尹中立（社科院金融研究所研究員）

        決策者重新關注物價的問題，是從2010年11月份開始的。

        從統計數據上看，2010年8~11月CPI環比逐月加速：0.6%、0.6%、0.7%、1.1%，11月份CPI環比增長年率已經超過13%，這不但遠遠超過之前確定的3%的目標，也遠遠高于一些經濟學家認定的5%的最高值，甚至是比較嚴重通脹的標準。正因為如此，貨幣政策的導向明顯出現變化，去年12月初召開的中央經濟工作會議明確表示，“將穩定物價放在更加突出的位置”，將貨幣政策的方向由“適度寬松”調整到“穩健”。隨后出現了“三率”齊動：利率開始上調、存款準備金率上調、匯率升值加快。

        盡管去年11月份之后“三率”齊升，并采取了行政方式遏制物價的上漲，使12月份的物價漲幅有所回落，但2011年上半年的物價走勢依然十分嚴峻。因為連續4個月的高環比，已經將2011年上半年的翹尾因素變得很大，1月份就達到了3.6%，1~7月份翹尾大體在2.4%~3.7%之間。如果2010年下半年新漲價的態勢延續至2011年上半年（從統計學上講，新漲價因素過渡是平滑的，不會出現數據突變），保持在3%~4%的水平，2011年上半年CPI將會直接挑戰6%~7%的高位，數據觀感上對中央銀行構成很大壓力，詬病之聲會接踵而至。尤其是一二月份的物價數據應該都在6%以上，使物價問題將成為全國“兩會”的一個主要熱點問題。因此，估計在1月份數據出臺之前，利率和存款準備金率還會上調。從時點上看，1月份的數據公布時間恰好在春節之后，為了使貨幣政策發揮更好的效果，選擇在春節前行動比春節后要好。

        此外，印度央行1月25日宣布加息，使我國在春節前加息的概率進一步提高。

        如果上述推理正確，那么，在緊縮背景下資產價格將會明顯受壓，股市難以有好的表現。但此時的中國香港市場會與內地A股市場表現不一致，因為人民幣匯率升值加快會刺激國際資本關注H股。

        假如在今年1月份數據出臺前后沒有緊縮貨幣的措施出臺（尤其要關注加息），則表明政府決策者對物價上漲的容忍度在上升。此舉會刺激老百姓對貨幣貶值的擔憂情緒，儲蓄存款加速向股票及樓市流動，資產價格會與物價一起上升。這樣的結果并非不可能出現，1月13日國家統計局總經濟師在接受采訪時認為，當前的物價水平在30年來并不屬于高位，30年的平均物價水平是5.6%，只是最近10年來物價一直處在較低的水平，老百姓對物價上漲的容忍度下降了。言外之意是要增加大家對物價的容忍度。

        另外，近期股市的下跌可能也會影響貨幣政策的操作。這里需要關注兩件事情，其一是最近國外股票市場的波動加劇，如孟加拉國股票市場出現連續大幅度下跌，引發了一系列事情；其二是溫總理在1月19日國務院常務會議上強調  “宏觀調控要兼顧資本市場的穩定”。但筆者認為，最近的股市下跌主要表現為小市值股票的價格回歸，藍籌股并沒有出現大的波動，對貨幣政策決策的影響還比較小。

        政府究竟對物價持何態度？從貨幣政策的操作就可以知曉。如果在1月份物價數據公布前后采取加息的措施，并對貸款采取嚴格控制，則表明控制物價是動真格的，股市不會有好的表現。反之，采取的是提高對物價上漲容忍度的方式，則資產價格不會差，與通脹有關的股票會有好的表現，有色、煤炭等將成為市場關注的焦點。

        政府究竟選擇什么思路？我們拭目以待吧。



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