每經記者  劉明濤

　　從業績增速下滑，再到全年業績負增長，上市還不滿一年的九安醫療（002432，收盤價27.13元）經營出現“滑鐵盧”。公司2009年業績尚可，增速平穩，到了2010年為什么會出現如此巨大的反差，這令不少投資者備感疑惑，而四季度凈利潤同比暴降87.78％更是讓人費解。本周，《每日經濟新聞》記者通過多方打探，終于解開了九安醫療業績下滑背后的秘密。

兩短板影響業績

    預防針其實早已注射，只是誰也沒想到惡化得如此之快！

    2010年10月29日，九安醫療在公布三季報的同時，對2010年全年業績作出預測，公司預計全年凈利潤較去年同期同比下降0%～30%，業績變動原因之一是受金融危機的滯后效應影響，歐洲市場2010年出現一定程度的萎縮；二是上市后公司規模擴大，各方面人員增加較多，導致管理費用和銷售費用的增加；三是人民幣升值的影響。

    三大因素的影響果然在四季度繼續加大，今年1月，九安醫療作出業績修正，稱2010年公司實現凈利潤同比下降幅度達到30%～50%；2月底，公司業績快報刊登，其2010年實現凈利潤2257.46萬元，同比下降了42.18%。業績快速變臉，讓投資者對九安醫療失望之極，2月28日，在中小板指上漲1.08%的情況下，公司股價下跌了1.35%。

    《每日經濟新聞》記者發現，如果只從單季度的凈利潤來看，九安醫療2010年四季度經營情況無疑出現了大問題。數據顯示，九安醫療前三季度分別實現了單季凈利潤479.65萬元、718.31萬元、815.23萬元，均同比實現穩定增長，到四季度公司凈利潤僅為244.27萬元，環比下降70.04%，較去年同期的近2003萬元更是同比暴降了87.8%！

    有業內人士分析認為，九安醫療四季度業績暴降，可能是兩大原因所造成，一是公司去年6月份上市后，的確在擴大產能、推銷新產品的過程中，花銷了大量的管理費用以及廣告費用，再加之歐洲銷售不好以及人民幣升值帶來的影響，導致業績大幅下滑；另一方面，也就是之前很多人質疑的公司2009年四季度業績猛增，業績基數的非常規增加，導致今年整體業績下滑。

    對于業績下滑，記者以投資者身份致電九安醫療董秘馬雅杰。馬雅杰表示，“業績不佳一是受整個歐洲經濟形勢影響，公司在歐洲一個比較大的客戶做得比較差，影響業績；二是公司上市后，在銷售費用、管理費用以及廣告投入較大，也導致了業績下滑。”

    湘財證券醫藥行業分析師陳國棟也告訴《每日經濟新聞》記者，“九安醫療去年業績下滑，原因有兩點，一是血壓計在歐洲的銷售不好，這主要是因為整個歐洲經濟環境不好以及血壓計在歐洲的總容量下降所致；二是公司管理費用和銷售費用過大影響業績。”

2011年或改善

    記者查詢九安醫療招股說明書發現，公司主要客戶來自歐洲，但目前血壓計在整個歐洲市場幾乎已經飽和，公司業績是否會受此影響，導致2011年業績繼續一蹶不振呢？

    馬雅杰稱，“未來公司收入肯定還是穩定增長的。首先，去年做得比較差的大客戶今年情況會好起來，而在費用這一塊，公司在今年會嚴格控制。當前，血壓計在歐洲市場已經成熟，而在國內還有一定空間，因此未來業績增長依舊比較平穩。”

    海通證券通過對九安醫療的調研，也分析認為，九安醫療2010年外銷電子血壓計收入下降主要因為歐洲德國地區銷量下降，預計銷售額可能略低于2億元；內銷部分穩步增長。2011年隨著全球經濟好轉，歐洲地區血壓計收入會出現恢復性增長，該部分業績彈性不大，基本保持穩步增長的趨勢。

    該券商還表示，九安醫療2010年前三季度銷售費用1950萬元已經超過2009年全年銷售費用1750萬元，銷售費用的提高主要因為2010年公司開拓血糖儀所投入的廣告費用等。在推廣血糖儀之前，公司主營電子血壓計（收入占比過80%），而電子血壓計中80%以上收入來自OEM，銷售費用較少。2011年，公司將重點推廣自有品牌iHealth，銷售費用仍會提升。據悉，iHealth號稱第一臺專為蘋果產品設計的血壓儀，可應用于iPod、iPhone、iPad，并已于今年1月份在美國拉斯維加斯舉行的  “2011CES國際消費電子展”上展示。

搭車蘋果成最大亮點

    血糖儀、iHealth，這兩個產品的推出花費了九安醫療大量的銷售費用和管理費用，但是這兩個產品到底在未來能給公司帶來怎樣的回報呢？

    對此，馬雅杰表示，“與蘋果合作的iHealth現在已經有賣，99.95美元/個，約合600多元人民幣一個，這個東西毛利率肯定是很高的，但銷量怎樣現在還不清楚，目前公司之所以估值較高，其實就是因為這塊業務有一定預期，不過需要注意的是，公司估值太高了，二級市場風險還是較大。”

    某券商一位不愿具名的醫藥行業分析師也告訴《每日經濟新聞》記者，“公司未來看點就是血糖儀和與蘋果合作開發的產品，血糖儀在美國市場比較大，其約有20億元的市場空間，但是考慮到競爭力等一系列因素影響，公司今年估計能有幾千萬元的收入；與蘋果合作的東西，雖然開始賣了，但是銷售情況誰也不知道，其到底能對公司產生多大的利潤，現在還不好說。”

    海通證券認為，iHealth是公司最大的亮點，其美國潛在市場巨大，產品已在蘋果渠道逐步鋪開，估計2011年市場上將有2億～3億臺iPhone4、iPad，而美國有15％～16%的用戶在50歲以上，因此有經常測量血壓需求的在3000萬～4800萬人。iHealth是公司試水搭載于蘋果平臺的第一個產品，我們預計該產品獲得成功后，后續搭載于蘋果平臺的血糖儀、體重秤、胎心儀等將陸續推出。另外，由于消費習慣等原因，歐洲血壓計容量要大于美國，預計公司可能下半年在歐洲地區推廣iHealth，地區會優先主推使用蘋果系統較多的國家，綜合考慮以上因素，該產品今年銷量有望達到30萬臺，或將給公司帶來0.64元的每股收益。

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