每經記者  趙笛

        7月底被證監會取消發行審核的山西證券，9月20日將卷土重來。

        相比上次的申報材料，山西證券此次的《招股書》中出現了諸多變化。公司將上市地點從上海變更至深圳，發行規模也從6億股降至4億股。不過，山西證券無法變更的規模和業績，始終是市場的一塊心病。

轉戰深交所僅耗時一個月

        山西證券的二次闖關，將不會重返傷心地上交所，而是轉投深交所。另外，公司首份《招股書》中披露的是發行6億股，在二次闖關時縮至4億股。值得注意的是，深交所已經成為絕大多數擬上市企業的首選，排隊過會的企業不計其數。山西證券從上海轉至深圳只用了1個多月的時間，顯然涉嫌“插隊”。有分析人士指出，其保薦人中信證券總部位于深圳，其實力之強大或從中發揮了不小力量。

        由于山西證券將上市地點從上交所移至深交所，其一旦上市將增添深交所頗多看點。

        首先，該《招股書》并未指明山西證券是在深交所主板還是創業板上市。如果其在主板上市，那么這將是繼2007年4月份以來，首只深圳主板新股。據WIND數據顯示，2007年4月30日，濰柴動力  （000338，收盤價75.62元）上市后，就沒有新股再登陸過深市主板，

        其次，由于深市主板許長久沒有新股上市，山西證券如果登錄中小板，其發行前20億的總股本、4億股的新股發行規模，將僅次于寧波銀行（002142，收盤價12.00元）排名中小板首發規模第二位。2007年中期，寧波銀行以發行前總股本20.5億股、發行數量4.5億股的規模，成為A股歷史上首發總股本和發行股數第一的中小板股票。另外，如果成功過會并發行，山西證券的總股本將為位列中小板第三，僅次于蘇寧電器（002024，收盤價14.64元）和寧波銀行。

        最后，山西證券一旦登陸中小板，將成為中小板第一家券商股，第二家金融股。

業績仍是其心病

        不過，山西證券能否上市仍不明朗。分析人士指出，山西證券首次IPO并非是在過會階段被否，而是過會前“相關事項需要進一步核查”，這表明其被否的原因并未涉及公司質地本身。由于山西證券的業績確實與一流券商有較大差距，其能否突破“業績關”，尚難預料。

        在新的《招股書》中，山西證券增加了對2010年半年報相關數據的披露。2010年上半年，公司營業收入5.98億元，是2009年全年收益的40%；凈利潤2.01億元，是2009年全年凈利潤的32%。很明顯，2010年上半，山西證券的凈利潤降幅大于收入降幅。

        作為山西證券最重要的一塊收入來源，上半年公司經紀業務收入占營業收入的比例從2009年的82.57%，下降至71.11%；經紀業務平均傭金水平為0.1492%，較2009年的0.1685%下降了11.5%。公司指出，2010年上半年，公司受市場影響，股票交易額較上年同期下降6.93%，交易量大幅下降，進而導致經紀業務收入下降。

        另外，從資金的角度看，公司今年上半年經營活動產生的現金流量為-39.35億元，這一數據甚至比2008年大熊市全年-22.29億元的水平還差。

        根據山西證券2010年中報凈利潤2.01億元，發行后總股本24億股計算，其中期每股收益為0.084元，高于太平洋（601099，收盤價11.24元）和西南證券（600369，收盤價12.67元）。如果按照目前券商股平均動態市盈率24倍計算，山西證券IPO的市場化發行價格將只有4元/股。



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