每經記者  王炯業

    我國的創業板直接退市制度將側重考慮哪些方面？直接退市制度推出后，創業板公司的股價會受到什么影響？哪類公司將面臨直接退市風險？投資者在二級市場操作又該注意些什么問題？就此，《每日經濟新聞》邀請了多位業內專家來指點迷津。

制定退市制度配套環節要跟上

    對于我國創業板市場應該出臺怎樣的直接退市制度，業內人士可謂是暢所欲言。

    長城證券并購部總經理尹中余指出，“歐美市場退市制度較為完善，市場化程度強，通俗來講就是歐美市場的法律性很強，只要你直接注冊后，有人買，你就可以上市，哪怕只是一個概念、理念，都可以上市，這就使得殼資源無人問津，也就沒有所謂的殼概念了。另外，美國大型基金買不買該股票，成為市場的主要風向標，他們不投資，這只股票就進不了主流市場，價格也永遠炒不上去，那就可能面臨退市的風險。”

    “不過，在東亞市場IPO，政府都要嚴格審查，相對來說上市就比較困難，市場化程度也沒有那么高，但這同樣可以規避殼資源被爆炒，因此關鍵問題還是制度方面的完善。如日本東京交易所監管部門在三年內對于所有上市公司都要巡視一遍，三年內如果公司實際控制人發生變化，主營業務發生變化，那么就將直接退市。而中國香港股票市場推出的借殼后超過殼資產100%的也需要重新上市規定，也值得A股市場借鑒。”

    “綜合來看，直接退市制度并不妨礙企業發展。如果企業上市后確實不行，那么可以允許并購重組，但并購重組后必須再進行上市，這個與退市制度不矛盾。更重要的是，投資者需要有理性的思維，創業板畢竟是高成長高風險的交易場所，在投資的時候需要清楚了解公司后再做出決定，不要盲目跟風。”

    英大證券研究所所長李大霄則認為，創業板退市制度的建立可以學習海外資本市場，比如美國的納斯達克市場，韓國的KOSDAQ市場，日本的JASDAQ等等，都可以借鑒與參考。對于我國創業板退市制度如何制定，李大霄表示，“首先創業板直接退市制度不能像主板退市制度那么過于寬松；其次直接退市之前不能允許重組和并購，這樣可以防止殼資源遭到爆炒。”

    著名經濟學家，燕京大學校長華生則認為，“目前最關鍵的在于管理層的決心。雖然之前主板市場的制度較為寬松，但是創業板是一個新的交易場所，可以有新的嘗試，這樣才會對主板市場起到推動作用。”

    需要一提的是，有業內人士指出，在創業板直接退市制度推出的時候，需要配套制度的完善，這是很重要的一個環節。

    尹中余就提出，“完善退市之后的配套制度，主要有兩點：其一是責任追究機制的完善；其二是股民賠償制度的完善。因為上市公司一旦出現退市，很關鍵一點在于怎么追究責任，大股東，公司管理層誰來負責。責任追究目前是可以通過刑法，那就需要司法部門的跟進，要有相關立法。而股民在上市公司退市后也將遭遇損失，那么這部分損失賠償又由誰來負責，怎么賠償？總體來看，這些配套制度不僅僅是證監會、交易所的事情，還需要全國所有司法體系一起來配合。”

    據了解，歐美的一些證券市場，比如美國有專門律師，只要發現公司招股書或者信息披露不完善、存在漏洞，就可以立刻按照法律程序提起訴訟，而目前國內還不具備這種程序。

關注主營業務  回避低價股

    那么，一旦創業板退市制度推出，哪類公司存在退市風險呢？

    《每日經濟新聞》綜合業內專家的意見，歸納起來，如果公司存在下面三種情況，那就有直接退市的可能。

    第一種情況是公司主營業務發展出現問題，導致業績下滑。

    《每日經濟新聞》根據WIND資訊和公開披露的信息統計，截至2011年3月1日，183家創業板公司披露了2010年年報或業績預告。期內凈利潤負增長的公司達29家，占比15%。其中，南都電源的下滑幅度最為驚人，約為49%；緊隨其后的是朗科科技和恒信移動，分別下滑約47%和45%。

    南都電源披露的業績快報顯示，公司業績下滑主要是受國內通信產業投資放緩及國際市場競爭加劇的影響，導致產品價格出現一定幅度下滑；同時，公司產品的主要原材料價格出現大幅上漲，導致成本上升，使得主營業務毛利率下降，利潤減少。朗科科技則表示，業績下滑的主要原因是專利授權許可收入下滑較大，以及主要產品銷售收入和主要產品毛利率出現下降。

    主營業務出現問題，是直接退市最大的誘因，因為在不能重組的前提下，原有的主營業務就是發展的根本動力，一旦主營業務失去競爭力，無法持續經營和發展，那么該公司就有可能從創業板直接退市。類似主板的殼價值概念，在創業板將被顛覆。

    第二種情況是公司基本面發生重大問題或重大事故。例如某家醫藥類公司，占其主要收入的藥品發生重大質量安全問題，被監管部門查處，公司信譽受到巨大沖擊，危及持續經營能力，那么這家公司就存在被直接退市的可能。

    最后一種情況就是財務報表造假或“注水”。

    一位長期關注創業板制度的投行人士指出，目前一些創業板公司的估值水平高高在上，而業績又大幅下滑，再加上不斷有高管離職套現，都不免讓人對這些公司的前景感到擔憂。一旦直接退市制度推出，這些公司都可能面臨直接退市的風險，因此投資者在參與創業板炒作時，一定要保持警惕。“此外，創業板不能再像主板一樣熱衷炒低價股，這要盡量回避。如果一只個股基本面惡化，股價跌跌不休，成交量稀少，那么也是直接退市的前兆了。”

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直接退市消息屢挫創業板指數

　　《每日經濟新聞》注意到，市場對于創業板直接退市制度的推出解讀為利空，究其原因，應該與目前市場環境有很大關系。

    如中國證監會主席尚福林在2011年1月8日出席第十五屆中國資本市場論壇時表示，“要充分借鑒我國主板市場和國際經驗，研究制定創業板上市公司再融資辦法，建立適應創業板特點、便捷高效的融資機制，積極探索創業板公司的退市制度，充分發揮市場優勝劣汰的功能。”

    受尚福林講話影響，1月10日創業板交易的154只個股中，138只下跌，指數跌幅高達2.98%。又如2010年9月1日，創業板指數重挫2.92%，引發當日市場暴跌也有政策面的消息。當時有消息稱，深交所已經向證監會遞交了關于創業板直接退市制度的正式報告,創業板退市公司最快有可能在2011年出現。

    一位分析師表示，從目前來看，創業板公司的市盈率普遍較高，然而從今年率先披露年報的公司來看，創業板的業績增速還沒有中小板高，甚至一些公司在2010年前三季度都出現了虧損，這些情況不免讓市場擔憂，一旦政策出臺，業績虧損公司首當其沖，成為退市的候選對象。

    記者對比上交所的《上市規則》與創業板的《上市規則》，發現在退市方面，創業板更加嚴格。創業板增加了三種退市情形，包括最近一個會計年度的財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告；公司股票連續120個交易日通過交易系統實現的累計成交量低于100萬股；凈資產為負。

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