每經記者  王硯丹

        今日  （8月12日）貴州茅臺（600519，收盤價147.85元）發布了2010年半年報。今年上半年茅臺實現營業收入65.87億元，同比增長18.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤31億元，同比增長11.09%；每股收益為3.28元，凈資產收益率為19.58%。

        通過比較茅臺中報與一季報股東情況，《每日經濟新聞》記者注意到，就在公募基金在二季度大幅減持茅臺之際，險資和QFII則趁機低吸，其中UBSAG（瑞銀）買入543萬股，位列公司第八大流通股東。

通過預收賬款釋放業績

        作為曾經的兩市第一高價股，茅臺一直是市場關注的焦點，也被視為價值投資的標桿。但是自2008年開始，茅臺的業績增長就開始出現放緩趨勢。2007~2009年，茅臺凈利潤增長率分別為83.25%、34.22%和13.50%，今年一季度更是只有4%。

        由于2009年和2010年一季度茅臺業績均大幅低于預期，市場一度懷疑茅臺故意做低業績，引發了今年4月對于茅臺的信任危機，因此茅臺股價出現大幅下跌，并最終讓出了A股市場第一高價股的寶座。

        從季度環比來看，今年二季度雖不是白酒銷售的旺季，但是茅臺業績卻較一季度出現大幅增長。二季度，茅臺實現營業收入35.47億元，環比一季度增長16.68%；二季度實現凈利潤18.34億元，環比一季度增長44.87%。不過與此同時，茅臺的預收賬款由3月底的30.62億元下降至19.68億元，減少了10.94億元；簡單算來，相當于茅臺二季度有超過30%的收入來源于盈余管理。

        另外從半年報中可以看出，今年上半年茅臺的產品盈利能力出現一定程度下滑，高度酒和低度酒營業利潤率分別較上年同期減少5.25個百分點和4.12個百分點，至80.62%和77.61%，僅有其他系列酒的營業利潤率增加了5.70個百分點，但是其他系列酒的營業利潤率僅有49.45%。

基金減倉QFII低吸

        值得注意的是，近幾年來茅臺每年定期報告中的股東名單一直呈現機構抱團取暖的特征。今年4月，由于遭遇信任危機，再加上大盤大幅回調，茅臺在一個月的時間內股價放量暴跌18.73%。而半年報也顯示，6月底茅臺籌碼出現明顯松動跡象。3月末，公司股東總戶數為4.67萬戶，而6月底則增加至6.33萬戶，增幅達35.55%。

        而基金成為二季度做空茅臺的主力。一季報時，茅臺前十大流通股東中，除了貴州茅臺酒廠和貴州茅臺酒廠技術開發公司外，其余8家股東中有7家都是基金；到了二季度末，茅臺前十大流通股東中只剩下5家基金，諾安股票證券投資基金、匯添富均衡增長以及富國天益價值均退出了前十大流通股東行列。

        廣發聚豐股票型基金可謂基金中茅臺的“鐵桿粉絲”，自2008年年報首次出現在前十大流通股東后，長達一年半的時間內，廣發聚豐一直對茅臺不離不棄。盡管二季度茅臺股價大跌，廣發聚豐仍然一股未賣，6月底持股數依舊為1529萬股，與3月末相同。

        就在基金大幅拋售茅臺之際，險資和QFII則在二季度趁機低吸。中報顯示，中國人壽旗下有兩款保險產品出現在茅臺前十大流通股東行列，持股數分別為811萬股和613萬股。此外，著名QFII——UBSAG（瑞銀）也新上榜茅臺前十大流通股東名單，6月底持股數達543萬股，位列第八大流通股東。



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