每經記者  胡健

話題緣起

        上周六，8月份宏觀經濟數據出爐：當月規模以上工業增加值同比增長13.9%，比7月份加快0.5個百分點；社會消費品零售總額12570億元，同比增長18.4%，比7月份加快0.5個百分點；1~8月份，城鎮固定資產投資140998億元，同比增長24.8%，僅比1~7月份回落0.1個百分點……在對經濟增長作出利好判斷的同時，也有人因為3.5%的通脹率（漲幅比上月擴大0.2個百分點）而呼吁加息。

        從公布的數據看來，中國經濟真的從回落走向回穩，還是臨時性因素導致？當下加息合適與否？現在調整經濟結構著重點在哪里？《每日經濟新聞》近日邀請三位分析師解讀上述問題。

經濟企穩回升？

        NBD：8月份工業增加值、社會消費品零售總額環比都有所上升，先行指數PMI也止跌回升，能否說中國經濟開始企穩回升呢？

        沈明高：從8月份的數據來看，經濟企穩回升的可能性是存在的，但也不能就一個月的數據做過分解讀。我預計今年GDP增速在四季度會回落，全年GDP增速在9.5%左右。

        我的預計基于目前中國經濟增長依然主要靠出口拉動，如果將出口增速放緩至百分之十幾，中國經濟的增長恐怕不會是現在這樣，而當下30%以上的出口增長是不可持續的；另一方面，外部的風險也存在，美國、歐盟等主要經濟體經濟不確定性因素很多，而且我們國內存在通脹壓力，政府不得不采取一些措施來抑制通脹，抑制通脹就意味著要放緩經濟增長。

        汪濤：8月份數據中，固定資產投資、社會消費品零售總額和工業生產的增速都超出市場預期。房地產投資扭轉了之前的放緩趨勢，而制造業投資可能已出現明顯反彈。后者是從外資和港臺企業投資增速的大幅反彈中窺得一斑，因為這些企業一般集中于制造業，尤其是出口導向型的。由于汽車銷量反彈，8月份社會消費品零售總額增速也有所加快。

        沈明高：8月份固定投資呈現穩定趨勢，基本止住下滑趨勢，這可能是由于政府擔心國內經濟增長過慢，新上了一些項目或將推遲的項目提前，但民間資本投資依然不旺，除非基礎設施投資和房地產投資回升明顯，否則，說投資回升還為時過早。

        同比出口增長率也不可持續，由于基數低，出口可能維持一兩個月的高位，但若今年全年能保持30%的增長，相當于危機對于中國沒有影響，也等于說美國消費萎靡對國際沒有影響。這是不可能的。中國出口增長得益于新興市場的拉動，但這些國家進口材料等也是為出口，還是取決于國際經濟復蘇形勢。除非中國擴大自己在別國的出口份額，這很困難。消費增長存在季節性原因，還有很多臨時性因素，從大面方向來看，收入分配格局沒有變化，消費很難主導經濟。

年內加不加息？

        NBD：8月份CPI沖高至3.5%，引發一片加息聲，我們是否應該加息了？

        金巖石：中國經濟企穩回升只是一種判斷，從現實看，中國經濟依然處于一個沖高回落階段，經濟沖高回落還在途中，8月份CPI達3.5%拉出了警戒線，加息與否需要權衡。加息，可能讓經濟回落加深。現在政府需要認真考慮政策調控重點是緩沖，還是保增長，如果保增長，則政策需要寬松，不然則需要從緊。

        我的建議是保持適度寬松的貨幣政策，不加息。通脹預期主要是農產品價格上漲所致，其CPI上漲的70%都是其拉動，原因是境外糧食價格上漲，中國為保持一個穩定的低糧價，擴大進口所致。另外一個原因是中國的超額貨幣，樓市投資被打壓，導致不少資金涌入農產品行業。由此可見，對中國經濟來說，糧價上漲只是長青春痘，而加息則是抽血。

        汪濤：我認為不能完全排除今年加息的可能性。的確，到目前為止，CPI的上漲主要是受食品價格的推動，而加息對此無能為力。此外，中國仍受境外資本的青睞，而中國的利率水平已高于大多數其他國家。但是，適度的加息不會顯著拖累經濟增長，因為中國的銀行貸款直接受信貸額度、而非利率的控制，而且當前的利率水平很低，加息不會約束銀行信貸投放量。此外，雖然加息無法影響由供給因素引起的食品價格上漲，但它有助于穩定通脹預期，而且加息會令資金成本上升，有助于遏制資產價格尤其是房價的上漲。

        雖然我認為不存在立即加息的風險，但未來兩個月中，政府可能不得不重新審視利率方面的政策，屆時經濟增長和通脹的前景也會更加明朗。我們預計實體經濟活動將保持活躍，可能比政府擔心的要強勁得多，而且九十月份的CPI增速都將在3.5%以上。在這種情況下，我們認為無法徹底排除年內加息的可能性。

結構如何調整？

        NBD：今年是調結構之年，在當下這個時點，三位對宏觀經濟政策有什么建議呢？

        沈明高：8月份數據顯示經濟發展態勢良好，通脹預期也在可控制之內，是調整經濟結構的好時機。我對當前的政策建議是  “有緊有松”：收緊經濟的措施要繼續施行，地方融資平臺要清理，房地產調控要保持，控制房價上漲過快，節能減排和淘汰落后產能也要與之同時進行；此外，可以放松一些內容，比如促進民間投資擴大，抵消政府投資份額，政府要鼓勵消費。當下，經濟發展勢頭較好，有很大的調結構空間，雖然未來一段時間或許會造成通脹壓力，但是也都在可解決范圍之內。

        汪濤：現在經濟形勢比想象的好，唯獨通脹預期偏高，今明兩年GDP保八沒有問題。在調結構方面，地方政府現在最熱衷產業升級和區域開發，這些對于保增長來說非常重要，但有幾個結構性問題同樣需要引起關注：首先是鼓勵民營資本投資的新36條出臺后，沒有下文，需要進一步的具體措施出臺；其次是調控應當更多依賴市場信號而不是行政手段，比如如果資本價格低廉大家一定會去投資，利率低，很多人就會去買房子；最后是從中長期來看，資源能源成本需要提高，從根本上達到節能減排的目的。

        金巖石：調結構是政府除加息之外另一個兩難之處，目前經濟增長主要靠傳統產業拉動，中國經濟需要“騰籠換鳥”，應著力發展新興產業，但是困難也顯而易見。這就是經濟增長與結構調整之間的矛盾所在。

        在樓市方面，政策需要保持現在的力度，不能放松也不能加碼。因為當前推動城市化建設，是保持經濟平穩發展的基本動力。改革開放30年來，中國走的是城市化和出口導向之路。從2008年開始的未來30年，“世界都市”就是中國城市化的大趨勢，要完成這個使命，得讓貨幣轉化為真實的消費。從貨幣大國走向消費大國，這個大趨勢決定了城市化，而城市化代表的就是從農業文明到工業文明、再到都市文明，這些都決定對樓市政策要慎重。

        結束語：經濟增長從回落走向回穩，影響通脹的農產品價格即將回落，從8月份數據窺探當下經濟走勢，結論便是調結構正逢時，政府或將更多把目光集中在那些長期的結構性問題上，比如收入分配、產業結構等。

　　對話記者

每日經濟新聞記者  胡健

　　對話嘉賓

沈明高  花旗銀行首席經濟學家  金巖石  國金證券首席經濟學家  汪濤  瑞銀證券中國首席經濟學家



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