每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　筆者認(rèn)為此輪并非真正的大牛市，周洛華表示不認(rèn)可，因?yàn)榇溯?ldquo;瘋牛”為貨幣瘋狂的結(jié)果，不可以常理計(jì)。筆者認(rèn)為常理是一切的指針，理由如下。

        第一，任何一輪大牛市的到來(lái)都意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的大提升與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，正如19世紀(jì)美國(guó)成為鐵軌上的世紀(jì)；而20世紀(jì)初美國(guó)成為輪子上的國(guó)家；到本世紀(jì)末美國(guó)成為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)源地，改變了全球人的生活。

        貨幣從來(lái)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的彈藥，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身。要論貨幣的發(fā)行量，近20年來(lái)日本可謂獨(dú)樹(shù)一幟，但日本的資本市場(chǎng)并未因此而起步。中國(guó)的貨幣發(fā)行量多到如下山猛虎，如今已成尾大不掉之勢(shì)。M2占GDP的比例高達(dá)200%，按照17%的規(guī)模，未來(lái)10年中國(guó)的M2將達(dá)到400萬(wàn)億人民幣以上，但此前中國(guó)證券市場(chǎng)的資金主要輸血給了國(guó)有企業(yè)，使國(guó)有資產(chǎn)在市場(chǎng)兌現(xiàn)獲得了高額溢價(jià)。

        美國(guó)由于構(gòu)成不同，M2占GDP比例并不高，但衍生品市場(chǎng)卻隱藏著瘋狂的制泡機(jī)。到2008年底，美國(guó)僅衍生金融品的市值就高達(dá)416萬(wàn)億美元，還有分別達(dá)幾十萬(wàn)億美元的貸款和債券。通過(guò)統(tǒng)一的清算行動(dòng)化解,2008年初曾組織了美國(guó)的幾十家大銀行聯(lián)合清算CDS，結(jié)果是在總計(jì)62萬(wàn)億美元的該類金融產(chǎn)品中，僅清算了12萬(wàn)億美元就搞不下去了，因?yàn)樗璧拇鷥r(jià)與成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。這也是筆者根本不相信歐洲與中國(guó)的銀行壓力測(cè)試的原因之一，金融杠桿、信用體系崩潰之后的壓力很難得到準(zhǔn)確衡量，就像CDS一樣。

        日本在資產(chǎn)泡沫破滅后的15年中，總計(jì)處理掉了約1.5萬(wàn)億美元的壞賬，約占當(dāng)時(shí)股市與地產(chǎn)總值的10％。如果在總計(jì)500萬(wàn)億美元左右的美國(guó)金融商品中有5％是壞賬，達(dá)到5萬(wàn)億美元，是目前美國(guó)廣義貨幣M2的2.8倍。

        貨幣的瘋狂會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的短期瘋狂，但一個(gè)市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期靠吃興奮劑為生。

        第二，目前的貨幣激勵(lì)機(jī)制是錯(cuò)誤的。

        一連串的錯(cuò)誤激勵(lì)機(jī)制釀就了今天的金融慘禍。此前美國(guó)通過(guò)國(guó)債販賣與擴(kuò)大信貸抵押消費(fèi)取得資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，房地產(chǎn)市場(chǎng)成為財(cái)富與消費(fèi)之源，一些終日無(wú)所事事者借著美國(guó)房產(chǎn)夢(mèng)的機(jī)會(huì)寅吃卯糧。

        我們本來(lái)希望金融危機(jī)爆發(fā)后可以讓全球貪婪的資本之胃警醒，但伯南克與奧巴馬為了政治正確，卻在錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制上越走越遠(yuǎn)。他們?yōu)榻档头课葜冠H率以庇護(hù)低收入階層與負(fù)利率的方式，懲罰誠(chéng)實(shí)的借貸者，懲罰真正的企業(yè)家。在目前的貨幣體制下，只有投機(jī)者才能如魚(yú)得水，所有的人都會(huì)希望成為金融資本家。創(chuàng)造財(cái)富的人、具有創(chuàng)新能力的人固然可以在市場(chǎng)獲得高額溢價(jià)，但是不守信用的、不思進(jìn)取、守著金礦的人卻獲利最多。

        我經(jīng)常聽(tīng)到一個(gè)問(wèn)題，為什么紫金礦業(yè)這樣的企業(yè)可以大漲不止？難道他們無(wú)需為失信、對(duì)環(huán)境的破壞、對(duì)外無(wú)效投資付出代價(jià)？我只能遺憾地說(shuō)，目前的激勵(lì)機(jī)制就是錯(cuò)誤的，這些企業(yè)只要想盡辦法獲得資源，就能夠日進(jìn)斗金。類似的還有銅業(yè)企業(yè)，他們的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，卻能夠受到市場(chǎng)追捧。這不是投資者瘋狂，而是市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了逆淘汰。

        北京時(shí)間11月9日凌晨，黃金期貨收盤(pán)突破每盎司1400美元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。這是個(gè)歷史性時(shí)刻，說(shuō)明黃金已經(jīng)成為民眾最大的避風(fēng)港，說(shuō)明全球投資者對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期已呈滔滔江水之勢(shì)。顯然這是因?yàn)槭袌?chǎng)的瘋狂，也是紙幣信用嚴(yán)重透支的反映。

        筆者經(jīng)常關(guān)注中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，正是因?yàn)檫@個(gè)承載著創(chuàng)新夢(mèng)想的板塊正在逐步被異化成腐敗者的樂(lè)園，一些公司頂著高科技的帽子，行商業(yè)地產(chǎn)獲利之實(shí)。那些具有創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量與營(yíng)銷能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同儕者當(dāng)然應(yīng)該獲得高溢價(jià)，但一年不到的風(fēng)險(xiǎn)投資與一年不到就辭職的高管魚(yú)目混珠，這樣的情況如果不能夠通過(guò)制度得到及時(shí)糾正，創(chuàng)業(yè)板的前景就岌岌可危。

        第三，中國(guó)證券市場(chǎng)的支柱是大型國(guó)企。大盤(pán)股面臨多空雙重力量的拉鋸，偏多的因素是，有了30年的改革開(kāi)放財(cái)富打底，目前在資源、電信等行業(yè)的國(guó)企財(cái)大氣粗，在高鐵技術(shù)、新能源技術(shù)等方面有了趕超的能力，一些掌門(mén)人有遠(yuǎn)見(jiàn)有財(cái)力可以一擲千金發(fā)展高技術(shù)。但最大的利空因素是，國(guó)企的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的制度架構(gòu)仍然未能跟上市場(chǎng)的步伐。筆者對(duì)于央企的公司治理結(jié)構(gòu)、對(duì)于國(guó)企體制抱有深刻的不信任，就沖著大型國(guó)企掌門(mén)人隨時(shí)能夠轉(zhuǎn)身變成官員，就可以說(shuō)明國(guó)企內(nèi)部職業(yè)經(jīng)理階層的匱乏。

        全球經(jīng)濟(jì)處于前所未有的錯(cuò)誤激勵(lì)機(jī)制中，除非能夠轉(zhuǎn)變，否則必撞南墻。

        朋友就意味著捍衛(wèi)對(duì)方說(shuō)話的權(quán)利，而心平氣和探討自己的觀點(diǎn)。筆者的觀點(diǎn)很明確，瘋狂的市場(chǎng)可能促進(jìn)市場(chǎng)如同牛市般大漲，但沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作后盾，最終會(huì)徘徊不前。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316