每經記者  魏玉卿  王磊  徐皓  支玉香

　　隨著8月的到來，A股的漫漫熊途已走過了一年。今年7月，上證指數驟然發力，從2300點一路上漲至2600上方。然而，仍對熊市懷有戒心的投資者卻不知道是該進場還是該繼續等待。《每日經濟新聞》了解到，在股市前期反彈中踏空基金公司已經開始加倉追漲，但他們對這波行情的定義更傾向于  “反彈”而非“反轉”，而對于剛剛經歷了一年熊市的基民而言，又該以何種策略來抄基金的底呢？

【基金動向】

前期反彈基金參與積極性不高

每經記者  魏玉卿

        “調整便是買入的機會，市場就是一直不給機會。”基金嘴里是這樣說的，但它們在機會來臨時又真正買入了嗎？

        截止到昨日（8月6日），由抄底資金推動的本輪反彈，已讓上證指數從2300點飆升到2600點上方。然而，對于這近400點的反彈，機構幾乎一致認為當前市場僅是“反彈”而非“反轉”，這也就意味著，對于機構而言這就是一次搶反彈的波段操作。

基金觀點謹慎偏樂觀

        昨日，滬深兩市雙雙小幅低開，滬指跌破2600點后逐漸回升，石油、銀行、券商等板塊發力，大盤最終強勢上漲突破五日線。截止到收盤，滬指收報2658.39點，上漲37.63點，漲幅1.44%，成交1250.59億元。

        從《每日經濟新聞》記者近期了解的情況來看，不少基金對市場中期看法樂觀。在7月23日舉行的2010年年中社保基金投資管理人座談會上，南方基金投資總監邱國鷺、華夏基金投資總監劉文動等在發言中均表示，對A股市場下半年走勢的看法樂觀。

        劉文動認為，宏觀調控是經濟下行的最主要原因，最大的不確定性在于房地產市場，中國整體債務水平較低，銀行、企業、政府擁有良好的資產負債表，不會出現資產負債表惡化導致的二次探底，整體勞動力供需接近拐點，人口更多是結構問題，低端勞動力短缺推動產業升級、消費升級。

        相對謹慎的嘉實基金副總經理戴京焦則認為，政策調控短期內不會轉向，股票市場將下行探底。

        鵬華基金副總經理高陽也表示，全球經濟復蘇的道路將是曲折而緩慢的，經濟弱勢與美元相對強勢決定了通脹壓力有限；下半年我國出口增長面臨內外部諸多阻力，投資增長存在加速下滑風險，但政策導向是關鍵；A股市場下半年仍處于調整趨勢中，結構性泡沫凸顯成長性和安全邊際的博弈，等待市場充分調整后所帶來的投資機會  （即股價充分調整、業績合理增長）。

機構出手次數不多

        7月15日以來，滬指走出了7連陽，在稍作調整后繼續上攻，一度反彈至2678.79點，接近2700點，從上證所、深交所的交易公開信息來看，在股市上漲期間，上榜的機構席位甚少，顯示出機構參與熱情似乎并不高。

        記者粗略統計，機構買賣金額較大的交易主要集中在消費、機械、地產行業等個股。如1機構席位在7月16日買入友誼股份，金額達4073.53萬元，同日，4機構席位買入中國重工3.96億元，同時又有5家機構席位賣出該股金額高達5.54億元；7月27日，4機構席位買入牛股鼎盛天工約4300萬元；8月5日，5機構席位在買入中興商業8300萬元，2機構席位賣出2700萬元。除此以外，機構席位現身的還有如光明乳業、鄭煤機、華業地產、中宏地產、登海種業、正邦科技、安泰科技等。

踏空基金追還是不追？

        從交易公開信息不難看出，在這波反彈中，無論是買入還是賣出，機構的操作都并不頻繁，股指的扶搖直上，將繼續錘煉著基金的神經，抄底資金等著前期踏空資金的追漲，而踏空資金卻是戰戰兢兢，究竟追還是不追？

        保險資金在本輪反彈行情中，比其他機構如公募基金表現得更為積極，作為本輪反彈的抄底資金，《每日經濟新聞》記者在和一知情人士聊天時了解到，保險資金認為對市場看法謹慎甚至悲觀的機構基本上踏空了2300點至2600點。而一旦這些機構開始追漲，那么對多方是極為有利的。

        一位機構人士也向記者直言，它們對市場看法依然悲觀。但現在與今年五六月份的悲觀不一樣，當時看空是想要出貨。而現在雖然看空，但手里卻無貨，仍然是潛在購買者。

        另外，德圣基金研究中心7月29日倉位測算數據顯示，可比主動股票基金平均倉位為76.01%，配置混合型基金加權平均倉位64.47%。而部分次新基金近期的凈值變動也無明顯變化，如諾德中小盤、民生穩健成長、大摩卓越成長等次新基金凈值漲幅也都在0.5%以內，可見倉位仍然很輕。

        這一方面表明基金手里仍握有不少籌碼，另一方面也反映出基金對市場謹慎的態度。

        值得注意的是，基金公司（含公募基金、專戶理財、社保基金等）在7月增持了近千億債券，而6月則減持了152億元，千億資金在股市出現反彈的7月選擇流入債市，如此之大的變化，意味著一些基金對股市仍然持謹慎、回避的態度。

        或許正如一些基金大佬所言：“盡管對市場持樂觀態度，但也不會對這波反彈抱有太大希望。目前市場的反彈屬于投資品的估值修復。市場要有大的機會，首先需要看的指標就是政策，從時間上看則是今年年底或明年年初。”

【進場策略】

牛頭初抬  三大利器抄基金老底

每經記者  徐皓  支玉香

        經過7月的反彈，投資者對  “底部”構筑的信心增強。然而在轟轟烈烈的反彈行情中，踏空并不可怕，可怕的是盲目入市。那么怎樣入市才是“不盲目”？《每日經濟新聞》根據歷史經驗，建議希望借助基金“抄底”市場的投資者借鑒三大投資利器：“破面”次新基金、高杠桿分級基金以及基金二季度增持被套個股，這三大利器或可幫助不同風險投資偏好的投資者成功搭上市場的順風車。

破發次新基金更具主動

        對于當下的投資者而言，風險較小，進退兩優的便是在今年震蕩行情中“破面”的次新基金。

        在上半年趨勢向下的行情中，即使再謹小慎微的次新基金也難擋“破面”的頹局，但通常次新基金比老基金有更強的收復失地的動力。業內人士表示，從主觀上來說，次新基金擔負著渠道和持有人的壓力；客觀來看，次新基金建倉期內倉位把握較為靈活，手中“子彈”也較為充裕。

        2008年末2009年初時，次新基金就以良好的表現站在反彈行情前端。次新基金發力的情況在今年7月的反彈中也有所顯現，漲幅前20名的偏股型基金（剔除指數基金）中有光大保德信中小盤、新華鉆石品質企業、景順長城能源基建、國聯安主題驅動以及金鷹行業優勢，這幾只基金均是成立不到1年的次新基金。

        業內人士表示，老基金在經歷過熊市后，一旦市場迎來牛市，就往往要應付贖回的壓力，這會對投資產生一定束縛，而新基金臨時建倉可能會錯過反彈時機。因此，次新基金在反彈市場中更具主動權。

分級基金成反彈急先鋒

對于高風險偏好的投資者來說，可以“加倍”上漲的杠桿基金可能更受青睞。

        事實上，早在5月末，分級基金高杠桿部分出現溢價擴大或折價收窄的情況。雖然其價格依舊在隨市下跌，但其場內表現持續強于凈值表現。分級基金已經成為一些投資者習慣于用作“搶反彈”的工具。雖然本周二級市場價格普遍有所回調，但銀華銳進、國聯安雙禧B和國泰估值進取等漲幅仍超過17%。除了普通投資者，機構資金也踴躍參與分級基金，本周銀華銳進回調，就有機構席位每日堅持不懈地吸籌。分析人士認為，銀華銳進溢價已回復到合理水平，而機構持續吃進，說明對于后市走向信心十足。

        從本次反彈中市場反應來看，杠桿率更為清晰簡單的銀華銳進和雙禧B明顯受到市場青睞，容易激起投資者響應。而杠桿率變化較為復雜的瑞福進取雖然此次凈值增長居前，已經開始回到高杠桿區，但還沒轉移走市場的注意力。

        不過，專業人士指出，對于交易型杠桿基金來說，大小盤的風格輪換、杠桿區的切換，都可能成為交易機會的引爆點，只有先知先覺的投資者，才能提前捕捉到階段性表現機會。

增持股被套  基金或自救

        除了借助基金博反彈，基金的重倉股信息也可為投資者自行投資提供有用的信息。

        二季度市場大肆下跌，基金緊急調倉換股。然而，基金在二季度重點增持的個股表現不一，不少基金增持個股在三季度逆市下跌，基金再次被套。有市場分析人士認為，基金不會坐視其重倉股一瀉而下，而是會為了“錢”途積極自救，投資者或可以重點關注此類個股。

        Wind統計顯示，二季度基金對299只重倉股進行增持。記者比較了基金二季度建倉的重倉股均價和8月5日的收盤價發現，有192只個股的收盤價仍在基金建倉價格之下，這也意味著增持這些個股的基金被套。

        雖然醫藥股在今年上半年成為最具吸引力的板塊，不過，市場在7月份展開反彈之際，醫藥股開始補跌。中新藥業、復星醫藥、仁和藥業、千金藥業、華海藥業5只醫藥股就使不少基金被套。其中，中新藥業成為基金被套最深的個股。數據顯示，二季度中新藥業成交均價為29.36元，而該股本周四的收盤價為13.88元，8只在二季度增持該股的基金被套幅度達50%以上。電子行業也是基金調倉入駐的重點，然而7月份以來，長城電腦、恒生電子、中航光電等5只新興產業個股均拖累基金凈值上漲。

        業內人士分析，基金重點增持的重倉股約有6成被套，這些個股中不乏醫藥、電子等新興行業個股。雖然這些個股近期表現滯后，但是與新興產業相關的個股有望在調整中跌出機會。基金或許會在被套個股下跌之際繼續增倉，基金護盤的意愿也會較為強烈，這些被套個股有望迎來“遲來的春天”，值得投資者關注。

【基民眾生相】

從熊到牛  基民成長三部曲

每經記者  徐皓

        去年8月，基金賬戶新開戶數創下了年內新高，然而在3400點之上出現的這個數據似乎向人們暗示著什么。果然，其后隨之而來的就是市場震蕩。今日回望，漫漫熊途已在不經意間走完365日。

學習·主動地參與

        2008的熊市中，幾乎大部分基金公司都開通了每周一次的基金經理網上交流會，而如今堅持開展此項與投資者直接交流活動的基金公司已然寥寥，但投資者的參與熱情卻并未減弱。

        一個有意思的現象是，“第一代”基民（2007年入市的基民）在線上提問頻率最高的是  “什么時候該贖回？”而從如今基民關心的問題來看，更多的疑問在于基金經理對市場的理解。顯然，經過幾年牛熊輪轉的“錘煉”，基民已經成熟了許多。

        從部分基金公司和第三方理財機構反饋來看，近期投資者關注的焦點在于：股票型基金還是債券型基金？投資組合如何配置？他們更關注的是基金經理對后市趨勢以及板塊的分析。

        另一個可以看到的現象是，現在開始涌現出越來越多的“勤奮型”和“學習型”基民。他們不再滿足于“盲目買入并持有”的直覺式投資模式，而是建立起了自己的一套投資理論。有基金公司稱，在季報公布后的一段時間內客服會相當忙碌，一些研讀完所持基金定期報告的投資者會對基金經理投資不解之處提出疑問，比如為何保持高倉位，為何買金融股不買醫藥股等等。

離場·受夠了等待

        然而，選擇“用腳投票”的基金投資者也不在少數，不少投資者在一年的震蕩市中已感到難以忍受，經過7月的反彈，相當部分投資者逢高贖回了基金。

        此前《每日經濟新聞》記者從多家基金公司獲悉，今年以來扣款中的定投賬戶數量下降迅速，甚至呈現凈流出的局面，更有一些公司新開戶數量低于停止扣款的賬戶數量。

        由于對市場仍舊保持謹慎態度，近期銀行渠道也主推債券型基金，并建議投資者逢高減持偏股型基金。

        在市場趨勢向下的過程中，定投基金的基民相對于一次性投資者還要承擔著資金投入越多虧損額度越大的痛苦，這讓很多人無法忍受。

        有基金公司人士表示，這已成為業內普遍現象——市場向好時，基金定投賬戶隨之增長，而市場走弱期間，暫停定投賬戶增多。摩根士丹利華鑫副總秦紅認為這是基金投資者心理正常反映，“作為一次性投資，虧損達到一定程度，投資人往往選擇回避的態度來對待自己的投資，棄之不顧以減少自己的痛苦感受。而定投在這個方面略有缺陷，投資人需要在一次又一次的虧損投資后，繼續堅持投資，這恐怕比損失之后繼續持有更為困難。”

        堅持定投計劃的投資者在7月的反彈中或許得到了些許安慰。以定投指數基金一周年為例，多堅持1個月的投資者，浮虧收窄12個百分點左右。不少2009年初開始定投的投資者在此時已實現盈虧平衡。以定投滬深300指數基金為例，若從2009年1月1日開始每月定投，到2010年7月30日贖回，盈虧正好持平（不計算費用）。

出擊·搶反彈進行時

        雖然有不少投資者離場，也有逆向思維者主動出擊，而分級基金再次成為“搶反彈”的利器。相比基金定投細水長流、不溫不火的投資收益，杠桿基金帶來的則是“上上下下的享受”。有敏銳的投資者抓住此輪反彈的機遇享受到超越指數2~3倍的收益，迅速填平了前期虧損。

        相較于早前杠桿基金頗為復雜的設計和杠桿區換算，今年新問世的杠桿型基金結構越發清晰明了，投資者的參與度大大提升。目前瑞福進取、國泰估值進取和銀華銳進均處于2倍以及之上高杠桿區，反彈幅度大大超越普通開放式基金。

        借杠桿基金“抄底”成為近期炙手可熱的話題。近期隨著市場回升，杠桿型基金交易活躍度也大幅提升。國泰估值進取、銀華銳進、國聯安雙禧B均創出量價新高。

        除了買入杠桿基金  “搶反彈”，還有相當部分投資者關注著分級基金套利機會。隨著市場連續大幅上漲，截至上周五，銀華深證100分級、興業合潤分級都出現了整體性溢價，銀華深證100分級基金整體溢價率最高超過10%，相較于平日開放式分級基金1%左右的折溢價，其套利空間已然凸顯。

        從本周銀華銳進逆市下挫的表現看，套利資金已經入市并開始退場。由于申購再拆分分級基金套利需要T+4才能實現，還有投資者設計了循環申購套利方案。這些均顯示出投資者對于此類略顯復雜交易型品種的高度關注和興趣。

【基金倉位】

市場升溫  加倉基金多于上周

每經記者  王磊

        隨著A股7月的一輪逼空行情，市場中指數需要整固之聲日起，但個股的活躍度已經被點燃。本周各類主動型股基金近兩周連續加倉，一些前期低倉位基金不甘踏空，開始追漲。

本周基金繼續加倉

        德圣基金研究中心8月5日倉位測算顯示，繼前周基金的小幅加倉后，本周大部分基金仍然選擇了繼續增倉，且部分前期倉位較低的基金也選擇了跟隨性加倉，股票方向基金整體倉位有所上升。

        數據顯示，可比主動股票基金平均倉位為77.03%，相比前周回升1.02個百分點；偏股混合型基金加權平均倉位為72.44%，相比前周回升1.53個百分點；配置混合型基金加權平均倉位66.25%，相比前周回升1.78個百分點，股票方向各類型基金主動加倉跡象明顯。

        從本周基金倉位水平分布來看，重倉基金（倉位>85%）數量占比25.18%，相比前周下降0.97個百分點；倉位較重的基金（倉位75%~85%）占比25.19%，相比前周增加5.57個百分點；倉位中等的基金  （倉位60%~75%）占比為34.38%，相比前周下降1.21個百分點；倉位較輕或輕倉基金占比14.53%，相比前周下降3.39%。

膽子變大  加速加倉

        數據顯示，超過70％的基金選擇小幅增倉，145只基金主動增持幅度超過2%，其中33只基金主動增持超過5%，加倉基金明顯多于上周，且加倉幅度也小幅增加。主動減持的基金數量繼續下降，且僅有42只基金主動減倉幅度超過2%，其中12只基金主動減倉幅度超過5%。基金之間操作分化相比前周有所減小。

        華夏、國泰等大中型基金公司加大了增倉的力度，而前期倉位較輕的部分基金也開始跟隨性加倉。而部分公司旗下管理基金也出現一定的差異化，如大成系、匯添富系、新華系等基金旗下基金出現一定程度的多元化，這主要是部分基金前期倉位較重，管理人借助市場反彈調整持倉結構。

        德圣基金認為，雖然近期整體而言基金倉位有所增加，但并不能說明基金管理人開始一致看好后市，市場趨勢性的變化仍然有待謹慎觀察。



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