每經記者  趙笛

        因重大資產重組而停牌一月有余的時代科技  （000611，前收盤價6.88元）昨晚發布公告稱，公司擬定向增發收購大股東眾禾投資所持有的四海氨綸28.835%股權，增發完畢后，公司將持有四海氨綸72.25%的股份。

        在氨綸價格持續上漲的背景下，時代科技收購氨綸資產貌似一樁好買賣。然而《每日經濟新聞》卻發現，四海氨綸的價值存在高估，時代科技未來的業績存四大隱患。

        更讓人咋舌的是，時代科技擬收購的資產還包括總價值近千萬的三輛名車，比如價值700余萬元的頂級豪車勞斯萊斯幻影加長版。

逐步向紡織主業轉型

        時代科技受大股東進一步的資產注入其實早有預期。2009年5月，在股權受讓以及原大股東時代集團大幅減持后，眾禾投資正式成為公司控股股東。由于時代科技只持有四海氨綸43.415%的股權，今年3月市場便有傳聞稱，眾禾投資將會把四海氨綸剩余股權逐步注入上市公司。不過，公司在隨后的公告中對此予以澄清，并承諾在未來3個月內不存在向上市公司注入旗下資產的計劃。

        昨日晚間，時代科技公布定向增發購買資產方案，擬收購的資產便是眾禾投資持有的四海氨綸28.835%的股權。根據標的資產的預估值13982.10萬元計算，公司此次擬非公開發行股份2099.41萬股，發行價格為6.66元/股。此次重組后，眾禾投資對公司的持股比例將從15.54%增加至20.71%。

        對于四海氨綸剩余的股權，時代科技實際控制人濮黎明已承諾，將在此次交易完成后兩年內啟動將其控股的公司ShinyHoldingsLimited所持有的的四海氨綸27.75%的股權注入上市公司事宜。

增發背后存四大業績隱患

        近期，棉花及PTA價格大漲，推動氨綸價格上升。此時獲得四海氨綸的股權貌似撿了一個大便宜，但情況真的如此嗎？《每日經濟新聞》記者發現，時代科技未來的業績存在四個方面的隱患。

        第一，四海氨綸的增值主要體現在庫存產品和土地上，由于目前氨綸價格處于高位，土地價格面臨調控影響，其高評估值面臨一定風險。根據公告，截至2010年9月30日，四海氨綸的賬面凈資產為34670.50萬元，評估預估值約為48490.03萬元，增值率約為39.86%。這其中，土地增值率為539.26%，庫存產品增值率為35.51%；

        第二，四海氨綸的價值是根據2010年三季度評估的，這里面存在水分。今年前三季度，四海氨綸通過轉讓在建房屋及土地使用權收益、以及獲得財政補貼等，實現營業外凈收入939.96萬元，約占當期凈利潤的26%。由于2009年度營業外凈收入僅78萬元，那么，以2010年偶發性收入作依據的評估顯然有欠公允；

        第三，四海氨綸的毛利率與同行業公司存在較大差距。雖然公司引用2010年中期數據指出，四海氨綸26%的毛利率與同行業公司不相上下，但《每日經濟新聞》發現，若以2010年三季度的數據相比，四海氨綸的毛利率與其他公司差距頗大。數據顯示，2010年三季度，四海氨綸營業收入33135萬元，營業利潤3311萬元，由此計算其毛利率為10%，而同行業公司華峰氨綸（002064，收盤價14.74元）的毛利率為23%；煙臺氨綸（002254，收盤價32.93元）的毛利率為22%。其實，偏低的毛利率在2008年和2009年同樣存在，2009年四海氨綸的毛利率僅3%，2008年甚至出現虧損。雖然2009年氨綸行業不景氣，但煙臺氨綸的毛利率仍有18%，華峰氨綸為19%；

        第四，時代科技完成增發后，其估值也不便宜。今年前三季度，四海氨綸凈利潤為3615.12萬元，28.835%的股權即為1042萬元。前三季度，時代科技凈利潤為2003.68萬元，根據增發后總股本為34281.61萬元，公司增發后的每股收益為0.089元  （前三季度），2010年有望到達0.12元，對應目前股價6.88元相當于57倍市盈率。而同行業公司華峰氨綸、煙臺氨綸的目前的動態市盈率均只有34倍。

注入資產驚現三輛豪車

        對于重組的目的，時代科技表示，由于金融危機以及國內宏觀政策的影響，最近三年公司所處的工業自動化控制測試儀器行業受影響較大，從而導致業績波動較大。鑒于上述情況，由控股股東眾禾投資進一步注入具有持續經營能力和盈利能力的差別化氨綸生產和銷售業務相關的資產，有助于推動上市公司做大做強，保護上市公司廣大股東特別是中小股東的利益。

        然而，所謂“保護中小股東的利益”的重組背后，卻存在讓人咋舌的荒唐。《每日經濟新聞》記者發現，時代科技定增的對象竟然還包括四海氨綸擁有的3輛總價值近千萬元的名車，分別是勞斯萊斯幻影加長版、奧迪A6和法拉利跑車。

        公告顯示，這3輛分別于2007年、2005年和2008年購得的名車其賬面原值和凈值分別是757.6萬元、473.5萬元；48.1萬元、18.4萬元；320.2萬元、236.2萬元。

        不過，在評估機構按照“重置全價×成新率”對這3輛車評估后，這3輛車的價值分別為607.9萬元、25.4萬元、273.6萬元，分別較賬面凈值增值了28.4%、38.33%、15.85%。

        對此，時代科技給出的解釋是，由于上述3輛車已行駛里程數較少或購置日期較晚，評估現場勘查情況較好，因此成新率較高，導致預估較賬面凈值有所增值。

        然而，《每日經濟新聞》發現，評估機構在對3輛車評估時給予了勞斯萊斯、法拉利兩車更高的重置價格。從常識的角度看，汽車屬于消費品，新車價格一般會隨著時間的推移而有所下降，同一款車型2010年底的購買價格竟然比2007年5月時價格還高，未免有些說不過去。

        這3輛名車耗資906.9萬元，其資金來源將全部源于股本的增加，權益的攤薄。難道這就是所謂的“保護中小股東的利益”？讓人無法理解的是，時代科技定向增發是為了收購四海氨綸的股權，為何會莫名其妙的還要買豪車？大股東口口聲聲說扶持上市公司做大做強，為何還要在資產出售時搭售豪車？勞斯萊斯幻影加長版豪車以及法拉利跑車，難道能給上市公司帶來更多的效益？



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