸；不過，一旦從老大的位置上跌落下來，要想再回去，那可絕對不是一件簡單的事情。

        想想2007年的基金們，那絕對是無可替代的“老大”：一天超過千億的認購量以及神話了的基金經理，老大的風范和尊貴自然無人匹敵。

        然而短短幾年時間過去了，如今的境況或許只能用“不要迷戀哥，哥只是個傳說”來形容則更為貼切。

        說句實在話，基金真的是“不當老大很多年”！

        2006、2007年的基金就像世界杯之前的梅西、卡卡、C羅，讓人奉為神明，讓人無限遐想，因為他們應該是當之無愧的老大，是當之無愧的王者；然而，世界杯結束之后，才真正發現這些“老大”已蹤影全無，才發現這些老大到了另外一個環境，原來也會霸氣全無。

        如今的基金們，或許真的已經逐步在淡出視線，因為無論霸氣還是王道，基金的聲音都越來越弱了，得到的更多似乎變成投資者的  “口誅筆伐”：“業績不好，那是基金公司實力不行，基金經理沒水平；”“業績好點，那是咱投資者自己有本事，挑選基金得當。”

        實事求是地說，隨著全流通時代的來臨，基金的話語權確實越來越弱，而當對市場的影響力降到一定程度之后，要想再在這個市場掀起滔天巨浪，那無異于癡人說夢。

        基金不想作為嗎？非也！

        基金不想當老大嗎？更是非也！

        不過，光有雄心壯志，沒有那金剛鉆，敢攬那瓷器活嗎？

        所以，這位曾經的“老大”，如今的境況自然“水深火熱”！

        希望做大規模，可這“衣食父母”不買賬，所以這袖珍、延長募集頻現；

        希望啟動大盤藍籌能夠力挽狂瀾，但本來力量就弱，加上“內訌”，自然難上加難；

        希望打一場完美的凈值保衛戰，但市場的劍拔弩張，最終也是“一場游戲一場夢”；

        ……

        太多的困惑，太多的無奈，太多的委屈，所以使得基金一味地加重債券的投資，所以使得基金一味堅守防御性品種，也使得基金內部的“口是心非”愈演愈烈！

        不要以為現在的基金業有多滋潤，只有里面遭受煎熬的人最清楚！

        看看今天基金所面臨的“六大冰點”，再看看如今基金深處的“六大沸點”，冰與火的洗禮絕非想象中的美麗！

        或許此時，你希望深處“冰與火”考驗中的基金來一次超級宇宙大爆發，但誰能說得清呢?即使基金們自己也不能告訴你準確答案。

        不過，不管你此時如何貶低基金，不管你此時如何不屑基金，不可否認的是，這位曾經的“老大”余威還在，雖然不當大哥好多年，但瘦死的駱駝畢竟比馬大！

        雖然基金的爆發力早已不能同日而語，但證券市場不是有句俗話叫“歷史會重演”嗎？看看基金們目前深處的狀況，再對比一下歷史上高點和低點的境況，你或許會突然豁然開朗。我們不敢說現在已經是底部了，但與歷史底部期間特征的漸趨靠攏，逐步吻合，或許會帶給我們更多的期待！

        “老大”的成長是需要付出代價的，目前正在經受冰與火考驗的基金們，也正在成長的路上，煎熬不代表沉淪，等待不代表隕落，既然已經走到了歷史的低點，那還有什么理由不可以去想象呢？

        所以，可以不當老大很多年，但千萬不能放棄夢想和追求！  （李凱）

冰點1：基金開戶數“冰點”市場谷底先兆？

每經記者  李新江

        在上周市場行情回暖非常明顯的情況下，基金新增開戶數只有2.99萬戶，這是今年以來周開戶數首次不足3萬，目前市場投資基金的熱情正處于“冰點”。不過，該數據仍遠高于2008年8月份新增開戶數周均不足2萬的歷史性底點，基民投資熱情存在繼續“冷卻”的空間。

        根據之前數據規律，基金開戶數的底點往往預示著市場谷底的來臨。從本周市場走勢來看，市場面臨農行上市、上半年經濟數據的解讀以及股指期貨交割日等各種消息影響，市場利空繼續釋放，利好消息頻出，目前市場正處于十分敏感的時間節點，市場面臨觸底反彈，抑或者繼續下行，或等待本周基金開戶數公布后，可以略見端倪。

        根據中登公司最新公布的數據顯示，上周基金開戶數為2.99萬戶，比起此前一周開戶數驟減0.81萬戶，延續了此前一周以來的大幅驟減，減少幅度超過三成。這是今年以來，基金新增開戶首次低于3萬戶（除端午節交易周外）。其中，封基開戶數上周開戶740戶，比起此前一周1917戶更是出現超過六成的驟減，目前市場投資基金的熱情已經處于“冰點”。

        不少業內人士指出，隨著開戶數漸漸沉底，預測者市場底點已經不遠。從歷年的市場數據規律來看，新基金開戶數基本上和市場行情有一個明顯的聯動關系，新基金開戶數往往能提前反應市場低點。

        《每日經濟新聞》記者統計發現，2007年牛市時，新增基金開戶數八月份達到歷史性頂部的511.79萬戶，之后逐月下跌，到十月份，上證綜指達到歷史最高點6124點，新增基金開戶數比上證指數提前2個月達到頂部。同樣的規律發生在2008年熊市時，新增基金月開戶數在8月份降至最低7.67萬戶，同樣較上證指數提前兩個月進入底部。

        從今年市場走勢來看，本年度基金開戶數上一個谷底在五月第一個交易周，當時開戶數低至3.3萬戶。數據顯示，這一周滬深指數紛紛下跌超過5%。而此后，基金周開戶數基本維持在4萬戶以上，直至前一周滬深指數出現5連陰，基金新開戶驟減至3.8萬戶。根據規律記者發現，就在兩個月后的七月初，市場恰好迎來了一次反彈行情。

        市場人士指出，目前雖然基金新增開戶數已經達到一個較為底部的水平，不過距離歷史最低點仍有一定距離，不能過早判斷基金開戶數會不會降到一個更低的水平。所以，從目前來看，市場的底點同樣存有懸念，還有待市場對目前的各種利空利好信息作出反應。

冰點2：袖珍基金頻頻問世新基規模縮水

每經記者  支玉香

        新基金近期紛紛刷新“地量”規模。

        6月底，諾德中小盤基金宣布正式成立。雖然新基金發行遇冷已經成為現實，但諾德中小盤基金僅3.64億份的規模還是讓市場吃了一驚，這一規模基本是近5個月來的最小值。

        同樣，6月份成立的東吳新創業股票型基金規模也僅僅有4.34億份，規模并未超過5億份。縱觀6月份，新成立的14只新基金的平均規模為12.87億份，在歷史數據上已經屬于較低水平。

        不過，6月初募集結束的博時創業成長、嘉實價值優勢的首發規模均在30億份以上，首募較為理想。而隨后成立的幾只新基金首發規模則是大幅瘦身，其中，有8只新基金規模在10億份以下。除了上述諾德中小盤、東吳新產業兩只基金的規模均在在5億份以下外，新基金匯豐晉信低碳先鋒、華商產業升級和華泰柏瑞量化先行的首發規模都分別只有6.66億份、9.99億份和7.33億份，均未突破10億份的關口。另外，國投瑞銀新興市場的規模也在10億份以下，這些規模不足10億份的基金堪稱為袖珍基金。

        《每日經濟新聞》記者統計發現，從2008年1月至今，股基平均每月募集規模最低的為2008年7月、2008年8月和2008年10月份，每月的平均募集規模為3.58億份、3.85億份和6.20億份。當時募集的新基金規模在3億份以下則是家常便飯。

        不過，時間步入2009年以后，新基金發行開始回暖，新基金的規模上20億份已經不在話。而且隨著市場反彈的確認，新基金的規模也與日俱增，2009年10月和2009年7月是近年來月平均募集規模最大的兩個月份，分別約為73億份和64億份。

        而從大盤走勢可以看出，2008年中期，基金募集最為艱難之際，市場則在大跌之后的底部運行。10月底，上證指數于1664點見底，從2008年11月份大盤重拾上升腳步，逐步確立了上漲趨勢，這種小牛行情一直延續到2009年上半年。

        然而近期，市場再次重演了這一幕的開頭——袖珍基金頻頻問世。那么市場底部會再次顯現嗎？

        一位資深市場人士對《每日經濟新聞》記者表示，新基金發行舉步維艱，投資者參與情緒不振，不足10億的規模或許是基金這個行業展開尋底之旅的開始。至于市場什么時候會峰回路轉仍舊充滿未知數。

冰點3：大盤藍籌估值跌至谷底  王者何時歸？

每經記者  李娜

        單邊下跌的市場伴隨著的是單邊下跌的大盤藍籌估值，而后者持續的時則是更長，大盤藍籌估值進入洼地的聲音也不絕于耳。

        Wind數據顯示，截至本周四，大盤藍籌板塊整體的市盈率已降至14.21倍，跌至15倍以下，而這也是繼大盤藍籌股年初市盈率跌至20倍后的繼續滑落。從過往的歷史來看，這樣的估值水平也到達了2008年10月中期的水平，距離2008年的底部已相距不遠。

        中國銀行、建設銀行和工商銀行整體估值呈現單位數，更為有效的衡量指標市凈率也大多在1.6倍至1.8倍左右。統計顯示，煤炭股2010年動態市盈率為13倍，與2008年經濟危機時10倍左右的估值已不遠。鋼鐵行業絕對PB的水平為1.29倍，而歷史最低點2008年絕對PB為1.01倍。總體來看，銀行、地產、有色金屬、鋼鐵估值都已經達到1600點的水平。

        統計顯示，2007年二季度，大盤藍籌的整體市盈率已上升到30倍左右。不過這并沒有阻擋大盤藍籌的瘋狂。5·30過后A股市場依然延續的是大盤藍籌漲多跌少的局面，中小盤股則郁郁寡歡。在牛市巔峰時刻到來時，大盤藍籌的市盈率飆升至頂峰，達到了45倍，同期的市凈率也超過了9倍。

        今年以來，盡管大盤藍籌的估值也遠遠低于2007年時期，市場風格二八轉換之聲也曾熱鬧不已，只是這樣的轉換卻遠未成形。“沒有資金的持續推動，不能代表未來經濟增長的方向，大盤藍籌的瘋狂也很難再上演。在市場看來，大盤藍籌有的也僅僅是估值修復之下的反彈。”某基金公司業內人士表示。

        天治基金認為，縱觀后市，雖然市場上行仍有壓力，但從價值的角度看，保險、煤炭、工程機械、房地產等強周期性行業都已經回落到長期價格區域。后市周期類上市公司下調空間不大，有反彈的機會，

        滬上某基金公司表示，較為看好部分估值處于歷史底部且長期仍有增長的周期性行業，在各種不確定因素逐漸明朗后或將出現投資機會。

        某私募人士則認為，下半年最大的機會就在藍籌。大盤藍籌暴挫下，價格重新評估的交易性機會，對每個行業每個板塊都有用。目前銀行、地產、有色金屬和鋼鐵估值都已經達到1600多點的水平，這是絕對低估，所有的投資者都緊盯著它們。既然是低估，一旦市場底部確認，就存在很大的投資機會。

        最近不少基金都打出了新藍籌的概念，只是此時的藍籌股已經變味。重工業時代的經濟下，金融、地產、鋼鐵和機械等行業一直被奉為“上賓”，有些紅得發紫。而經濟轉型結構下，新能源、新技術成為未來的希望之星，它們中間的低估值、成長性高的品種將成為新一代藍籌股，成為市場追逐的方向。缺乏成長性的傳統大盤藍籌，更多的是在錯殺之下的喘息和恢復元氣，市場還只是在獨自尋找底部來臨的時刻。

冰點4：基金倉位一降再降  還會繼續降？

每經記者  支玉香

        今年一季度，眾多基金仍在堅守高倉位的策略。然而隨后市場的大跌，讓高倉位基金不幸“觸礁”。基金經理們防不勝防，緊急減倉成為了上上策。

        根據德圣基金研究中心的監測，截至6月底，股票型基金平均倉位為75.23%，偏股混合型基金平均倉位為70.02%，配置混合型基金平均倉位為63.42%。

        然而，2009年底，股票型基金的平均倉位為89.30%，混合型基金的倉位為76.31%。基金近期的倉位與過去一年的歷史數據相比，正處于歷史新低。

        與此同時，近期成立的次新基金建倉也較為謹慎，很多次新基金基本處于空倉狀態。Wind咨詢統計數據顯示，截止到7月15日，6月份成立的11只次新基金中，有3只基金凈值仍舊原地踏步，尚未出現絲毫變化。例如，成立于6初的博時創業成長和成立于6月底的華泰柏瑞量化先行、民生加銀穩健成長、東吳新創業的單位凈值均為面值1.00元。

        另外，從基金凈值和大盤的表現也可以看出基金的持倉情況。例如，7月9日，大盤反彈幅度可觀，上證指數上漲了2.31%。該日，6月底成立的華泰柏瑞量化先行、民生加銀穩健成長、東吳新創業等基金的凈值豪無變化。一些次新基金的凈值變化則微乎其微。

        觀察2008年的基金倉位可以發現，當時市場進入熊市，基金倉位一降再降。2008年第一季度末，股基倉位尚在80%以上，為81.23%。然而時至2008年年底，股基倉位為73.30%，跟年初相比大幅砍倉接近8個百分點；混合型基金方面，2008年年初，股票倉位逼近70%，不過時至2008年中期，該類型基金倉位為63.78%，2008年底，股票倉位則更是降至60%以下，僅為57.80%，激情斬倉12個百分點。不論是股基還是混合型基金，2008年底，股票倉位均一降再降，處于歷史低位。

        然而，市場也就在基金大幅減倉的第四季度開始見底，上證指數在10月末出現了1664點的重要底部。

        2009年年報顯示，股票型基金的平均倉位為89.30%，已經處于歷史新高。同時，混合型基金的倉位為76.31%，也是處于高位。居高不下的倉位跟市場突如其來的調整不期而遇。2010年一季度，基金一季報顯示，基金倉位稍有降低，其中，股票型基金倉位降低平均下降了2.86個百分點，混合型基金的倉位平均下降了3.84個百分點。

        但是即便如此，基金的股票倉位依舊處于高位。四月下旬市場開始大幅度調整，此時基金再次揮手斬倉，根據監測數據，基金倉位再次接近2008年熊市水平。不過，7月份以后，基金開始逐步加倉。中投證券分析師認為，基金的倉位進一步佐證市場底部形成。

        不過，也有業內人士告訴記者，從基金大幅減倉直至歷史低點，到近日基金逐步加倉，并不能說明基金判定市場已經走出底部，只能說明市場正在筑底，基金會不會再降低倉位很難說，近期也可能嘗試性加倉以觀察市場走勢。

冰點5：6月次新基金幾乎全部空倉觀望

每經記者  李娜

        “新發一只，跌破面值一只”，無法否認的是，去年四季度末以來，次新基金正步入跌破面值的窘境。頹勢味道越來越濃的滬深股市，次新基金也越來越多地開始選擇嚴防死守面值，面對市場，寧愿在一旁歇涼。

        據萬得統計顯示，6月份以來共成立12只偏股型基金，其中有兩只為指數型基金。而這些主動方向的次新基金幾乎全都趴在凈值附近。數據顯示，截至7月9日，6月下旬成立的華泰柏瑞量化先行基金、東吳新創業股票基金、民生加銀穩健成長以及交銀主題優選混合，凈值都停留在1元面值線上。

        稍早一點成立的大成核心雙動力,凈值上下浮動幅度也只有0.1%左右，6月初成立的嘉實價值優勢、匯豐晉信低碳先鋒以及6月中旬成立的華商產業升級凈值變動幅度也都只有0.2%左右。

        事實上，在剛剛過去的四月和五月，次新基金觀望謹慎的情緒十分濃厚。只是在市場經過暴風雨的洗禮后，次新基金建倉速度出現了分化，少數基金的建倉步伐有加快跡象。4月28日成立的諾安中小盤基金，直到5月24日單位凈值都保持在1元；4月23日成立的泰達宏利財富大盤指數基金也是按兵不動，5月中旬過后，凈值才開始小幅波動。

        2008年對于次新基金來說，同樣是不敢輕舉妄動時期。面對市場的跌跌不休，次新基金使用了“拖”字訣，擺出了一副不到最后時刻絕不建倉的態勢。

        據WIND統計顯示，2008年5月28日，博時特許價值成立，而在其建倉期滿的11月28日，博時特許價值凈值仍有0.909元，只損失了不到10%，而同期上證指數下跌了1500多點，跌幅已接近45%。6月初成立的信誠盛世藍籌基金，10月31日其單位凈值為0.974元,僅下跌不足3%，而同期上證指數下跌近50%。可見，當時次新基金幾乎都處在了空倉的狀態。

        2008年10月下旬成立的華安核心優選，其基金經理陳俏宇也表示，以相對較緩慢的速度來建倉，等待和觀察信息的進一步明朗,當然,如果某些因素有所變化從而導致市場修正悲觀預期，也會相應調整建倉的速度。

        對此，某業內人士回憶到：“空倉、清倉的投資思路，在那個時期很正常。很多次新基金都是建倉期規定滿的前半個月開始沖刺建倉。”

        “只是那個時候的市場泥沙俱下，周期性個股失色，防守型品種也沒有好日子，市場幾乎找不到上漲的品種。目前，次新基金困惑的卻是不知道未來市場熱點會在哪里，新興產業和防御行業的估值都比較高，而大盤藍籌估值雖然低，市場卻沒有此方面的催化劑，人氣明顯不足。”上述業內人士進一步表示。

        目前斷言次新基金建倉步伐重歸2008年的熊市時期，還有些為時過早，同時也并不意味著市場已見底。宏觀經濟以及周邊環境的不同，都讓目前次新基金仍在等待底部漸漸清晰地時機。一旦市場未來的方向明確，次新基金建倉的腳步就會駛入快車道。

冰點6：14.69%——基金話語權再創新低

每經記者  李娜

        2007年年底，基金對A股市場的影響力攀升至有史以來的最高點。統計數據顯示，截至2007年12月31日，國內股票方向基金資產凈值29725.31億元，占A股流通市值90526.52億元的32.84%。

        此后，隨著大小非解禁一波波襲來，A股供應量的快速增長，市場話語權蹺蹺板的兩方實力明顯此消彼長：產業資本勢頭正旺，基金為首的金融資本則是開始衰退。尤其是2009年年底，基金相對于滬深A股的流通市值從上一年的29.1驟降至15.03%。如今，基金14.69%的話語權，也創下了2004年以來6年的最低記錄。

        一位已淡出公募基金的老基金經理告訴記者，“倒過去幾年，當投資者發現某家上市公司股價連續上漲時，基本上就可以認定是基金的杰作。目前，這種情況再次發生時，投資者就要開始猜想：到底是基金、還是實力雄厚的產業資本，又或者是隱藏在哪個券商營業部的游資大鱷。”越來越多股力量交織的資本市場，公募基金整體所要面對的環境也更為復雜。

        “話語權分量下滑，我的體會是比較深刻的。和很多投資者交流時，他們絕大多數都還像過去一樣，碰上市場大跌就歸責于基金減倉，某些行業或者個股大跌的原因也都強加于基金的身上，實際上有的時候大家（同行）都明白，并不是基金所為。”滬上某基金公司的投資總監話語中清晰地夾雜著幾分委屈。

        自2008年以來，基金無法成為市場主流熱點的主宰者。尤其是近一年時間內基本是中小盤股票成為市場主流熱點，而基金重倉的藍籌股卻凸顯出被市場遺忘的尷尬。

        然而積極的一面是，從環比的角度來看，該數據從2010年上半年開始下降比例大幅收窄。如果全流通完成之后，基金的市場地位能夠保持在當前的水平而不降低，未來幾年可能逐漸提高。

        未來基金市場話語權在未來一段時期是逐步提高還是再創新低，最根本的原因在于基金行業規模的發展能否趕上市場擴容的步伐。僅僅一個農行上市，就目前流通的部分只需要40多億元規模的資金進行抵消。而當其近2700億股限售股上市時，基金想維持目前的的話語權，則是需要1000多億元資金。今年上半年，涵蓋低風險基金在內，新基金募集的總規模也只有1035億元。A股市場擴容的速度很快，新基金發行仍處在冰點時期，過往新基金發行火熱場景再次重演的概率又有多大？



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