每經(jīng)記者  胡健  賀麒麟  楊可瞻

    經(jīng)過(guò)上文的梳理，2月經(jīng)濟(jì)的脈絡(luò)已經(jīng)大致清晰。在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持物價(jià)水平的雙面夾擊下，政策面，尤其是貨幣政策又將走向何方呢？

    自去年初以來(lái)，央行已經(jīng)三次加息、八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但連續(xù)幾個(gè)月通脹水平仍居高不下。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，按照目前通脹發(fā)展態(tài)勢(shì)，利率、存款準(zhǔn)備金率再次聯(lián)合出擊抑通脹的時(shí)間窗口已經(jīng)打開(kāi)。

3月末或雙率齊動(dòng)

    記者了解到，因未來(lái)物價(jià)壓力有增無(wú)減，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量正處洪峰期且外匯占款高居不下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為3月底至4月初可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次和加息一次。

    交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，上半年央行可能會(huì)調(diào)整1～2次存款準(zhǔn)備金率，且加息的可能性仍然存在。

    他分析說(shuō)，存準(zhǔn)率仍有上調(diào)空間，3～4月央票到期量將達(dá)超1萬(wàn)億，而且外匯占款沒(méi)有出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

    中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張永軍也說(shuō)道，由于貨幣政策主要關(guān)注物價(jià)，在物價(jià)沒(méi)有明顯回落前，無(wú)論加息或上調(diào)存準(zhǔn)的可能性都很大。

    央行行長(zhǎng)周小川昨日也表示，通脹有所提高，利率政策需要權(quán)衡，是當(dāng)前重點(diǎn)需要使用的工具。央行新聞稿還稱，將有效管理流動(dòng)性，防止價(jià)格過(guò)快上漲。

    “為抑制通脹預(yù)期和穩(wěn)定存款，央行需要將貨幣緊縮手段適當(dāng)前移。”沈明高認(rèn)為，今年還將有三次加息，時(shí)間不好確定，但如果這個(gè)周末加息，我不會(huì)覺(jué)得意外。

    法國(guó)巴黎銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家孟原向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，加息的方向是確定的。由于穩(wěn)健貨幣政策下要求實(shí)際利率應(yīng)為正，且央行暗示利率仍是未來(lái)主要調(diào)控工具，其次才是存準(zhǔn)率，預(yù)計(jì)3月底前就可能再次加息。通脹壓力仍在加大：受房地產(chǎn)和糧食價(jià)格推動(dòng)，今年2～3季度期間CPI仍傾向于上行。同時(shí)，PPI有可能在年中前接近10%。暗示通脹壓力短期很難減緩。

    李迅雷亦指出，后期貨幣政策的運(yùn)用可能會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，“兩會(huì)”結(jié)束時(shí)即下周末很可能是緊縮政策出臺(tái)的敏感時(shí)間窗口。“‘兩會(huì)’結(jié)束后可能會(huì)有一次加息。”

公開(kāi)市場(chǎng)加息信號(hào)已現(xiàn)

    事實(shí)上，上述業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)能看到一些信號(hào)。

    本周四（3月10日），央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了320億元3個(gè)月期央票，對(duì)應(yīng)利率意外上調(diào)16個(gè)基點(diǎn)至2.7944%。同日進(jìn)行的720億元91天期正回購(gòu)中標(biāo)利率，也較前一期上升15個(gè)基點(diǎn)至2.8%。至此，央行本周共凈回籠100億元，一舉結(jié)束此前連續(xù)16周凈投放。事實(shí)上，央票利率往往被解讀為加息前兆。特別是當(dāng)基準(zhǔn)的1年期央票利率上行后，加息預(yù)期也會(huì)陡升。

    “本周3月期央票和正回購(gòu)利率意外跳升，主要為應(yīng)對(duì)回籠需要”，某固定收益研究員認(rèn)為，“由于再上調(diào)存準(zhǔn)率空間有限，為對(duì)沖近期大量到期資金，央行更可能采用公開(kāi)市場(chǎng)操作。考慮到目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍不確定，央行加息仍偏向于謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)4月央行加息概率較大。值得一提的是，翹尾因素可能會(huì)使3月CPI穩(wěn)定在5%附近。這同樣會(huì)提升央行加息概率。”

    東方證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李立峰表示，CPI、PPI的繼續(xù)高企，以及2月份工業(yè)增加值均顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁。“盡管此前政府多次收縮流動(dòng)性，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的影響相對(duì)有限。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展良好，為進(jìn)一步實(shí)施緊縮政策提供了空間。”

左小蕾：加息并不意味著緊縮

    不過(guò)，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾提到，短期內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策取向不會(huì)改變，還是會(huì)以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹壓力可控為目標(biāo)，即便有一些加息和提高存款準(zhǔn)備金的動(dòng)作，也不能單純的解讀為緊縮政策。

    左小蕾進(jìn)一步表示，加息與否不能簡(jiǎn)單根據(jù)CPI或單一數(shù)據(jù)確定。目前通脹形勢(shì)沒(méi)有根本變化，故穩(wěn)健的貨幣政策也不會(huì)改變。

    與此同時(shí)，投資者也應(yīng)當(dāng)注意加息和上調(diào)存準(zhǔn)率所適用的條件以及可能帶來(lái)的不同影響。

    “數(shù)量工具和價(jià)格工具針對(duì)的側(cè)重點(diǎn)有所不同，雙管齊下也有其必要性。”李立峰稱，加息是管理層用來(lái)抑制通脹預(yù)期的工具，準(zhǔn)備金率是回收流動(dòng)性的最佳工具。

    前述分析師認(rèn)為，針對(duì)回收流動(dòng)性，實(shí)際上央票發(fā)行和準(zhǔn)備金率上調(diào)的效果是一樣的。“如果央行能夠一周發(fā)出3000億元央票，那么不調(diào)準(zhǔn)備金率也能回收相同規(guī)模的流動(dòng)性。”

    李迅雷表示，從目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率和信貸工具比較有效，而利率工具的殺傷性更大些。

    同時(shí)，他分析指出，由于利率沒(méi)有市場(chǎng)化，所以利率工具相對(duì)不太好用。“公開(kāi)市場(chǎng)利率倒掛仍然存在，加息到位才可能緩解；但基準(zhǔn)利率上浮，二級(jí)市場(chǎng)的收益率水平會(huì)相應(yīng)提高。”

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油價(jià)助燃通脹  亞洲迎來(lái)“加息潮”

每經(jīng)記者  楊可瞻  賀麒麟

    為應(yīng)付通脹，泰國(guó)央行和韓國(guó)央行接連宣布加息。另有市場(chǎng)預(yù)計(jì)，馬來(lái)西亞央行亦很可能隨之加息。一時(shí)間，亞洲各國(guó)央行新一輪加息潮隱現(xiàn)。

    3月9日，泰國(guó)央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至2.5%。這是該行自去年7月以來(lái)的第三次加息。該行預(yù)計(jì)，由于出口形勢(shì)良好，私人消費(fèi)與投資強(qiáng)勁，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)將能實(shí)現(xiàn)持續(xù)且穩(wěn)定的增長(zhǎng)。石油和大宗商品價(jià)格攀升不會(huì)對(duì)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生太大影響。不過(guò)，高油價(jià)已推升通脹壓力。故將繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)的通脹壓力，并且做好準(zhǔn)備采取必要措施。

    僅一天后，韓國(guó)央行又宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3%以抑制通脹。該行同時(shí)發(fā)表政策聲明稱，因原材料的國(guó)際價(jià)格上漲，且來(lái)自需求面的壓力日益升溫，未來(lái)制定貨幣政策時(shí)將重點(diǎn)確保在經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)同時(shí)，維持物價(jià)穩(wěn)定。

    值得一提的是，與上月略顯不同，韓國(guó)央行在政策聲明中加入一句稱，在采取措施維持物價(jià)穩(wěn)定前，將考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境。暗示其未來(lái)加息可能更為謹(jǐn)慎。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管泰國(guó)今年2月CPI同比增長(zhǎng)2.81%，較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，但核心CPI已連續(xù)3個(gè)月維持在1.36%高位。另外，韓國(guó)2月CPI上升4.5%，高于1月的4.1%并連續(xù)第二個(gè)月高于目標(biāo)區(qū)間2%～4%。其中，2月能源價(jià)格同比上漲17%，食品和新鮮水果分別上漲21%和67%。住房?jī)r(jià)格竟創(chuàng)3年以來(lái)最高增速。

    通脹在亞洲全面“崛起”，更多要拜高油價(jià)所賜。截至今日零時(shí)左右，美期油價(jià)格報(bào)100美元/桶，本月以來(lái)累計(jì)上漲約3.2%。根據(jù)高盛分析，全球原油價(jià)格每上漲10%，中國(guó)整體通脹將上升0.11%。亞洲各經(jīng)濟(jì)體不必采取“過(guò)分激進(jìn)的額外緊縮措施”，否則可能減緩經(jīng)濟(jì)增速。

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