每經記者  毛晉楠

        2010年，資本市場發生了很多故事，比如茅臺和洋河。

        一年前，貴州茅臺（600519，SH）的股價已經摸到了180元，貴為A股市場第一高價股，當時的洋河股份（002304，SZ）剛上市，股價才80多元起步。

        一年后，茅臺的股價幾乎沒有變動，洋河卻猛漲了200元，股價逼近300元大關。洋河股份也從貴州茅臺手中，奪下了A股市場新的第一高價股的寶座。

        貴州茅臺和洋河股份之間的較量，原本因兩者間的實力懸殊看似毫無懸念，然而，這場較量如今卻演變成了一場龜兔賽跑。

        “兔子”茅臺在2010年銷量增長緩慢，股價也停滯不前，“烏龜”洋河卻大肆進行擴張，股價最終超越茅臺，成為A股市場第一高價股。

1  “烏龜”第一年

洋河成第一高價股

        2009年末，洋河股份融資27億元，登陸A股市場。當時市場最多的一種聲音，洋河基酒不足，風險比較高。然而，洋河越做越大。

        上市之初，洋河股份的股價在100元以下徘徊多日，當時，洋河股份的總市值也不到500億元。

        在2009年11月20日首度突破百元大關后，洋河股份就再也沒有跌回到百元以下。經歷了約4個月的橫盤震蕩，終于在2010年4月7日一舉突破，此后股價一路上行，至2010年11月23日，股價最高摸到283.8元的高位。

        截至本周五收盤，洋河股份的股價仍然站在250元之上，是A股市場第一高價股，洋河股份的總市值為1143億元，這個市值也超越了寶鋼股份、中國國航等大盤藍籌公司，市值更是直追五糧液。

收購雙溝成拐點

        今年4月9日，洋河股份成功以5.36億元收購雙溝酒業股權，由此，宣告洋河股份踏上了新一輪爆發性增長之路。

        緊接著在5月11日，洋河股份發布對外投資公告，公司擬投資17.3億元，其中名優酒釀造技改二期工程總投資11.1億元，項目達產后可每年新增凈利潤2.9億元，10萬噸名優酒陳化老熟技術改造項目總投資6.2億元。

        基酒瓶頸的打破，也使得洋河有實力實現全國擴張之路。而“藍色經典”在短短幾年內創造“洋河速度”，成為業內一代佳話，出現少有的。

        隨著每一次洋河股份公布業績，分析人士也不斷上調未來的盈利預測以及目標價格，而在酒類股中4500萬股（限售股解禁前）的超級袖珍的流通盤，也被機構們鎖定，最終股價一路飆升至接近300元大關。

2  “兔子”第一年

成長性放緩源于業績調控

        無論從知名度、品牌美譽度還是公司的實力，茅臺都是白酒行業當之無愧的老大。茅臺也在“龜兔賽跑”中扮演著兔子的角色。

        然而，在2010年的較量中，兔子卻睡著了，盈利增長放緩，股價停滯不前，最終的結果就是，一些機構拋棄貴州茅臺，轉投洋河股份，茅臺的股價也被洋河所超越。

        “每次拿到貴州茅臺披露的定期報告，每次都是失望。”一位私募人士對《每日經濟新聞》記者說。

        2010年，貴州茅臺三次披露的定期報告中，三次的盈利增長均低于市場預期。一季報顯示，今年1~3月，公司凈利潤同比增長僅為4%，中報顯示，1~6月，公司凈利潤同比增長11.09%，三季報顯示，1~9月，公司凈利潤同比增長僅為10.22%。

        而在同期，五糧液、洋河股份等公司的盈利都保持快速增長，以五糧液為例，前三季度凈利潤同比增長達到了47.67%，遠遠超出了市場的預期。

        市場不得不懷疑貴州茅臺的成長性。

        然而，在任何一家茅臺的專賣店或者大型百貨商場的酒類專柜了解就可以知道，茅臺酒仍然是賣得最好的。

        那么，為何貴州茅臺的盈利增長，卻是全行業最低？

        預收賬款或許可以解釋其中的奧秘。

        根據貴州茅臺披露的三季報，截至9月末，公司的預收賬款高達32.62億元，同比增加20億元，比今年中期增加13億元。而貴州茅臺前三季度實現營業收入93.28億元，同比增長19.47%，歸屬于母公司凈利潤41.74億元，如果考慮到預收賬款對業績的  “調節”，那么貴州茅臺的真實業績并不至于連續低于市場預期。

        “茅臺管理層對利潤的調控非常厲害，但是不能一直不考慮投資者的利益吧。”上述私募人士也感到無奈。

提價成為催化劑

        直到11月下旬，貴州茅臺的股價才開始跑贏洋河股份。

        11月10日，貴州茅臺突然啟動，當日大漲8.36%，盤中更是一度沖擊漲停。此后經過回調，貴州茅臺連續拉升，一度摸到222元的高位，單月最大漲幅約為40%。

        而茅臺酒的提價成為了這波上漲的催化劑。

        市場傳聞，貴州茅臺將于12月宣布提高茅臺酒的出廠價，提價幅度可能超過20%。

        此外，多家機構也在11月赴茅臺進行調研，賣方和買方合力推動茅臺的股價上漲，茅臺的股價也終于逼近了200元大關。

3  “龜兔賽跑”的未來

茅臺改善成關鍵

        由于“兔子”茅臺的沉睡，讓“烏龜”洋河在2010年大踏步前進，股價也從落后到反超，如今仍高出貴州茅臺50元以上。市值方面，兩家公司的差距也在大幅萎縮，貴州茅臺為1885.62億元，洋河股份為1143億元。

        而已經有包括申萬在內的一批賣方機構認為，未來洋河股份的市值將超越貴州茅臺，成為白酒行業的老大。那么，茅臺會繼續沉睡嗎？會甘心讓出一哥的位置嗎？

        一位上市券商的食品飲料分析師表示，茅臺肯定是不愿意的，不過，茅臺的公司治理能否改善，管理層未來是否繼續調控業績，以及茅臺酒未來能否放量以及縮小營銷商的利潤，將是茅臺酒未來能否重新回到高增長之路的前提。

        從2010年的情況來看，茅臺控量非常厲害，直接導致了一部分市場份額被其他酒擠占，這其中也包括洋河，更重要的是，茅臺公司對于業績的調控超出預期，茅臺的真實盈利并未從報表中反映出來。

        他表示，如果茅臺公司的治理能夠改善，特別是推出股權激勵或者引入市值考核等指標，對于貴州茅臺未來的發展將具有實質性的影響，這樣茅臺管理層的利益才能真正和投資者的利益一致，屆時，即使洋河再努力，也無法撼動茅臺的地位！

各有各的難題

        談到貴州茅臺和洋河股份，上海鑫獅資產管理有限公司總裁邁克·吳，則是繼續唱多洋河。邁克·吳表示，市值上，洋河不一定會超越茅臺，但是股價會遙遙領先，他認為茅臺只是“DEADMANWALKING”，死人在走路，基本上沒“錢”途，至于市場預期的明年茅臺放量，他認為一旦放量，將是茅臺的大股東要往外賣出股票的信號，從估值看，他認為任何價格賣出茅臺的股票在適當的時候買入洋河，投資回報率肯定是后者高，事實勝于雄辯，過去一年已經這樣。

        此外，茅臺酒屬于醬香型白酒，洋河的系列酒則屬于濃香型白酒，兩家公司的消費者有一定的差異，茅臺未來面臨的問題是，醬香型酒消費者是否會減少，而洋河股份則是要和五糧液、郎酒、瀘州老窖等濃香型酒進行競爭，其全國化之路能否順利實施，也將是一個未知數。



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