每經記者  張冬晴  王炯業

     對于A股市場來說，2月份往往是個重要的時間窗口。由于今年的2月恰逢中國傳統農歷新年，故股市的開局表現備受關注。同時，該月的股市也常常被人們冠以屬相特征，甚至由此推斷全年的行情走勢。

    這不，兔年春節過后，A股市場依然沒有多大起色，“兔性十足”成為目前利空重圍之下的主要市場特征。樓市調控、貨幣緊縮……經歷了2009年8月份以來長達19個月漫長的箱體震蕩之后，市場還在“上躥下跳”。然而，在利空鎖鏈纏繞下，A股以“9陽5陰小勝3.15個百分點”的戰績走向本月收官，顯然是多方占優。  

行情回顧

 利空鎖鏈纏繞  熱點風起云涌

     對于即將結束的2月A股市場，如果要用幾個詞來概括其特征的話，可以說是  “忐忑不安”，也可以說是“兔性十足”。

    之所以這么說，離不開2月份的經濟大背景。盡管揮別了前幾年巨量大小非解禁股的持續轟炸，也不必過分擔憂再融資的獅子大開口，但在新一輪房地產調控和貨幣緊縮的雙重背景下，加息、上調存款準備金率以及樓市限購細則等調控新規，如同子彈一般不時從頭頂飛過，讓早已被震蕩盤整格局打磨得毫無脾氣的投資者依然絲毫不敢掉以輕心。

重重利空交織的2月

     房產稅、加息、北方干旱、CPI居高不下、上調存準率……翻開2月份的大盤K線圖，信息雷達密密麻麻地排滿了每個交易日，2月1日以來的14個交易日中，分布著至少5項利空消息！

    1月31日晚間，上海公布房產稅征收管理細則的消息，讓2月份的股市開門就留下難以抹去的陰影。由于國內房地產調控不斷升級的預期持續升溫，2月份首個交易日股市表現低迷，滬綜指受制于年線的壓制而回撤退守。

    接踵而至的，是春節前市場就早有預期的加息。2月8日晚間，央行宣布自9日起，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。

    實際上，這是兔年的首次加息，也是央行重啟加息以來的第三次出手。雖然此前市場普遍對節后加息存在預期，但在春節長假最后一天出手，被市場廣泛理解為當前通脹形勢不容樂觀。

    與此同時，始于去年秋季的北方干旱旱情繼續發酵，并引發人們對糧食減產、糧價上漲的連鎖擔憂，國際糧價持續飆升。當時，媒體報道稱，聯合國糧農組織發布報告稱，今年1月全球食品價格指數連續7個月上升，超過2008年“糧食危機”峰值，為1990年以來最高，并就中國干旱可能對糧食價格的影響發出預警。

    不過，由于1月份CPI數據采用新權重，通脹形勢因此低于預期，這讓A股市場壓力暫時有所舒緩，銀行、保險和券商等金融股集體發力并有效推動市場向上“躥”。但是，市場觀點認為，1月份CPI同比漲4.9%仍比較高，通脹壓力不容樂觀……

    至此，2月份的A股市場仍然沒有擺脫利空影響。18日，央行再次宣布自2月24日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行繼1月14日宣布上調存款準備金率后年內第二次上調。據測算，此次上調大約可凍結商業銀行資金逾3500億元，而大型商業銀行準備金率也已經達到19.5%的歷史新高。

    此外，始于去年12月份的突尼斯局勢動蕩之風蔓延至埃及、利比亞等國家，由此引發國際原油價格持續攀升，盤中突破100美元/桶，而國際金價也再次挑戰1400美元/盎司，并導致全球股市大幅波動。

熱點不斷涌現的2月

     盡管即將結束的兔年開局利空不斷，但A股市場在短短14個交易日里面的表現依然可圈可點，多頭似乎并沒有放棄，從年前的高鐵概念炒作開始，水利基建和新三板以及高送轉等熱點層出不窮。

熱點之一：高鐵概念

     以  “南北車”和晉億實業（601002，收盤價25.39元）為代表的高鐵概念股行情繼續向縱深發展，市場炒作熱情逐漸蔓延至高鐵裝備制造領域的晉西車軸  （600495，收盤價20.43元）、天馬股份（002122，收盤價17.24元）、南方匯通（000920，收盤價13.16元）等二三線個股。不過，隨著市場對高鐵概念股炒作的熱情迅速升至沸點，這一熱點的炒作也基本上宣告結束。熱點之二：水利概念

    1月29日，《中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定》正式公布。始于1月底的水利基建概念股炒作行情，迅速從一線的三峽水利（600116，收盤價20.89元）、安徽水利（600502，收盤價18.53元）和錢江水利（600283，收盤價17.32元）等水利基建股逐漸深入到江西水泥  （000789，收盤價16.52元）、華新水泥（600801，收盤價39.03元）和福建水泥（600802，收盤價9.62元）等水泥個股。

    不過，隨著市場新熱點的出現，題材概念性熱點擴散換來的依然是個股分化、炒作降溫。

熱點之三：新三板概念

     和高鐵、水利等由政策利好引發的炒作目標一樣，新三板擴容等重大改革措施早已提上管理層的議事日程，而與之相關的市場炒作也早有預期。進入2月份以來，以蘇州高新（600736，收盤價6.91元）、中關村（000931，收盤價8.90元）、紫光股份  （000938，收盤價17.24元）等高新園區公司為代表的新三板概念股的“井噴”著實讓投資者羨慕不已。

    實際上，除了市場熱點的反復活躍外，加息、上調存款準備金率等一系列利空消息似乎只是拽住了A股這只兔子的耳朵，“上躥下跳”這種兔子的本性在A股市場暴露無遺。雖然2月份市場全然不敢放肆大漲，但以“9陽5陰小勝3.15個百分點”的戰績走向收官，顯然是多方占優。

資金動向

 貨幣從緊樓市從嚴  “擠出”資金催生A股開戶潮

 　1月份大盤回調后，2月份頻頻出臺的貨幣調控政策又讓該月大盤“忐忑不安”，而房地產市場的調控力度更有趨嚴之勢，在這種背景下，資金將向何處去？

 貨幣調控政策頻出擊

     2月9日加息之后，國家統計局15日公布了1月份宏觀數據。權重調整后，居民消費價格指數（CPI）同比增長4.9%，工業品出廠價格（PPI）同比上漲6.6%。

    當時，西部證券王梁幸指出，調整后的數據和未調整的差距不大，即使觀察未調整的CPI數據，也明顯低于市場預期，整體顯示當前通脹水平基本得到較為有效的控制；對于市場而言，數據出臺所帶來的影響偏中性，未來影響市場的因素仍是供求關系的持續改善以及貨幣政策緊縮預期的減弱，隨著市場熱點進一步鋪開，預計震蕩上行仍是近期股指運行的主基調。

    之后，上證指數的確走出一波不錯的行情，但未持續多久。到了2月22日，上證指數突然跳水76.73點，跌幅為2.62%。這與市場擔心通脹和信貸有關。果然，22日晚間，中國人民銀行決定，從2011年2月24日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至19.5%。

    東海證券策略研究小組指出，央行此舉意在鞏固貨幣緊縮效果，嚴防CPI再度沖高。此措施對樓市調控的累積效應會加大，但對A股市場的調整空間影響不大。

    中金公司認為，目前主要風險有兩個，一是旱災推高通脹上行風險，二是中東局勢緊張推動油價攀升。維持對貨幣政策的基本判斷不變，近期通脹率仍將處于相對較高位置，預計上半年基準利率再上調一次是大概率事件。

    的確，2011年，中央的貨幣政策已明確為“從適度寬松轉至穩健”。加息和上調存款準備金率是央行常用的調控手段。市場預計，如果今年購房需求及房價未達到預期調控效果，不排除再加息的可能。

樓市調控持續加碼

     貨幣政策頻頻調控，讓市場對于通脹的憂慮進一步加大。值得一提的是，除了2月份加息和上調存款準備金率，最嚴厲的調控還在于房地產市場的調控。

    資料顯示，2月之前，最“厲害”的就是1月26日晚間國務院召開常務會議，確定了加強房地產調控的新的八項措施，其中的嚴格“限購令”讓市場震驚。

    之后，各地紛紛出臺自己的“限購令”，根據《每日經濟新聞》記者不完全統計，全國已有近20個城市步入限購時代，還有很多城市已傳出明確信號準備實施。

    在2011年的調控中，一面是限購、信貸收緊、房產稅試點等政策的沖擊，另一面是通脹壓力加大、經濟環境中各種變數充斥著整個市場。那么，樓市調控下的資金將何去何從呢？

    一位券商策略研究員向《每日經濟新聞》記者表示，近期中國多個城市紛紛出臺“限購令”，樓市資金轉戰股市，使市場資金面壓力得到一定程度的緩解。

    資料顯示，中原地產指出，北京、上海、廣州、深圳、天津5大城市的二手房門店新增客源和盤源數量2月以來都大幅度下降，購房客戶開始觀望。預計這些城市2月二手住宅市場的成交量可能僅及1月的兩成水平。

“松綁”資金青睞A股

     與樓市緊鑼密鼓調控、央行持續收緊銀根形成鮮明對比的是，企穩向好的A股市場逐漸成為資金流入的重要方向。中登公司發布的最新數據顯示，上周，A股新增開戶數、新增基金開戶數以及參與交易賬戶數均創下近3個月以來的新高。

    中登公司統計數據顯示，上周（2月14日~18日）新增A股開戶數為33.31萬戶，日均開戶6.66萬戶，較此前一周的4.37萬戶增長了52.46%，為2010年11月22日~11月26日當周以來的新高。截至2月18日，滬深兩市共有A股賬戶1.533億戶，B股賬戶250.36萬戶；有效賬戶1.304億戶。

    同時，基金方面的數據顯示，上周新增開戶數為73167戶，這一數據同樣創出了近3個月以來的新高。上次的高點同樣出現在去年11月22日至11月26日當周，那一周的新增基金開戶數為112006戶。

    此外，上周兩市參與交易的賬戶達到1735.41萬戶，也創下近3個月來的高點。

    不過，A股持倉賬戶數并未追隨開戶數上升。截至上周末，A股持倉賬戶數為5600.6萬戶，較前一周減少19.03萬戶，A股賬戶的持倉比例降至36.55%。

    對此，國盛證券金融研究所所長萬克儀表示，在房地產調控、貨幣緊縮的雙重背景下，資金的驅趕效應逐漸顯現出來。從時間周期和估值水平來看，目前A股市場是個不錯的投資選擇。這也是目前開戶數快速回升的重要原因之一。

同步播報

 7天回購利率沖高后跳水短期難改緊縮預期

 每經記者  賀麒麟  發自上海

     截至周五（2月25日），7天回購利率呈拋物線回落。隨著公開市場巨量資金到期，銀行間市場的流動性趨松。同時，1月份快速回落的信貸等令市場對政策松動預期的樂觀情緒有所抬頭。

    業內人士在接受  《每日經濟新聞》記者采訪時表示，緊縮性政策在階段性影響過后可能會放松，但現階段說放松預期還為時過早。

本周資金價格先揚后抑

     自上周四中石化發行230億元可轉債的消息傳出后，7天資金價格開始止跌反彈。Wind數據顯示，本周一  （2月21日），7天質押式回購加權平均利率暴漲逾300個基點，連續三日維持在6.20%的高位；但周四（2月24日）準備金繳款當日卻暴跌近270個基點，周五延續跌勢，單日跌幅為41個基點，至3.15%。

    因期限稍長，14天品種的反應比7天品種提前約1個工作日；而隔夜品種走勢則明顯不同。周一7天品種暴漲時，隔夜品種僅微幅攀升7個基點，隨后連續兩日在2.00%的低位整理，準備金繳款當日7天品種暴跌之際，隔夜品種反而意外上行30個基點，周五延續漲勢，單日漲幅為35個基點，至2.65%。

3月資金面或前松后緊

     貨幣市場交易員們雖獲得了暫時的喘息機會，但因月底臨近，其對資金面持謹慎樂觀態度。而“3月份存款準備金率再度上調”已是市場公認的觀點。

    “資金面最緊張的階段已經過去。3月份公開市場到期資金量巨大，如果公開市場操作力度無法相應放大，那么央行仍將上調存款準備金率。”滬上一知名機構高級分析師表示，若僅是“被動式”的準備金率上調，對市場資金面的影響不大。

    就3月份而言，公開市場到期量達6870億元，加上新增外匯占款約3500億元，以及去年10月份對部分銀行實施差別準備金率到期，該月銀行間市場流動性將重新寬松起來。

    不過，因3月末銀行將迎來比較嚴格的季末考核，屆時市場資金面將又會面臨嚴峻考驗。因此，有機構預計，3月份資金面或呈前松后緊的態勢，7天回購利率均值在2.8%~3.2%左右。

    市場人士預計，“兩會”之前將是宏觀政策的相對平穩期，就目前而言，存款準備金率上調的第一個敏感窗口可能在3月10日左右。

“緊縮預期放松”恐言之尚早

     與此同時，1月份快速回落的信貸、暫時回調的CPI，令市場對政策松動預期的樂觀情緒有所抬頭。不過，業內人士在接受記者采訪時表示，緊縮性政策在階段性影響過后可能會放松，但現階段說放松預期還為時過早，這種可能性將隨通脹緩解等因素逐漸顯露，屆時，產生波段性行情的概率也將加大。

    中信建投宏觀分析師王洋在接受記者采訪時表示，雖然一季度信貸控制不會松懈，但“兩會”前或已是最緊的時期。“放松還難以判斷，但相信最晚二季度后應能看到，也許會提前。”

后市展望

 低估值下能否迎來機會？

     樓市調控貨幣緊縮，2月份股市雖然在忐忑不安中度過，但整體來看，在震蕩中初現曙光。目前，2月份上證指數微幅上漲3.15%，那么，對于這種曙光初現，投資者又該如何理解呢？

估值處于歷史底部？

     浙商證券研究報告指出，目前A股的整體市盈率是19.37，低于均值0.81個標準差；整體市凈率是2.93，高于均值0.09個標準差，估值處于較低水平。

    分類來看，滬深300指數成分股的整體市盈率是14.96，低于均值0.63個標準差；整體市凈率是2.54，低于均值0.22個標準差。中小板的市盈率是47.26，市凈率是5.26。創業板的市盈率是67.44，市凈率是4.72。而從市場的一致預期來看，目前估值相對較低的行業是銀行、房地產、公路、鋼鐵、煤炭，而電子元器件、餐飲旅游、信息服務、農林牧漁、有色金屬行業估值較高。

    可見，2月份在頻頻出臺的調控政策下，大盤股估值仍然處于低位，尤其是銀行、地產、鋼鐵等，而中小板和創業板估值較高。

    中信證券指出，預計2011年A股業績增速為16%~25%，由此估計當前A股估值為13倍~15倍，處于歷史底部，接近2008年底以及2010年5月份水平。因此市場下降空間有限，2700點為估值底部。

二線藍籌股受青睞

     的確，縱觀2月份行情走勢，在貨幣緊縮樓市調控中，2月份整體行情仍然上漲，而歷年來2月份上漲概率也比較大。

    相關統計顯示，在過去20年中，2月份A股上漲次數為15次，下跌次數僅為5次，即2月份行情上漲的概率為75%，下跌概率僅為25%。統計結果還顯示，與其他月份比較而言，2月份是相對比較好的投資時段。

    具體來看，《每日經濟新聞》記者根據WIND，統計了過去5年以來2月份股市漲幅情況，2006年2月份上證綜指漲幅為3.26%，2007年2月份上證綜指漲幅為3.4%，2008年2月份下跌0.8%，2009年2月份上漲4.63%，2010年2月份上漲2.1%，2011年2月份上證指數漲幅3.15%，由此可見，在2月份大盤以漲多跌少為主要特點。

    一位券商策略研究員認為，造成2月份A股漲多跌少的主要原因是，農歷新年第一個月股市上漲概率比較大，另外加上臨近年報披露期，一些高送轉或者業績超預期個股都會大幅上漲，從而帶動A股上漲。

    在目前市場存在不確定因素的環境下，具有低估值和成長性的藍籌股成為了資金的避險首選。從2011年開局以來的市場表現來看，高鐵、機械設備、化工、鋼鐵等板塊中的二線藍籌股陸續走強，資金對二三線藍籌股已經形成了一定程度的共識。

 

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