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李彥煒：資產配置將有利于新興產業發展

每日經濟新聞 2010-12-26 14:19:59

李彥煒

（京富融源投資總監）

        最近的大盤走得起伏跌宕，各種言論紛至沓來，也有很多朋友問我，我們也探討過不少。我個人比較推崇資產輪動的觀點。受政策傾向的影響，中國資本市場大體呈現出一種十年輪動的狀態。我們常說“三十年河東、三十年河西”，而在資本市場上，則是“十年河東、十年河西”。上世紀90年代的十年是屬于股市的黃金十年；21世紀的前十年是樓市瘋狂的十年；那么接下來的十年，是不是又要回到股市了呢？

        單就明年的市場來看，我個人還是比較有信心的。全球資金流動之下，宏觀經濟的分析必須用全球資產配置的視角去看，這跟以前封閉的經濟體系完全不同。中國外匯儲備已是世界第一，GDP總量第二，并成為資金流動的首選地，所以股市已經領先全球。

        從證券市場的供給因素上看，比較有利于多頭，在今年大擴容之后，2010年融資額基本上與如火如荼的2007年持平；再融資方面，各大銀行已經完成補充資本金的要求，其他公司的再融資總量會大大小于今年的水平；在限售解禁方面，今年的小型股密集發行基本上是在后半段，國家隊完成之后才輪到中小企業的融資潮，目前整個市場流動性不缺，如果把市場看成一個大池子，那么減持之后大多數錢還在這個池子里。

        從需求因素看也有樂觀的機會。作為2011年整體的貨幣環境來講，基本不可能出現流動性寬松局面，驅動證券類資產上漲的動力只能是資金在配置上的轉移。通俗地說，中國國內目前只有三大類資產：股票、地產、黃金，黃金成交量和熱度假設在和平環境之下不超過今年的話，對資金來說，仍以股票和地產作為主要的配置選擇。在CPI暫時難于抑制的情況下，資金就會轉向股票配置，股票的需求就會大量增加。從上面的基本鏈條出發，我們的目光就落到了升息上面。只要國家內部的資產配置鏈條是平穩的，那么增加的資金就會擴大整個資金盤子，在新興產業發展、經濟轉型、制造業升級和促進消費的政策引導下，也就意味著能投入這些方面的資金同比例增加，所謂蛋糕做大了，即使份額不變也會有更大增量。更何況在政策堅決引導投向新興產業的情況下，承受風險、追求高回報的資金總量擴大會極其有利于經濟轉型。所以，作為理性的證券投資者來說，樂于看到的是利率提高帶來的資產配置正常化。如果我們能看到基本利率在3月份正常化，那么明年證券市場將比今年呈現更清晰的圖象：即新興產業股票的震蕩走高。

        當然，我們也要提防像今年12月份這樣的猶豫，到了明年6月又在無計可施之時被迫升息，那么我們就只能寄望于明年年底的寬財政來吃飯了，那將是比2010年更加低迷的前半年和更加短暫的四季度脈沖。

        今年，我們完成了去年定下的目標。去年的12月，我們決定利用一年的時間，重點發展管理型產品也就是陽光產品，基本的思路是：利用發行來完成選時，在7月和8月底部時，找到能相信我們理性配置資產并跟我們站在一起的投資者，整體產品運作上采取高貝塔值的策略，讓相信我們的投資者獲得合理回報。從今年的情況看，基本上完成了這樣的一個目標，當然具體操作上有所偏差和不足，也有待于調整；在系列產品的操作上，采取“連環船”的配置方法，同樣的股票池和品種選擇，但是不同的配置比例和波動率，隨著利潤的累積擴大成為重倉股，為已經抄到底部的投資者獲得在面值乘以無風險收益率之上的利潤。