2011-03-15 02:14:05
中國央行宣布實行 “穩健的貨幣政策”已經有3個月左右，期間加息兩次，4次上調準備金率，預計未來還有一次加息或上調準備金率。
所謂“穩健的貨幣政策”，其實是從緊的貨幣政策。表面上看，存貸款利率并不太高，存款與CPI相比仍然是負利率，準備金率的調整也似乎是針對熱錢而來，屬于對沖手段。但市場忽略了央行嚴格的“經營資本”管制，國內幾乎所有商業銀行按照目前的資本金水平，已經沒有放貸能力，本月已經發生幾次中小銀行緊急借款、高息借款事件。銀行間拆借利率最高達到9%，超過2008年全球金融危機爆發時。
金融危機爆發以來，全球金融監管政策持續加強，但中國銀行業卻經過了一大段“敞口放款”的階段，2009年放貸9.6萬億元，2010年放貸也接近8萬億元。很明顯，近兩年來的大規模放貸，已經使商業銀行紛紛超出了經營資本管制上限。因此，無需央行下達貸款控制目標，也無需連續地大幅度提高貸款利率，只要管住經營資本，誰也不能超額放款。
銀行不放款并不等于市場不需要貸款；相反，當一兩家銀行停止放款后，傳導效應會導致其他銀行要價提高。一個明顯的跡象是，原來能夠享受到優惠貸款利率的絕大多數央企，現在只能按照上浮利率拿到貸款，最少10%；非常多的企業雖然與銀行簽訂了授信額度，但都無法按照協議拿到貸款，理由是沒有信貸額度。其實不是沒有額度，而是沒有資本金。在這種情況下，一些經濟資本耗用高、經濟增加值低、風險系數高的貸款首先成為緊縮的對象，不僅得不到貸款，已經拿到的可能還要被收回。尤其是與房地產相關的貸款、鋼鐵企業貸款等，都屬于第一位的緊縮對象。上周就出現首鋼集團為了30億元短期商業貸款求銀行無門，只得向信托公司求助的事件。
大多數銀行被經營資本管住，超級大銀行和信托公司則成為直接受益者。通常情況下，市場再緊，超級大銀行也會有一定的信貸資源儲備，更何況，央行不可能看著國有大銀行也出現支付危機。另外，信托公司沒有資本金限制，可以高息攬儲。這兩股力量一個在推升貸款利率，一個在推升存款利率，于是市場利率高出央行存貸款利率幾倍。
毫無疑問，少數商業銀行手中有限的信貸資源已經成為銀行提高貸款利率的利器。就拿四大行某省分行為例，按照總行的經濟資本管理辦法測算，該行今年的信貸規模只有260億元左右，比去年減少一大半，其中還要拿出一半左右放個人消費類貸款，而目前該行已經審批完成而尚未發放的貸款就有400億元之多，尚在營銷走流程的有將近600億元，已經授信的也有600億元。缺口這么大，誰來補？一是拖，提高要價，現在該行貸款利率已經上浮30%，最高超過50%。即使是這樣，還是搶著要。于是信托公司理財產品鋪天蓋地，黑市更是猖獗。據調查，目前信托項目的成本大約在15%~18%左右，包括存款人獲得的利息8%~10%，銀行和信托公司的利潤加成8%~10%。雖然利息高，很多企業還拿不到，于是只能求助高利貸，目前浙江一帶的高利貸水平最高達到年息120%。
市場貸款利率這樣高，直接導致的是什么？一定是經濟減速。上周四國家海關公布了2月貿易數據，爆出70多億美元的逆差。許多分析師將此解釋為春節因素、勞動力短缺因素，而幾乎沒有人看到這是因為市場利率太高，企業借不到錢，或者借款成本遠遠高出加工業收益，尤其是外貿企業。
由于大家都看不到市場名義利率與實際利率的巨大差距，因此央行還要向緊縮的方向繼續走。上周五，國家統計局公布了2月份宏觀經濟數據，最讓市場意外的是CPI和PPI數據，雖然CPI與1月份持平，但明顯高于市場預期，PPI更甚，居然高出預期0.6個百分點，這已是滯脹的信號。由于CPI居高不下，預計3月加息、上調準備金率各一次還是大概率事件。但是，這也許是最后一次了。
在我看來，貨幣政策調整的重點不在加息或者降息，因為市場目前的利率水平早就高企。當然不可能再度上調準備金率，因為有些商業銀行已經接近爆發支付危機了。關鍵點是盡早明確今年的貸款指標，要保持去年水平，同時要稍微放松一點點經營資本管制，讓商業銀行均勻放貸。還有，商業銀行的市場融資需求要通過債券市場快速解決——不能完全靠股市，否則股市暴跌。當然，對房地產的貸款不能松，尤其是對信托公司必須管住。但對生產經營類貸款要保證供應，要稍微提高企業貸款在全部貸款中的比重，否則一旦出現供應鏈斷裂，經濟將嚴重下滑，物價卻將飛漲。那時候，難以克服的滯脹時代就真的來了。
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP
