李靜瑕

　　投身于金融市場無疑會出現莫名的興奮與恐慌。

　　11月11日發布的最新數據顯示，10月份CPI數據為4.4%，跟之前市場傳言的相差無幾。最有意味的莫過于在此數據公布前夕，央行提高存款準備金0.5個百分點，使用了控流動性的數量工具。

　　與上個月加息的節點恰似吻合，都在宏觀數據公布前夕做出相應的動作。由此，不免增加了市場對后續貨幣政策的猜想：加息？調存款準備金？抑或其他？

　　筆者認為，此次上調存款準備金，主要仍是因為10月新增貸款5877億元，超預期。以央行提出的“繼續引導貨幣條件回歸常態”為出發點，在信貸控制上也要從2009年的寬松，轉為收緊。

　　在對于熱錢的防范上，央行行長在上周五提出的“池子”效應，已經體現了應有的張力。決策層的每一句話，都會被應解為市場的情緒。而“池子”的力量也在各方面凸顯。

　　各大投資機構的神經其實早就被觸動，這就是熱錢帶來的泡沫狂歡。當周小川提出“池子”圈熱錢之后，在股市里早就有人預備好了一只大大的吹管，預備吹起一個個財富神話。有的機構甚至專家，都在公開場合唱高股市，3500點可能是最為保守的了，更有甚者一路高歌，4000、5000、重上6000，甚至還有到8000的論點。

　　不過，無論如何，對于投資者而言，可以在泡沫中狂歡，但是也要承受相應的風險。但是目前當務之急應該是政策的決策層，在權衡各方利益之后，怎樣去做出相應的平衡或者更為重要。

　　貨幣政策走向緊縮或者轉向中性，這只不過是帶給市場的一個空洞而又乏力的詞語。要讓那些快速在全球流動的資金相信，或者說讓他們放棄對中國的追捧，這不是一個簡單的“貨幣緊縮”這個詞可以化解的。

　　就好像一位專家提及的那樣，要讓別人相信這種貨幣政策的影響，首先是讓他們接受，而不是要等到壓力堆積到無法承受的時候，才采取行動。這位專家認為，這樣的行動，再多也是乏力的。而如果在恰當的時機，有些政策可以“一語中的”。而中國，正在逐步失去這種“恰當的時機”。

　　可能這種分析晦澀了點，不過這種時機對市場的影響力是不容忽視的。

　　或者，可以再看看這個“池子”圈熱錢的理論，目前姑且稱之為理論。眾所周知，錢趨利，無利而不往。如果能夠建立這樣一個“池子”，而不給利，熱錢肯定是不會甘心在這里面撲騰。并且這種利要高于股市的短期套利，高于熱錢推高我國資產或者商品價格的利，我認為目前我國難以取尋找到現有的這種“池子”。

　　當然也有人提出，中國可以趁著目前相對較低的成本，讓這部分熱錢投入到我國的基礎設施建設。我想，如果這些可利用的資金既然稱之為“熱錢”，那么引入它的成本自然不低。并且熱錢的高流動性，也恐怕難以在中國基礎設施建設這種具有長期投資效益的領域呆著。更重要的是，中國目前并不缺錢。

　　筆者個人觀點認為，要實現“池子”的力量，首先是切斷熱錢進入的各種渠道。當然，就像周小川說的那樣，對于那些繞道進來的熱錢，可以說是防不勝防的。不過，如果不防，泡沫將會被吹大，風險可能會轉為系統性風險，而防可以怎樣防？

　　個人理解，以“池子”來應對熱錢，主要還是通過宏觀層面的組合工具，來降低資產價格，讓熱錢獲得的利越少，風險也就越小。無論價格或者數量工具，無論政策走向是中性還是收緊，都不可能靠單一的政策來解決綜合的問題。