每經記者  李文藝

　　去年前三季度已實現5811萬元凈利潤的湘鄂情，卻在第四季度實現近2.5億元的營業收入后，實現凈利潤幾乎為0，讓投資者大跌眼鏡。因為“餐飲連鎖”概念在上市時備受不少投資者追捧的湘鄂情，為何業績變化如此之大？有機構分析，這和該公司年初推出的股權激勵草案不無關系。

    經過一番業績預告下調修正后，湘鄂情（002306，收盤價23.29元）最終公布的2010年凈利潤數字5802萬元仍然緊貼預告下限，只比預告中的底線5754萬元多了48萬元，同比下滑24.38%。由于湘鄂情去年前三季度已實現5811萬元的凈利潤，即公司第四季度在實現2.5億元的營業收入后，凈利潤幾乎為0。

    上市一年便出現業績下滑，湘鄂情交給投資者的答卷很難讓人滿意。北京某券商研究員告訴  《每日經濟新聞》記者：“餐飲連鎖概念去年曾吸引一批又一批的券商前往湘鄂情調研，但今年以來大家對湘鄂情的興趣大減。”

    原材料價格上漲；四季度新開門店攤銷費用大；舊門店改造裝修……湘鄂情給出了多個業績下滑原因。

    不過，公司年初推出的股權激勵草案顯示，2010年正是股權激勵的考核基年，此后每年的業績增長目標是20%，就在該草案發布兩周后，湘鄂情下調了2010年業績預告，將同比變動幅度從  “－10%～20%”下調為“－25%～5%”。利潤突然蹊蹺下滑，不僅讓人疑惑，是否是為了股權激勵鋪路？

業績下滑24.38%表現回歸平庸

    本周一（2月28日），湘鄂情發布業績快報稱，公司2010年實現營業收入9.23億元，凈利潤5802萬元，同比下降24.38%；每股收益0.29元，同比下降41.98%。

    1月31日，公司曾發布業績預告修正公告，給出的凈利潤預測為“5754萬元～8056萬元”，同比變動“－25%～5%”，最終的業績數據緊貼預告下限，只比5754萬元的最低預測多出了48萬元。

    2009年11月登陸中小板的湘鄂情，2010年業績突然下滑，令投資者措手不及，因為就在2010年前三季度，湘鄂情還完成了近5811萬元的凈利潤，照此推算，部分券商曾給出近0.5元的每股收益預測，至少與2009年打個平手，而實際情況完全出乎預料。

    因為“餐飲連鎖”概念，湘鄂情上市之時受到不少投資者的追捧，除了蜂擁而至的調研潮，去年第二季度更有7家機構買進湘鄂情，首次現身公司前十大流通股東，不過到了三季度，這7家機構就只剩下3家了，其中1家還減倉了202萬股。

    “概念獨特，就像全聚德（002186，收盤價32.60元）一樣，剛上市時受到關注，后來就慢慢回歸平庸。我挖了半天，也沒有發現湘鄂情有什么特別之處，餐飲行業競爭又非常激烈，只能再觀察了。”民生證券行業研究員李振飛告訴  《每日經濟新聞》記者。

    《每日經濟新聞》記者研究發現，湘鄂情的業績轉折發生在2010年第四季度：前三季度湘鄂情實現了6.73億元的營業收入，相比9.23億元的全年營收，不難得出第四季度公司營收2.5億元，但凈利潤幾乎為0，錢都跑哪里去了？

    湘鄂情總結的原因主要有三點：一是第四季度新開門店較多，一次性攤銷的開辦費較大；二是原材料和商品價格大幅上漲，且超過公司產品的價格漲幅，公司還于去年10月份大幅加薪；三是原有門店的改造裝修費用增加攤銷。

超計劃擴張攤銷吞噬利潤

    湘鄂情董秘熊國勝在接受  《每日經濟新聞》記者采訪時稱：“公司目前擴展比較快，已經超出計劃。原來招股書說3年開16家店，平均每年5家左右，但事實上，包括收購的2家店，我們去年就開了近10家店，然后還對7、8家原有門店進行了翻修。大投入不一定馬上有效益，還需要一個市場培育的過程，所以去年第四季度業績受此影響較大。”

    為什么拓展力度會大大超出計劃，是盲目擴張還是有的放矢？熊國勝對此表示，募集資金到位后，大家的積極性很高，公司有一些措施和辦法來引導大家找項目，主觀上有所促進，同時也遇到了許多市場機遇，所以拓展力度增大了。不過，國都證券研究員認為，從去年的門店貢獻業績看，并不如大家預期的那么樂觀，原材料漲價只是一方面，新開門店投入大，而達到盈虧平衡點大概需要1年時間，并不像公司樂觀預計的半年就能達到，雖然連鎖餐飲的概念比較吸引人，但湘鄂情業績低于預期，目前的估值偏高，后期要等到公司的新開門店開始貢獻利潤，進入業績爆發期，這可能是在2012年。

    值得注意的是，湘鄂情公布的業績下滑因素幾乎貫穿2010年全年，如第三季度也有3家新店開業，2010年年初公司也進行了一次員工工資的上調，但為何業績的轉折偏偏發生在第四季度？

基年利潤下滑為股權激勵鋪路？

    2011年1月12日，湘鄂情發布了股權激勵草案，將以27.35元/股的價格授予激勵對象990萬份股票期權，而激勵對象中除了公司高管，還包括數十名店長和廚師長，范圍較廣。行權的業績目標是，以2010年為考核基年，從2011年開始，每年的凈利潤復合增長率不得低于20%。僅僅在該草案發布兩周后，湘鄂情就將2010年的業績預告下調了，從“－10%～20%”的變動幅度下調至“－25%～5%”。

    國金證券報告指出，2010年凈利潤很可能成為業績考核的主要參照標準，這可能成為影響湘鄂情2010年業績表現的原因之一。國都證券研究員認為，在新開門店時間、攤銷點的調節上，公司操作空間還是比較大的，如果2010年業績基數低，就為股權激勵目標的實現打下了基礎，更容易完成，可能也是為了留住人才，餐飲競爭太過激烈，讓核心員工輕松拿到股權也是留人的方法之一。即便考核基年業績下滑超20%，來自中信證券的報告仍認為，湘鄂情作為一家民營餐飲連鎖企業，在我國餐飲消費強勁增長的大背景下，擴張預期明確，公司未來的凈利潤年復合增長率應該達到30%，20%的行權條件過于保守，比較容易完成。

    記者粗略估算，若湘鄂情2011年實現激勵目標，業績同比增加20%，也不過與2009年持平，仍是原地踏步，高成長預期落空。熊國勝稱，股權激勵的目標設定是經過討論的，比起過去來講，好像增長并不高，但是考慮到湘鄂情目前的規模一下子擴大了8億、9億元，要維持這個增長也不容易，現在開了這么多新店，不一定會在2011年提供利潤，況且今年還要再開店，動態來看，這個目標還是需要努力才能完成。

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