劉煜輝（社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）

        債務(wù)問題是西方世界此次危機(jī)的癥結(jié)（過度負(fù)債）。第一輪的救助，政府無非是把私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府部門賬下，使得數(shù)十年高福利制和一輪又一輪凱恩斯主義財(cái)政政策所積累下來的風(fēng)險(xiǎn)凸顯出來，終至扛不住的部分歐洲國(guó)家最先爆發(fā)了償付危機(jī)。

收縮式“去杠桿”是個(gè)“死胡同”

        雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在講西方要最終走出這場(chǎng)危機(jī)，意味著范式的徹底轉(zhuǎn)換（經(jīng)濟(jì)再平衡），從“入不敷出”回歸“勤儉持家”和“量入為出”。意味著政府、企業(yè)、家庭都要去杠桿。可無論是誰，收縮式的“去杠桿”是一個(gè)經(jīng)濟(jì)再平衡的“死胡同”，根本無法帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走向平衡。“去杠桿”所產(chǎn)生的被動(dòng)儲(chǔ)蓄很難持續(xù)提高儲(chǔ)蓄率、降低負(fù)債率。因?yàn)楸粍?dòng)儲(chǔ)蓄（對(duì)于政府來說是削減開支）→消費(fèi)↓→企業(yè)利潤(rùn)↓→失業(yè)↑→收入↓，負(fù)債率（負(fù)債/可支配收入）分子分母都在做減法。

        經(jīng)濟(jì)要重新走向均衡，可支配收入必須重歸增長(zhǎng)，必須重新呼喚“企業(yè)家精神”，需要出現(xiàn)“熊彼特式”的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和就業(yè)的集群式迸發(fā)，從產(chǎn)業(yè)空心化回歸“再工業(yè)化”。這是盎格魯·撒克遜經(jīng)濟(jì)體再平衡的唯一選擇。

        迅速找到新的財(cái)富模式，依靠經(jīng)濟(jì)和稅收的高速增長(zhǎng)來解決債務(wù)問題，那當(dāng)然再好不過，可美國(guó)下一輪高增長(zhǎng)的動(dòng)力來源和產(chǎn)業(yè)依托在哪里呢？一旦脫離了金融杠桿的支撐，就得靠實(shí)實(shí)在在的工作，靠實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，靠實(shí)實(shí)在在的出口，微觀上獲得工資收入，宏觀上提高就業(yè)人口。而美國(guó)的生產(chǎn)要素高于全部發(fā)展中國(guó)家，短期內(nèi)如何提高美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力？如何吸引新的產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)本土？調(diào)整金融要素價(jià)格就成為最簡(jiǎn)單、最便捷的戰(zhàn)略選擇。

        通過壓低利率價(jià)格、壓低匯率價(jià)格，使得美國(guó)的生產(chǎn)要素價(jià)格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的涌入，推動(dòng)出口的增長(zhǎng)，從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入，恢復(fù)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)不會(huì)改變

        美國(guó)人會(huì)不斷嘗試量化寬松（QE）的底線，推動(dòng)美元貶值是美國(guó)上下的共識(shí)。這并不需要什么“陰謀論”，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)邏輯。至于QE能起多大作用，那是另一個(gè)層次的問題，美國(guó)人想干的事它總會(huì)干，不管你贊成或反對(duì)。

        美國(guó)人這種特別偏好源自于所謂的“美元的結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。是因?yàn)楫?dāng)今全球經(jīng)濟(jì)體系的許多規(guī)則和制度的制定，都與作為世界貨幣的美元密切相關(guān)，沒有利益機(jī)制能夠改變這一點(diǎn)。美元為全球經(jīng)濟(jì)體系的擴(kuò)張?zhí)峁┝诵庞没A(chǔ)，作為唯一驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“凈需求”提供者，它讓被美元捆綁的全球經(jīng)濟(jì)由此踏上了失衡的征程。

        由于貿(mào)易分工和金融分工不斷深化，美國(guó)、亞洲新興國(guó)家、石油生產(chǎn)國(guó)就成為全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的三極，后兩類國(guó)家靠輸出廉價(jià)商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng)造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了“美元-商品美元-石油美元”的三角關(guān)系，使全球供需和分工體系維系在“脆弱的平衡”上。全球經(jīng)濟(jì)一旦“美元化”就無法與之脫鉤，似乎成為一個(gè)不可逆的過程。

        美國(guó)人的自信還源自于其擁有全球最強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有全球最活躍的金融市場(chǎng)，有全球一致認(rèn)可的金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有全球居壟斷地位的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，有美國(guó)自身可控制的國(guó)際規(guī)則制定和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)（IMF、WB、ISB等）。使得其在國(guó)際貨幣體系中可以合法地放棄了本位幣所應(yīng)盡的國(guó)際義務(wù)  （本位幣的發(fā)行國(guó)有義務(wù)控制自身的貨幣發(fā)行量，確保全球的金融供給與需求基本平衡，被廢止的“布雷頓森林”體系的核心之一正是限制美元的超發(fā)），并可以利用匯率浮動(dòng)的機(jī)制，限制和干預(yù)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融、甚至政治事務(wù)（如1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”帶給日本的金融效果）。

        現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體制尚未到壽終正寢的時(shí)候，當(dāng)下哪個(gè)國(guó)家能擺脫理論上的“特里芬困境”（儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定）？當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。

        我相信后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入相當(dāng)長(zhǎng)的“低增長(zhǎng)、低利率、高通脹”時(shí)期，并為新的一輪危機(jī)（貨幣危機(jī)）累積勢(shì)能，但依然難以相信美元會(huì)被美國(guó)自身的債務(wù)危機(jī)所擊潰。自2002年4月開始至今，按美元指數(shù)（一籃子貨幣）衡量，美元已經(jīng)貶值了40%。盡管今后的某些時(shí)段美元可能走強(qiáng)，但美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)改變。

新興經(jīng)濟(jì)體將引發(fā)新危機(jī)？

        盡管危機(jī)遺留下的天量毒資，使美國(guó)政府財(cái)政前景烏云密布，但當(dāng)歐洲、日本變成“更爛的蘋果”、新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)被熱錢和高通脹搞得焦頭爛額時(shí)，美國(guó)反轉(zhuǎn)過來最大限度又獲得貨幣霸權(quán)的好處——大量資金回流，通過掠奪別人的份額，而使美國(guó)政府債務(wù)市場(chǎng)獲得更多的融資，長(zhǎng)期公債的利率又被避險(xiǎn)的買盤壓低。比如，始自去年12月份的美元反彈，美國(guó)10年期公債利率就從4%下降至的2.5%，中國(guó)、日本成了最大的增持國(guó)。類似的反彈，我們?cè)诤笪C(jī)時(shí)期可能還會(huì)反復(fù)看到，使得美元的弱勢(shì)似乎始終保持著某種可控性。

        弱美元最大的風(fēng)險(xiǎn)來自債務(wù)市場(chǎng)理性預(yù)期的回歸。如果新興國(guó)家一致筑壩擋水，財(cái)赤無限度增加下去，會(huì)促使資金從國(guó)債市場(chǎng)和貨幣基金抽逃，美債和美元被拋售，債務(wù)市場(chǎng)的崩潰反轉(zhuǎn)過來將拖垮美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)將在貨幣貶值中一無所獲，而搬起石頭砸自己的腳。所以，伯南克和蓋特納需要一直把玩著平衡術(shù)。他們“干壞事”的同時(shí)，還要不斷使用各種手段安撫著外部世界不斷升騰的對(duì)美元的厭惡情緒。

        美元不負(fù)責(zé)任的錯(cuò)誤政策，將使全球經(jīng)濟(jì)陷入很多年的震蕩，直至停滯發(fā)展。越來越可能的結(jié)果是，隨著全球貨幣貶值失控，使深陷資產(chǎn)泡沫的新興經(jīng)濟(jì)體引發(fā)新一輪的金融危機(jī)。



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