每經(jīng)記者  毛晉楠

        “B股作為歷史遺留問題最終必將得到解決，早解決比晚解決好。”海通證券B股研究員張崎昨日  （8月24日）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示。

        而業(yè)界人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)均認(rèn)為，看好B股市場(chǎng)的長期投資價(jià)值，不過對(duì)于A股B股合并的時(shí)間表，目前仍是一個(gè)未知數(shù)。但是，國際板的推出，以及資本項(xiàng)目開放的加快，都將成為提升B股估值的催化劑，特別是資本項(xiàng)目的開放，將是啟動(dòng)B股改革的關(guān)鍵。

前提資本項(xiàng)目開放

        B股曾作為境內(nèi)企業(yè)發(fā)行股票籌措外資開辟了一條重要渠道，這個(gè)市場(chǎng)在1992年誕生，但隨著其他融資途徑的打通，B股市場(chǎng)的作用正在日益減弱。2001年對(duì)境內(nèi)個(gè)人投資者開放后，B股市場(chǎng)的輝煌曇花一現(xiàn)，目前已被嚴(yán)重邊緣化。

        張崎指出，B股市場(chǎng)的歷史使命已經(jīng)完成，究竟賦予其新的職能，還是徹底取消這一個(gè)市場(chǎng)，值得我們關(guān)注。他認(rèn)為，在當(dāng)前金融形勢(shì)下，將B股定位為離岸金融市場(chǎng)具有較大的難度，而將其與A股合并更具可操作性。因?yàn)锽股市場(chǎng)具有被替代性，并軌是解決B股市場(chǎng)制度缺陷的有效手段，有助于降低市場(chǎng)和管理成本。

        一直以來，關(guān)于解決B股問題的呼聲都是雷聲大雨點(diǎn)小，究其原因，最重要的就是因?yàn)橘Y本項(xiàng)目沒有開放，對(duì)于外匯的管制，成為了制約B股市場(chǎng)發(fā)展的最重要因素。

        “根據(jù)同股同權(quán)的原理，同一家公司的B股和A股不應(yīng)該有太大的差價(jià)，如果資本項(xiàng)目放開，將有利于縮小目前的巨大差價(jià)。”張崎說。

        湘財(cái)證券策略部分析師徐廣福指出，長期以來B股較之A股存在巨大的價(jià)差，主要有兩點(diǎn)原因：一是B股市場(chǎng)長期停發(fā)新股，已成死水一潭；二是資金進(jìn)出依然有諸多的限制。再加上B股市場(chǎng)的歷史使命已基本完成，很難再吸引境外大資金。市場(chǎng)無論是價(jià)值投資還是趨勢(shì)投資，沒有大資金的關(guān)注和進(jìn)駐，股價(jià)相對(duì)來說其上漲難度就較大。如果資本項(xiàng)目改革進(jìn)展給市場(chǎng)以較快的預(yù)期，那將會(huì)促使資金有效地流入到B股市場(chǎng)，境內(nèi)外的資金流入B股市場(chǎng)相對(duì)來說就更加流暢，將對(duì)A股B股之間的價(jià)差鴻溝起到巨大的彌補(bǔ)作用。

契機(jī)國際板推出

        徐廣福告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，國際板的推出可能會(huì)在某種因素下促進(jìn)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)度，進(jìn)而或?qū)股形成利好支持。但他也承認(rèn)，僅僅根據(jù)資本項(xiàng)目管制的松動(dòng)，就推測(cè)出國際資金可以快速方便地進(jìn)入國內(nèi)B股資本市場(chǎng)，或許存在一定的簡單預(yù)測(cè)。

        國際板推出需要解決資金募集是采用人民幣還是外幣形式，其次就是直接發(fā)行還是發(fā)行存托憑證的形式。徐廣福認(rèn)為，無論最終管理層采用何種方式推出國際板，其最后的結(jié)果都將使得投資者對(duì)B股市場(chǎng)進(jìn)行重新定位，長期以來，A股B股之間存在的巨大的價(jià)格差距將可能會(huì)得到市場(chǎng)的自然彌合！

        他表示，A股B股的自然并軌或許仍然有一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，目前來看，部分學(xué)者對(duì)先推國際板還是先大力發(fā)展債券市場(chǎng)爭(zhēng)議較大。這或許會(huì)阻擋國際板推出的進(jìn)程，也可能會(huì)對(duì)B股市場(chǎng)股價(jià)的走勢(shì)形成一定影響。

        目前還有傳聞稱，未來國際板推出后，B股或?qū)⒈徊⑷雵H板。

        徐廣福認(rèn)為這種可能性較小，一方面是國際板有自己的發(fā)行定價(jià)原則，比如要求發(fā)行價(jià)要低于在其他市場(chǎng)的交易價(jià)格，另外對(duì)盈利能力也有要求；而B股市場(chǎng)的公司種類較多，業(yè)績參差不齊，雖然有專家建議國際板推出應(yīng)考慮B股的問題，但是B股仍不太可能會(huì)被并入國際板。

        張崎認(rèn)為，國際板是為紅籌股回歸而開設(shè)的，比如中移動(dòng)、中海油，因此國際板推出和解決B股這兩個(gè)事件未必有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系。

方案回購或換股效率最高

        如何進(jìn)行B股市場(chǎng)的改革？

        目前市場(chǎng)上傳聞的主要方案無非以下幾類：一是回購B股；二是將B股換為A股；三是前兩種方案相結(jié)合進(jìn)行。

        “回購的可能性更大，然后通過增發(fā)或者新發(fā)A股來實(shí)現(xiàn)。”徐廣福向記者表示。

        廣州證券B股研究員郭偉明則認(rèn)為，A股B股的合并，技術(shù)上還是比較復(fù)雜的，涉及到外匯管制，一旦處理不好，會(huì)導(dǎo)致大量外資流入。因此，即使啟動(dòng)B股市場(chǎng)改革，也不可能簡單地一刀切，特別是談判的對(duì)價(jià)，因?yàn)闀?huì)涉及到A股、B股的股東，談判過程可能會(huì)比較長。

        “去年開‘兩會(huì)’的時(shí)候，就有政協(xié)委員提議合并，后來證監(jiān)會(huì)也來我們公司調(diào)研。”張崎告訴記者，他和幾個(gè)投行人士一起，起草了一份方案，有十幾頁，大概的內(nèi)容是建議直接把B股變成A股，里面加入了現(xiàn)金選擇權(quán)的思路。

        張崎提出的并軌方案，可簡單歸納為“現(xiàn)金選擇權(quán)＋B股轉(zhuǎn)換成有限售條件的A股＋A股股東配售權(quán)”，包括四方面內(nèi)容：（1）確定一個(gè)公允價(jià)格，向B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)；（2）放棄行使現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為有限售期的A股，限售期的長短取決于A股B股差價(jià)大小；（3）實(shí)施現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將由現(xiàn)有A股股東按照股權(quán)比例配售，配售股份同樣有限售期；（4）配售余股由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方購買。

        對(duì)于限售期，張崎認(rèn)為，應(yīng)以停牌當(dāng)天的A股B股價(jià)差確定限售期的長短，這樣操作的依據(jù)是防止某些股票差價(jià)過大，引發(fā)合并后A股價(jià)格劇烈波動(dòng)，對(duì)A股股東造成損失。據(jù)他觀察，絕大多數(shù)公司的A股B股價(jià)格比值都在2~3倍之間，建議按照如下的比值設(shè)定限售期，具體限售時(shí)間長短也可以另做約定。比如，A：B≥3，限售期24個(gè)月；2≤A:B<3，限售期12個(gè)月；A:B<2，限售期6個(gè)月；純B股公司視為A:B＝1，限售期3個(gè)月。

        張崎認(rèn)為，上述方案簡單易行，而且既沒有制造新的遺留問題，又對(duì)A股的負(fù)面影響降至最低；同時(shí)還最大限度保證了B股股東利益，盡可能不影響上市公司的發(fā)展。



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