山東墨龍（002490，收盤價21.39元）是國內較早從事石油鉆采專用設備制造和服務的優質企業，主要產品包括套管、油管、管線管、抽油桿、抽油泵、抽油機及相關設備和部件，產品線涵蓋了石油鉆采產業鏈的全套油套管設備。目前，油管和套管產品是公司營業收入的主要來源。

年均復合增長率逾30%

        公司目前油套管產能為35萬噸左右，此次募投項目將對現有兩條油管生產線進行技術改造和升級，建成投產后，將新增各類高等級石油專用管30萬噸/年。按照公司計劃，項目將于2011年達產60%，2012年達產80%，2013年完全達產。

        隨著公司產能逐步釋放以及產品競爭力不斷提升，公司市場份額的提升潛力巨大。

        目前該領域主要的供貨廠商有7家，從行業內部來看，公司主要的競爭對手為一些鋼鐵集團下屬的子公司，大部分具有國企背景，經營效率不高，設備情況也比較老化，與競爭對手相比，公司目前的主要劣勢是產能相對較小。而作為一家定位于專業化的石油機械裝備制造服務商的民營企業，公司在專業化、產業鏈、生產裝備、產品開發和經營效率等方面競爭優勢非常明顯，也更能獲得下游客戶的認同。

        公司是最早在境外上市的石油鉆采專用設備制造企業，自2004年在中國香港上市以來，共進行過三次H股融資。從公司的經營業績來看，公司營業收入由上市前2003年的3.02億元增長至2009年的20.76億元，年均復合增長率為37.87%，凈利潤由2003年的0.46億元增長至2009年的2.74億元，復合增長率為34.55%。若剔除金融危機對行業的影響，則公司收入和利潤的復合增長率超過60%。

高端產品比例增加

        公司募資將用于建設Φ180mm石油專用管改造工程項目。與原有的生產線相比，新項目采用了更先進的工藝和設備，其新增的產能將主要用于生產高等級的API標準和非API標準石油專用管。由于新產品毛利率較原有產品的毛利率高，因此，隨著募集資金投資項目的達產，高端產品銷售比例將有所擴大，預計將對公司的綜合毛利率產生積極影響。

        公司準備將2.2億元的超募資金向控股子公司威海寶隆進行增資，用于實施石油管材加工項目，項目建成后，將形成年生產15萬噸Φ60.3～139.7mm的新型耐腐蝕油套管材料的生產能力。該項目將使公司產品結構更合理，產品線將延伸至高附加值的產品，同時亦可節省大量的生產成本，從而提高公司的盈利能力。

        公司2010~2012年的銷量分別為35、50、60萬噸，考慮到新產品相對高端，預計產品的綜合價格有所提升，再考慮到超募資金項目2012年的收入貢獻，預計公司未來兩年收入分別增長45%和25%。

        選擇石油鉆采專用設備制造以及專用管道設備上市公司進行比較，目前可比公司2011年平均估值水平為32.44倍，公司2011年的PE僅為18.4倍，具有非常明顯的估值修復空間。

        總體來看，無論是從可比公司的橫向比較角度來看，還是從公司自身的業績增長速度來看，公司理應享有30倍左右的估值水平，對應12個月合理股價36元，股價較有60%以上的上漲空間。

天相投顧



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