每經(jīng)記者  趙笛

        經(jīng)歷了2010年股市過(guò)山車(chē)式的走勢(shì)，股民期望2011年有個(gè)好收成。然而，新年伊始，持續(xù)的縮量以及題材股的大面積回落告訴市場(chǎng)：2011年的股市不會(huì)一帆風(fēng)順。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)顯示，在權(quán)重股繁榮背后，上證指數(shù)已經(jīng)失真。大面積的個(gè)股下跌，深綜指更創(chuàng)9年來(lái)最差開(kāi)局。那么這種疲軟的走勢(shì)又意味著什么，投資者又應(yīng)該以何種心情來(lái)預(yù)判全年走勢(shì)呢？  

　　  隨著2011年的到來(lái)，指數(shù)呈現(xiàn)出上躥下跳的特性。不過(guò)，由于缺乏成交量的配合，股市弱勢(shì)特征明顯。從深綜指表現(xiàn)來(lái)看，新年以來(lái)這兩周的開(kāi)局走勢(shì)，是自2003年以來(lái)最弱的。

最差開(kāi)局  人氣渙散

        今年前兩周時(shí)間，上證綜指漲幅為-0.6%，這一表現(xiàn)似乎并不是太差。然而，仔細(xì)研究可以發(fā)現(xiàn)，上證綜指實(shí)際上已經(jīng)失真。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)顯示，在863家可交易的上證A股中，真正上漲的只有285家，占比33%。由于保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、中國(guó)北車(chē)等大盤(pán)權(quán)重股位列漲幅榜前列，從而“做高”了指數(shù)。

        摒棄上證指數(shù)，其他各方面的數(shù)據(jù)都表明，這是股市九年以來(lái)最差的開(kāi)局。從深市數(shù)據(jù)看，新年開(kāi)局這兩周，深圳成指漲幅為-1.32%，中小板指數(shù)為-5.77%，創(chuàng)業(yè)板為-6.17%。

        截至1月14日，今年A股市場(chǎng)可交易的1991只個(gè)股中，共有1493只個(gè)股錄得下跌，占比高達(dá)75%。從板塊來(lái)看，WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近20個(gè)交易日里除房地產(chǎn)指數(shù)錄得上漲以外，其余22個(gè)行業(yè)指數(shù)全部下跌。這其中，食品飲料、其他制造業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)的跌幅分別達(dá)到10.9%、13%、10.2%，位列行業(yè)跌幅前列。

        以更能反映深圳股票全貌的深綜指為例，今年前兩周，深圳綜指的漲幅為-4.5%。而在2003年~2010年間，每年的前兩周指數(shù)累積漲幅依次為0.81%、2.25%、-0.76%、6.9%、8.94%、7.4%、8.56%和2.11%。由此可見(jiàn)，2011年的開(kāi)局走勢(shì)是最差的。

        值得注意的是，九年來(lái)最差開(kāi)局的背后，實(shí)際上也反映出股市人氣的渙散。以上證指數(shù)為例，1月13日，上證指數(shù)的成交額為888.99億元，是新年以來(lái)的最低成交額。這一成交量水平竟然比2008年大熊市的開(kāi)局還要低。當(dāng)時(shí)，2008年1月份的成交量雖然較2007年大幅下降，但成交額仍有1400億元左右。

        而從歷史上看，目前的成交量與2006年4月間類(lèi)似，然而，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的點(diǎn)位在1500點(diǎn)左右，如今上證指數(shù)為2800點(diǎn)，指數(shù)幾乎翻了一倍，但成交額卻沒(méi)有增加。這已經(jīng)清楚地表明，市場(chǎng)人氣有多么的渙散。

小盤(pán)股引領(lǐng)下跌

        2010年，在流動(dòng)性緊縮預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機(jī)等多重壓力下，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年，全部A股的漲幅為-6.69%，其中上證A股的漲幅為-11.16%。

        不過(guò)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的憧憬，代表成長(zhǎng)型的新興產(chǎn)業(yè)的小盤(pán)股表現(xiàn)搶眼。在流動(dòng)性趨緊的背景下，由于創(chuàng)業(yè)板等次新股的整體市值規(guī)模較小，支撐整體板塊所需的資金也較少，使之成為過(guò)去一年多來(lái)市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。全年，中小板的漲幅高達(dá)28.77%，創(chuàng)業(yè)板達(dá)10.7%。小盤(pán)股跑贏大盤(pán)股的特征十分明顯。

        然而，隨著2010年末，銀行等金融機(jī)構(gòu)在年底通過(guò)壓縮短期信貸和高息吸引短期儲(chǔ)蓄方式回籠資金，以符合監(jiān)管層對(duì)于貸款量和貸存比等指標(biāo)的監(jiān)管要求，股市迎來(lái)調(diào)整，小盤(pán)股的走勢(shì)也從此悄然發(fā)生變化。

        2010年11月11日，中小板指數(shù)和上證指數(shù)同時(shí)見(jiàn)頂。不少在2010年表現(xiàn)優(yōu)異的小盤(pán)牛股見(jiàn)頂殺跌。如果說(shuō)綠大地（002200，收盤(pán)價(jià)24.10元）的暴跌是消息面利空導(dǎo)致的話(huà)，奧特迅（002227，收盤(pán)價(jià)28.66元）、川大智勝（002253，收盤(pán)價(jià)39.00元）、中航精機(jī)（002013，收盤(pán)價(jià)32.05元）等股票則是早已經(jīng)步入了下降通道。

        而到了2011年，這種小盤(pán)股弱勢(shì)愈發(fā)明顯。2011年開(kāi)局，隨著年底結(jié)算期的度過(guò)，困擾市場(chǎng)的資金面壓力得到較大的緩解；然而隨后市場(chǎng)卻發(fā)現(xiàn)，回流的資金流向了地產(chǎn)、銀行等低估值藍(lán)籌股，相反，2010年被市場(chǎng)高度看好的小盤(pán)股卻遭到大舉沽售。

        從個(gè)股上看，在跌幅榜前20位的個(gè)股中，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票占據(jù)了11家。這其中，方正電機(jī)（002196，收盤(pán)價(jià)26.04元）、大華股份（002236，收盤(pán)價(jià)71元）、多氟多（002407，收盤(pán)價(jià)60.86元）的跌幅位居前列，它們分別是新能源汽車(chē)、高成長(zhǎng)、多晶硅概念的代表。

        而本周以來(lái)，小盤(pán)股的跌幅有愈演愈烈的態(tài)勢(shì)。這其中，尤以高價(jià)小盤(pán)股跌勢(shì)更猛。兩市第一高價(jià)股、有高成長(zhǎng)代表之稱(chēng)的洋河股份（002304，收盤(pán)價(jià)211.00元）在周一跌停。即使公司剛發(fā)布收購(gòu)雙溝酒業(yè)的利好，市場(chǎng)也不理會(huì)。另外，碧水源（300070，收盤(pán)價(jià)112.00元）、新研股份（300159，收盤(pán)價(jià)95.49元）、東方園林（002310，收盤(pán)價(jià)122.3元）、科倫藥業(yè)（002422，收盤(pán)價(jià)141.72元）等也遭遇連續(xù)下跌。而兩市跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股更超過(guò)20只，數(shù)十只股票逼近發(fā)行價(jià)。

深度分析

開(kāi)年一地雞毛  三大重壓讓A股情何以堪

        2011年開(kāi)局不利，截至周五，滬指新年跌幅為0.6％，而中小板指和創(chuàng)業(yè)板指新年后跌幅更大，分別為5.77％和6.17％.。盤(pán)面更是萎靡不振，為近年來(lái)罕見(jiàn)。投資者不禁要問(wèn)，股市生病了嗎？

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者收集了各方資料，總結(jié)出A股市場(chǎng)在2011年將面臨三大壓力，這三大壓力使得市場(chǎng)情何以堪。

壓力之一

估值偏高讓資金謹(jǐn)慎

中小板與主板估值比創(chuàng)歷史新高

　　　　2011年一開(kāi)局，市場(chǎng)一個(gè)顯著特征就是縮量，本周滬市每日成交不足千億元，深市最低跌至600多億元的日成交金額。這樣的成交金額很難撬動(dòng)銀行、地產(chǎn)等大市值個(gè)股。原本被寄予希望的中小盤(pán)股，不僅不給力，反倒大面積殺跌。

        WIND數(shù)據(jù)顯示，2009年底，上證A股、深圳A股、滬深300的整體市盈率分別為24.83倍、43.72倍、23.25倍。經(jīng)過(guò)了2010年的調(diào)整以及業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，到2010年底，三者的整體市盈率分別降至16.68倍、39.61倍、15.33倍。

        然而，中小板的情況卻恰恰相反。2009年底，中小板的整體市盈率為45.24倍，雖然2010年利潤(rùn)也在增長(zhǎng)，但股價(jià)的大幅攀升超越業(yè)績(jī)提升。到了2010年底，中小板的市盈率不降反升，達(dá)到49.2倍。

        面對(duì)新年以來(lái)中小盤(pán)股的調(diào)整，大同證券認(rèn)為，中小盤(pán)估值已進(jìn)入泡沫區(qū)域，未來(lái)3～6個(gè)月，中小盤(pán)股調(diào)整的壓力將非常大。

        WIND數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，雖然今年以來(lái)中小板整體市盈率有所降低，但仍高達(dá)47.29倍。從行業(yè)的角度看，以大盤(pán)股為主的金融行業(yè)整體市盈率為11.22倍，以小盤(pán)股為主的信息技術(shù)板塊整體市盈率為59.56倍。

        從歷史情況看，雖然目前中小板的市盈率水平為歷史第三高位，次于2007年底和2009年底。但實(shí)際上，中小板與主板的比值創(chuàng)出了歷史新高。2007年底，中小板市盈率高達(dá)68.04倍，與上證A股、深證A股、滬深300的47.54倍、57.73倍、43.04倍的比值為1.43、1.18、1.58。而如今，上證A股、深證A股、滬深300的市盈率分別為16.83倍、38.65倍、15.63倍。中小板與它們的比值分別達(dá)到2.8、1.22、3.03倍。估值壓力顯而易見(jiàn)。

新聞透視

高價(jià)新股、概念股輪炒

　　　　估值比創(chuàng)新高有三大原因。

        首先，2010年，A股市場(chǎng)首發(fā)股票高達(dá)350家，發(fā)行市盈率較之前的幾年大幅提高。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除全年僅有的96只個(gè)股發(fā)行的1992年，2010年的首發(fā)市盈率為58.334倍，為歷史最高。這一數(shù)字高于2009年的53.334倍，而上一輪大牛市中的2007年，新股首發(fā)市盈率還不到30倍。

        其次，2010年，從年初的世博概念到區(qū)域經(jīng)濟(jì)，從超級(jí)細(xì)菌到新興產(chǎn)業(yè)，無(wú)一不成為資金炒作的對(duì)象。其中，備受關(guān)注的新能源、大型裝備制造、生物、新能源汽車(chē)、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料等七大行業(yè)所涉及的個(gè)股絕大多數(shù)都屬于中小盤(pán)股。而房地產(chǎn)、金融、石油石化一直難有起色。中小盤(pán)股和大盤(pán)股的估值比進(jìn)一步拉大。

        最后，2010年，宏觀調(diào)控不斷，地產(chǎn)、銀行等大盤(pán)股一蹶不振，反而使得資金擊鼓傳花般涌向中小盤(pán)題材股，雖然持續(xù)性不強(qiáng)，但兩者的估值比進(jìn)一步拉大。

        就連防御性行業(yè)的市盈率都高得離譜。WIND數(shù)據(jù)顯示，2010年11月份，醫(yī)藥、食品行業(yè)的市盈率高達(dá)45.48倍、48.86倍，為歷史最高，目前，仍保持在40.35倍、44.05倍的高位。

壓力之二

信貸趨緊讓資金猶豫

去年12月份信貸超預(yù)期增加緊縮風(fēng)險(xiǎn)

　　　　去年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給來(lái)年的經(jīng)濟(jì)定調(diào)：實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

        1月11日，中國(guó)人民銀行公布2010年12月份數(shù)據(jù)：2010年末，廣義貨幣(M2)余額72.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.7%，增幅比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額26.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%，增幅比上月和上年末分別低0.9和11.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額4.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7%。全年凈投放現(xiàn)金6381億元，同比多投放2354億元。

        “信貸與貨幣供應(yīng)仍在較高的水平，顯示之前貨幣政策緊縮效應(yīng)并不明顯，后期央行緊縮貨幣政策的需求將進(jìn)一步增強(qiáng)，一季度壓力尤其較大。”針對(duì)剛剛公布的金融數(shù)據(jù)，海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉鐵軍指出，近期央行兩次加息，多次上調(diào)存準(zhǔn)率，沒(méi)有帶動(dòng)M2增速回落。貨幣供應(yīng)較高的增速加大了通脹的風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)信證券分析師林松立則指出，由于12月份信貸調(diào)控的失敗，央行很可能立即在1月份開(kāi)始實(shí)施差別準(zhǔn)備金率，盯住那些超出信貸投放額度的銀行，給予更高的存準(zhǔn)率，以便更有針對(duì)性地回收過(guò)多流動(dòng)性并優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，來(lái)避免金融風(fēng)險(xiǎn)。“即使能做到這樣，央行依然面臨較大的考驗(yàn)。”林松立認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，外需也有相應(yīng)的改善，但2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴(lài)仍然非常大，不排除央行一季度即開(kāi)始緊縮貨幣。

新聞透視

大宗商品、通貨膨脹和匯率的關(guān)系

　　在分析人士的眼中，通脹是確鑿無(wú)疑的。長(zhǎng)城證券分析師孫靜指出，從近期歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)、失業(yè)人數(shù)變化看，外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程加快。在全球經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)下，大宗商品價(jià)格上漲趨勢(shì)仍在強(qiáng)化。中金公司分析師彭文生則指出，過(guò)去10年，平均來(lái)講，大宗商品價(jià)格上升10％將拉升CPI0.2%。在這種情況下，為抵消大宗商品價(jià)格上升對(duì)CPI的影響，人民幣名義有效匯率需要升值4％～12％。如果匯率升值速度適當(dāng)加快，大宗商品價(jià)格上升對(duì)CPI的影響是比較溫和的。如果大宗商品價(jià)格大幅上漲，而人民幣升值幅度不能對(duì)此抵消，內(nèi)部緊縮的力度有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

        孫靜指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的最重要的兩個(gè)變化就是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、信貸投放。目前，農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)出了179.1點(diǎn)的近年新高。考慮到春節(jié)因素，一季度通脹將迎來(lái)2011年第一波高峰。央行最新的信貸投放增速原則可能是  “GDP+CPI”的幅度，今年GDP普遍預(yù)期9％～10%，而CPI在4%左右，以此計(jì)算，信貸投放將低于之前的7萬(wàn)億元預(yù)期水平。

壓力之三

融資兇猛讓資金退縮

2010年創(chuàng)紀(jì)錄，今年開(kāi)年IPO仍超速運(yùn)行

　　在去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，“加大直接融資的比例”再次被管理層提及。由于2010年的總?cè)谫Y規(guī)模已經(jīng)已經(jīng)突破萬(wàn)億元，難道今年還會(huì)創(chuàng)出新高？

        據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，A股融資居全球之首，總募集資金規(guī)模高達(dá)10114.46億元。同比增加108.8%。去年也是A股有史以來(lái)最大的融資年份。在此之前，2007年的募資規(guī)模為7985.82億元，2009年募資規(guī)模為5115.48億元。

        從首發(fā)規(guī)模看，2010年，A股市場(chǎng)IPO的規(guī)模也創(chuàng)出歷史新高，首發(fā)總額高達(dá)4921.305億元，同比增加143.39%。這一數(shù)字比有中石油等超級(jí)大盤(pán)股力挺的2007年的4469.96億元的首發(fā)規(guī)模還要高。

        從IPO數(shù)量上看，2010年，A股共發(fā)行350只股票，這一數(shù)字力壓1997年和1996年的207家和203家，排名歷年第一；去年全年，A股IPO共發(fā)行580.401億股，這一數(shù)字也高于2007年和2006年的413.691億股和394.828億股，也是排名歷年第一。在增發(fā)融資方面，2010年A股市場(chǎng)較2007年可謂不相上下。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2010年實(shí)施增發(fā)的A股公司有169家，基本持平2007年的170家。但2010年的增發(fā)募集資金達(dá)到3754.937億元，大幅超過(guò)2007年全年的3288.18億元。2010年，A股點(diǎn)位僅有2007年的一半，再融資卻不相上下，股市發(fā)揮的“圈錢(qián)”作用可見(jiàn)一斑。

        巨額的融資利好的顯然不是股市投資者，二級(jí)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)越來(lái)越淡漠了。此外，新股市場(chǎng)化發(fā)行后，網(wǎng)上申購(gòu)的回報(bào)率也出現(xiàn)了大幅降低。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在申購(gòu)回報(bào)率最差的個(gè)股中，除了1996年的紫光古漢（000590，收盤(pán)價(jià)14.39元）申購(gòu)回報(bào)率為－2.38%以外，隨后便是集中在2010年。其中，天虹商場(chǎng)（002419，收盤(pán)價(jià)45.53元）申購(gòu)回報(bào)率為－0.16%，另外，包括中國(guó)一重（60110，收盤(pán)價(jià)6.12元）在內(nèi)的24只今年上市的個(gè)股，申購(gòu)回報(bào)率都為負(fù)值。

        財(cái)富效應(yīng)消失，場(chǎng)外資金參與的熱情自然也就低迷不振。而進(jìn)入2011年，新股發(fā)行繼續(xù)加速。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日，今年兩周不到，A股募資總額已經(jīng)達(dá)到332.45億元。這其中，首發(fā)家數(shù)達(dá)到21家。本月IPO規(guī)模超過(guò)2010年1月份的可能性很大。

新聞透視

中國(guó)平安、融資規(guī)模與見(jiàn)頂?shù)挠洃?br />
　　在前幾期證券周刊中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》揭示了根據(jù)融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)判斷頂部的方法。當(dāng)融資規(guī)模絕對(duì)值到達(dá)一定的限度后，股市就面臨見(jiàn)頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

        如今，除了新股首發(fā)外，金融股又展開(kāi)了“圈錢(qián)”運(yùn)動(dòng)。1月5日開(kāi)始，中國(guó)平安（601318，收盤(pán)價(jià)51.98元）連續(xù)放量下跌。市場(chǎng)傳言，平安將在A股市場(chǎng)大規(guī)模再融資。2008年初，平安的巨額融資計(jì)劃成為股市見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)之一。1月6日晚間，平安發(fā)布澄清公告表示，截至目前公司沒(méi)有A股再融資的計(jì)劃。然而，市場(chǎng)的過(guò)激反應(yīng)不正是對(duì)過(guò)度融資的反感嗎？

        隨后，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康的講話(huà)，又讓市場(chǎng)對(duì)銀行股再融資產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。近日，劉明康表示，有必要提高對(duì)大型銀行的資本監(jiān)管要求。此外有報(bào)道稱(chēng)，銀監(jiān)會(huì)表示系統(tǒng)重要性銀行的具體名單正在確定中，除了已經(jīng)被央行行長(zhǎng)點(diǎn)名的五大銀行外，可能還會(huì)有更多銀行上榜。事實(shí)上，銀行業(yè)2011年的融資已經(jīng)啟動(dòng)。1月6日，農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤(pán)價(jià)22.65元）發(fā)布公告稱(chēng)，擬發(fā)行不超過(guò)500億元人民幣次級(jí)債券，用于充實(shí)附屬資本，提高資本充足率；民生銀行（600016，收盤(pán)價(jià)5.10元）也于當(dāng)晚發(fā)布公告稱(chēng)，正在籌劃向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行A股方案。在流動(dòng)性收緊的形勢(shì)下，監(jiān)管層對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管力度加強(qiáng)，緊縮壓力可能將導(dǎo)致銀行業(yè)新一輪融資潮。

券商視點(diǎn)

國(guó)元證券鄭旻：年內(nèi)很難突破3300點(diǎn)

儲(chǔ)蓄市值比處于低位，未來(lái)是牛還是熊，要看資金推動(dòng)能否成功切換到基本面推動(dòng)

　　　　“根據(jù)我的判斷，年內(nèi)上證綜指很難突破3300點(diǎn)。”日前，國(guó)元證券策略分析師鄭旻在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)如此表示，鄭旻的依據(jù)是“儲(chǔ)蓄市值比”較低，A股不具備大漲的可能。

        每日經(jīng)濟(jì)新聞  （以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）：能否談一下你是怎么預(yù)測(cè)大盤(pán)的？

        鄭旻：我做了個(gè)關(guān)于儲(chǔ)蓄市值比的模型。儲(chǔ)蓄搬家被看作是支撐A股流動(dòng)性的指標(biāo)。儲(chǔ)蓄市值比模型就是將每個(gè)月月底官方統(tǒng)計(jì)出來(lái)的居民儲(chǔ)蓄存款余額，除以流通市值。以此計(jì)算的流通市值要剔除中石油、中石化以及工、農(nóng)、中、建四大行的“大非”。儲(chǔ)蓄市值比跟指數(shù)呈現(xiàn)反向關(guān)系。如果比值在高位，流動(dòng)性提升的可能性大，股市就有了向上的潛力。反之，如果比值在低位，大盤(pán)就不行了。

        NBD：能談?wù)勔酝臄?shù)據(jù)么？

        鄭旻：2005年，滬指1000點(diǎn)的時(shí)候，這個(gè)比值是13，表明居民可入市資金等于場(chǎng)內(nèi)流通市值的13倍，后來(lái)股市大漲；2007年10月底，滬指6000多點(diǎn)時(shí)，這個(gè)比值是1.8384，為歷史低點(diǎn)，表明場(chǎng)外沒(méi)錢(qián)了，自然要跌。2009年5月，這個(gè)比值是3.07，我測(cè)算當(dāng)年下半年最高到3408點(diǎn)，結(jié)果到3478點(diǎn)就見(jiàn)頂了。現(xiàn)在這個(gè)比值為2.2，從經(jīng)驗(yàn)看，上證綜指很難突破3300點(diǎn)。

        NBD：你這個(gè)模型中用的數(shù)據(jù)是居民儲(chǔ)蓄，但目前人民幣升值，熱錢(qián)也是推動(dòng)股市的動(dòng)力之一。

        鄭旻：的確，也要考慮熱錢(qián)。未來(lái)如果要上漲，或許由熱錢(qián)推動(dòng)的因素更大一點(diǎn)，所以要結(jié)合美元指數(shù)，新興市場(chǎng)股市以及歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展來(lái)看。我認(rèn)為美元在2011年會(huì)反轉(zhuǎn)，如果這樣，熱錢(qián)會(huì)流出，對(duì)A股更加不利。

        NBD：A股必跌無(wú)疑？

        鄭旻：我對(duì)一季度還是看好的。一季度，人民幣有升值預(yù)期，大盤(pán)股有機(jī)會(huì)。過(guò)了一季度，儲(chǔ)蓄市值比跌到最低，美元再反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)就危險(xiǎn)了。

        NBD：還有別的方法來(lái)預(yù)判大盤(pán)么？

        鄭旻：就從波浪理論來(lái)看吧。6124點(diǎn)下來(lái)是調(diào)整A浪，直到1664點(diǎn)反彈。1664點(diǎn)到3478點(diǎn)，是B浪a反彈，背景是美國(guó)一次寬松政策。但到了儲(chǔ)蓄市值比低點(diǎn)，股市就上不去了。從3478點(diǎn)跌到2319點(diǎn)，是B浪b。從2319點(diǎn)到現(xiàn)在是B浪c，背景是美國(guó)二次寬松政策。

        B浪素有牛市重來(lái)的感覺(jué)，美國(guó)指數(shù)都創(chuàng)新高了。但美國(guó)二次寬松，給全球帶來(lái)的是滯漲。如果貨幣政策牌打完了，資金面推不動(dòng)，基本面推動(dòng)又切換不成，那么就是大C浪了。如此，滬指將跌破1664點(diǎn)。

        NBD：這是不是太悲觀了啊？

        鄭旻：沒(méi)有誰(shuí)愿意看空。但愿我判斷失誤，美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也轉(zhuǎn)型成功，那么基本面將推動(dòng)股指上揚(yáng)，這樣大牛市就來(lái)了。



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