每經記者  王硯丹

        自去年6月IPO重啟至今，長達一年多的時間內，新股發行可謂異常密集。根據Wind資訊統計數據顯示，截至8月26日，共有325家公司先后在滬深交易所掛牌，平均每個交易日有1.16只新股上市。

        這325只次新股中，到底哪些是金子，哪些是沙礫，上市后披露的定期報告或許是最直觀的檢驗標準之一。《每日經濟新聞》記者經統計后發現，截至8月26日，325家去年IPO重啟后上市的公司中，已有298家披露了半年報。由于今年以來宏觀經濟形勢總體仍然較好，多數次新股上半年業績依然不錯，凈利潤穩步增長。但是有一些公司卻在上市后，業績忽然出現180度大轉彎，甚至個別公司主營業務還出現虧損。

業績變臉存三大主因

        Wind資訊統計數據顯示，298家已披露半年報次新公司中，有59家公司上半年凈利潤下降或虧損，占比達19.79%，其中中小板34家，創業板公司22家。此外，主板中的中國一重（601106，收盤價5.35元）、華泰證券（601688，收盤價13.62元）、光大證券（601788，收盤價15.45元）凈利潤也出現了下滑。

        從半年報中可以看出，這些次新股業績下滑的原因雖各不相同，但大體可以歸為季節性因素、行業環境不佳、需求疲軟導致價格下降且成本上升三大類。

        如去年11月6日上市的南國置業（002305，收盤價13.83元）。今年上半年，南國置業僅實現凈利潤632.88萬元，同比下滑91.16%，不幸成為次新股“變臉王”。公司表示，中期業績出現下滑的主要原因在于房地產行業項目開發結算周期與財務報告期不同所致。2008年公司銷售項目有部分收入在2009年一季度結轉，而公司2010年銷售結轉將主要集中在第四季度。

        兩家主板上市的券商股華泰證券和光大證券則是受到上半年資本市場量價齊跌的拖累。今年上半年，上證指數下跌26.82%，兩家公司經紀業務和自營業務均遭遇重創，凈利潤分別同比下降了19.02%和31.97%。

        一些制造業公司業績出現變臉更加值得警惕。如4月21日才上市的南都電源（300068，收盤價27.17元），今年上半年僅實現凈利潤3262.32萬元，同比下滑69.47%。業績下滑的原因是“需求疲軟導致后備電源市場競爭加劇，供應商紛紛調低報價水平，以及產品材料成本同比大幅增長導致毛利率下降”。

22家創業板公司業績變臉

        值得注意的是，去年10月才開板的創業板儼然成為新股業績變臉集中營。目前創業板上市公司共有109家（不包括周五上市的4只新股），卻有22家出現了變臉。寶德股份、華平股份、南都電源分列創業板業績變臉前三名，三家公司上半年凈利潤下降幅度分別高達82.07%、76.60%和69.79%。

        在去年10月首批上市的28家創業板公司中，有7家中期業績同比下滑。除寶德股份外，漢威電子（300007，收盤價22.50元）上半年凈利潤下降49.78%，在創業板中位列第四。屢屢曝出高管離職的網宿科技上半年凈利潤下滑29.97%；新寧物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德上半年業績也分別下滑17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。

        最近剛剛上市的部分創業板新股則更加“離譜”，甚至還未上市業績就已經變臉。8月6日才上市的尤洛卡（300099，收盤價78.46元）今年上半年凈利潤下降15.60%，7月28日上市的華伍股份中期業績也下滑了8.77%。

        一位私募人士指出，創業板上市條件中，對成長性要求較為嚴格。企業想在創業板上市，必須滿足“最近兩年連續盈利，兩年累計凈利潤不少于1000萬元，且持續增長；或最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。”一些公司為了圈錢，不排除在招股說明書中做高業績，并且在對公司經營進行闡述時，強調優勢，弱化不利條件。上市后，錢到手了，粉飾業績沖動下降，一些公司真實業績就暴露出來了。

        不過，上述私募人士指出，對于這些業績變臉的創業板次新股，投資者也不能一概而論，應仔細分析業績下滑原因。比如7月8日掛牌的國聯水產（300094，收盤價16.80元）上半年雖然虧損1336.15萬元，但這僅僅與季節性因素有關。公司主營對蝦和羅非魚生產，每年上半年都是生產淡季，出現虧損較為正常。在半年報中，公司表示“自6月開始，公司已經進入產銷旺季，預計本年第三季度將實現扭虧為盈”。

NO.1

寶德股份

業績變臉指數★★★★★

        原因：全球金融危機對石油行業負面影響仍然持續，油田公司和石油服務公司紛紛縮減投資，技術裝備出口訂單明顯減少，部分正在履約和在談項目被擱置。

        點評：招股說明書中，寶德股份表示，整個行業仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內。看來，其此前對宏觀經濟環境的估計過于樂觀。

營收大降8成創業板新股“變臉王”

　　  創業板十年磨一劍，去年10月30日，首批28家公司終于在創業板掛牌上市，市場對這些公司未來的高成長性也充滿期待。但是，不到一年時間，這28家公司之間已經開始出現了明顯分化。其中，寶德股份（300023，收盤價16.47元）今年1～6月僅實現營業收入1285.29萬元，同比下滑82.82%；凈利潤303萬元，同比下滑82.07%，成為創業板新股中的“變臉王”。

二季度主營驚爆虧損

        不僅是業績下降幅度之大令人瞠目結舌，寶德股份業績變臉之快在創業板中也屬罕見。在上市前的公告中，寶德股份表示，2009年前三季度，公司運營狀況良好，實現凈利潤2500.49萬元；但今年3月公布的年報卻顯示，2009年全年公司僅實現凈利潤2683.28萬元，四季度已經處于微利狀態。今年一季度，寶德股份憑借161.75萬元非經常性收益實現凈利潤301.65萬元；到了二季度，寶德股份扣除非經常性收益后，主營實際已經出現了虧損。

        在半年報中，寶德股份表示，業績出現下滑的主要原因在于  “全球金融危機對石油行業負面影響仍然持續，經濟復蘇對本公司所屬行業實體經濟的恢復滯后效應顯現。油田公司和石油服務公司紛紛縮減投資，技術裝備出口訂單明顯減少，部分正在履約和在談項目被擱置。公司為訂單式生產模式，根據客戶的個性化需求設計生產，產品結構較為單一。公司2010年上半年在產的訂單與上年同期相比大幅度減少，致使2010年上半年的銷售收入及凈利潤與上年同期相比，都出現了明顯的下降。”

業內人士：存在包裝上市嫌疑

        記者在查閱寶德股份招股說明書后發現，上市前寶德股份的說法與今年半年報中的分析截然不同，有的地方甚至完全相反。在招股說明書第15頁，寶德股份表示“整個行業仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內。石油鉆采行業蓬勃的發展趨勢為公司提供了良好的機遇。”而公司的核心競爭優勢之一，恰恰就在于“公司擁有包括中石油、中石化、中海油等各大石油開采公司在內的核心終端客戶，為公司長期持續穩定發展奠定了堅實基礎。另外，公司具有較強的成本控制能力，因此公司在提供高性能、高品質的產品及服務的同時，與競爭對手尤其是國際競爭對手相比具有明顯的競爭優勢。”

        一位不愿透露姓名的保薦代表人對記者指出，寶德股份業績變臉速度之快，說明公司上市時很有可能存在財務包裝的嫌疑。

NO.2

華平股份

業績變臉指數★★★★

        原因：季節性因素，公司每年第一季度訂單以中小企業為主，且第一季度主要為訂單洽談階段；大客戶的訂單一般從第二季度開始談判，下半年形成收入。

        點評：華平股份二季度在大客戶方面仍未取得突破，而在上半年已經實現的收入則多靠放寬信用政策獲得。

訂單大減未上市就開始變臉

　　  4月份，主營視頻會議系統、視頻監控指揮系統的華平股份（300074，收盤價70.18元）以每股72元的高價登陸創業板。4月27日，華平股份上市當天開盤便突破了百元大關，并創下了114.68元的歷史最高價。

        不料華平股份的百元俱樂部之旅僅僅是“一日游”。次日，公司股價開盤便破百，最終以跌停收盤，隨后股價一瀉千里。以周五（8月27日）收盤價計算，公司股價不但跌破了發行價，較歷史最高點更是下跌了近40%。

上市前主營已現虧損

        7月30日，華平股份發布的半年報顯示，1～6月，華平股份僅實現凈利潤363.81萬元，同比下滑76.59%，業績下滑幅度在創業板中僅次于寶德股份，居第二位。

        在半年報中，華平股份表示，公司業績同比下降的主要原因在于“去年同期的營業收入中大客戶訂單占了較大比例，但本年度的上半年未簽訂超過1000萬元的大訂單，造成業績大幅下降。”

        值得一提的是，比起寶德股份，華平股份業績變臉更快。在上市公告書中，華平股份曾經披露，今年一季度公司扣除非經常性收益后虧損18.48萬元。華平股份強調，一季度主營虧損是由于季節性因素造成的，公司每年第一季度訂單以中小企業為主，且第一季度主要為訂單洽談階段；大客戶的訂單一般從第二季度開始談判，下半年形成收入。

        從半年報來看，華平股份二季度在大客戶方面仍未取得突破，而在上半年已經實現的收入則多靠放寬信用政策獲得。雖然上半年營業收入同比下降五成，僅有2200萬元，但應收賬款卻較年初增加了18.35%，達2530.53萬元，原因是“客戶回款速度下降”。

為保IPO突擊簽大單？

        不過，華平股份對公司今年業績似乎仍然充滿信心，其在半年報中指出“本公司目前正在與幾個大客戶進行商務談判，預計第三季度將會簽訂合同。”

        創業板上市公司中，上市前一個財務期間簽訂大合同，從而實現當期業績大幅增長的公司并非個案。上市后，這些公司往往因“未簽訂大合同”，凈利潤出現大幅下降。例如，首批28家創業板公司之一的漢威電子今年上半年凈利潤同比下滑49.78%，其解釋便是受到偶發性大單的影響，“2009年上半年國家加大農村新能源沼氣項目建設投入，公司客戶合百意中標農業部項目，集中在2009年上半年進行采購。而今年上半年無此項因素。”

NO.3

朗科科技

業績變臉指數★★★

        原因：公司2010年1月起至今無新增專利授權許可方，專利授權許可收入下降、產品毛利下降以及費用增加。

        點評：上市之前三年公司均業績不俗，不料，上市僅半年，讓朗科科技引以為榮的專利運營業務，卻立刻表現遜色，讓投資者大呼不解。

前三年業績穩定剛上市就跳水

　　  剛進入2010年，朗科科技（300042，收盤價31.64元）便在創業板敲鑼上市。

        如果將朗科科技2007～2009年的凈利潤數據給一位投資者看，卻不告訴他這是哪家公司的財務數據，那么他或許壓根不會想到這家公司會是一家創業板公司。2007～2009年，朗科科技的年凈利潤幾乎沒有任何變化，金額分別為3885.48萬元、3958.54萬元和3968.61萬元。

        朗科科技上市前三年，每年凈利潤都能維持在3900萬元上下，可以說是相當“驚人”，但是公司上市后第一個季度業績就出現大跳水則更加令投資者感到不解。4月28日，朗科科技一季報顯示，今年一季度公司實現營業收入5252.07萬元，同比增長23.31%；凈利潤255.03萬元，同比下滑29.74%。二季度公司凈利潤環比雖然有所上升，但是今年中期公司業績與上市前相比依然不盡如人意。1～6月，公司實現營業收入1.06億元，同比僅僅減少3.02%；凈利潤卻同比大幅減少33.49%，只有957.33萬元。

        朗科科技業績下滑也表現在了其股價的下跌上。上市之初，公司股價一度突破60元大關。上市后不到一個月，1月20日公司出現了上市后首個跌停，隨后便步入下降通道之中。以8月27日收盤價31.64元計算，公司股價不但較1月歷史高點折價近一半，比每股39元發行價還低了近20%。

        朗科科技表示，凈利潤下降的原因是“專利授權許可收入下降、產品毛利下降以及費用增加”。至于為何專利授權許可收入下降，半年報中并未過多闡述，僅僅表示“公司2010年1月起至今無新增專利授權許可方”。

        但是，在公司的招股說明書中，朗科科技特別指出“截至2009年9月30日，本公司已獲授權專利共計116項，其中發明專利79項，另有220項發明專利尚在申請過程中，公司專利授權及申請事項涉及全球數十個國家和地區，積累了豐富的專利運營經驗。隨著公司專利數量的進一步增長及公司規模的逐步擴大，預計未來公司專利盈利能力將進一步增強。”讓朗科科技引以為榮的專利運營，卻在上市后立刻表現遜色，讓投資者大呼不解。

NO.4

西部建設

業績變臉指數★★★

        原因：去冬今春天氣寒冷，建筑施工基本停止或推遲，影響預拌混凝土生產。上半年產品售價同比下降，導致毛利率降低。

        點評：區域因素限制公司擴張。

熱“長”冷“縮”？區域依賴難言擴張

　　主營預拌混凝土生產和銷售的西部建設（002302，收盤價22.81元），曾因其新疆區域概念，一度受到市場追捧。經歷了去年凈利潤同比增長22%的風光之后，今年一季度和中報業績驟然轉“陰”，不啻給投資者當頭一棒。

        據年報顯示，西部建設2009年各大重要財務指標都很漂亮，預示著這家以商品砼為主業的公司潛力不錯。

        就在年報披露之后兩天，一份一季報預虧的公告猶如晴天霹靂，把投資者打懵了。公告稱，公司預計一季度凈利潤虧損2200萬元~2500萬元，解釋是因新疆去年四季度末和今年一季度是冬季，建筑施工基本停止；而今春天氣回暖較晚，建筑施工項目普遍推遲，都會影響預拌混凝土生產。

        4月21日，公司一季報顯示，期內收入1506萬元，同比減少7%；凈利潤-2353萬元，同比減逾36%；每股收益-0.17元。

        中報顯示，上半年營業收入3.97億元，同比增加36.96%；凈利潤2179萬元，同比下滑19%；每股收益0.16元，同比降38%。對此，除了之前提到的原因，公司還解釋道，上半年產品售價同比下降，導致毛利率降低。

        北京某券商建材研究員向《每日經濟新聞》表示，近年來烏魯木齊攪拌站和生產線已明顯增加，競爭確實呈加劇態勢。但因當地市場較小且需求有限，一旦運輸距離加長，會影響混凝土的強度，所以在一定輻射范圍內不會有太多對手；然而，如同“雙刃劍“，區域因素也會限制公司擴張。一方面公司在新疆其他地域建混凝土站的需求量肯定不如烏魯木齊大；另一方面，若要向外擴張，必須和當地相關企業搞好關系，否則接單有限。

        資料顯示，2006~2008年，公司在烏魯木齊市場的預拌混凝土收入比重分別為82.5%、78.3%、79.5%。到今年上半年，烏魯木齊地區收入比重仍有63%。

        平安證券認為，上半年毛利率下降較多主要因水泥價格上漲導致成本上升。由于該公司與工地簽署的多為沒有明確定價的開口合同，預計公司下半年將對價格作出調整，改善毛利率水平。

NO.5

柘中建設

業績變臉指數★★★★

        原因：世博會期間黃浦江水域對過往船舶執行嚴格準入制度，影響工程項目承接和正常經營。

        點評：隨著沿江沿海港口建設、航道與公路網建設、船舶制造發展，公司主營業務規模及利潤呈現連續快速增長局面。

世博“限行”“畫餅”不成反露劣勢

　　上市前依靠招股書對世博會帶來業務增長前景的美好展望，柘中建設（002346，收盤價16.73元）成功引來超募資金3.4億元；然而，公司中報顯示，收入和凈利潤分別重挫42%、52%。從云端墜入深谷，柘中建設僅用了不到8個月時間。

        據中報披露，柘中建設上半年營業收入9664.7萬元，同比下滑41.93%；凈利潤1470.8萬元，同比下降51.8%；利潤總額1778.7萬元，同比下降54%。同期每股凈資產、每股收益分別為0.11元和6.51元。

        對于業績下滑，公司給出的解釋之一是世博會期間黃浦江水域對過往船舶執行嚴格準入制度，對工程項目承接和正常經營產生較大影響。

        招股說明書中卻說，近幾年，隨著沿江沿海港口建設、航道與公路網建設、船舶制造發展，公司主營業務規模及利潤呈現連續快速增長局面。事實卻是，中報降幅達50%~60%，并將業績下滑原因歸咎于世博會影響。

        盡管關于世博期間黃浦江水域設立核心管制區的規定是3月5日才披露的，但這份招股說明書中指出，上海為舉辦世博會對黃浦江進行了重新規劃，公司緊鄰黃浦江，因建有5000噸級棧橋式砂石料碼頭等設備而有成本、水運優勢。招股書中對世博會風險只字未提。

        諷刺的是，公司上市后不久，中銀國際就發研報稱，大口徑管樁受岸線、材料、地域限制，規模化擴張并不容易，產能增長空間有限。此外PHC管樁需通過打樁技術打入地下，會造成嚴重城市噪音。公司另一劣勢是產品運輸受限制。

        公司股價至今都沒恢復至19.9元的發行價。據統計，上市后其較發行價已累計下跌16%。



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