張奇
         

　　Reflexivity，“反身性”理論，是索羅斯創立并在金融市場上成功應用的極具個人特色的重要投資理論。索羅斯認為，在證券市場上，不是目前的預期與將來的事件相符合，而是未來的事件由目前的預期所塑造。市場參與者的認知缺陷與生俱來，而有缺陷的認知與事件的實際進程之間存在一種雙向聯系，這種雙向聯系導致兩者之間缺乏對應，這種雙向聯系就是“反身性”。市場總是錯的，但是失真在兩個方向上都起作用，不僅市場參與者的預期存在著偏向，同時他們的偏向也影響著交易活動的進程，這有可能造成市場精確地預期未來發展的假象，但事實并非如此。
           
　　金融市場上最困難的事情之一是在判斷安全的風險水平時沒有普遍有效的標準，投資者在每一種情境中都要根據它本身的價值和自己的生存本能來判斷，抽象的興趣必須和實際的技能結合起來。股票市場上不存在經濟學家所謂的價格均衡，因為現實當中的供給曲線和需求曲線并非獨立給定而是受到市場參與者有缺陷的認知以及主流偏好的影響，現實的均衡根本不具有得以實現的絲毫可能。雖然股票市場的信息相當完備，但是市場參與者遠沒有得到真正完全的信息，因此經濟學理論中所謂的充分競爭市場格局不但在商品市場不存在，在股票市場也同樣不存在，但是股票市場的狀況顯然要比商品市場好得多。股票市場上的投機行為改變了假設的供求基本條件，而糾正“投機過度”的基本力量在市場當中根本不存在。通常情況下，投機價格的上漲產生兩個相反的結果，供給的增加和需求的減少，以及暫時的失衡隨著時間的流逝而得到糾正，但是也常常有例外。市場發展駕馭供求條件的變化而不是相反。理解現實世界的要求迫使人們的視線從臆測的最終結果（均衡）上移開，轉向周圍生動的、真實的經濟變化。
      
　　正如卡爾·波普爾所證明的那樣，完備知識的不可企及是科學方法的首要原理，任何結論都必須看作暫時的和可以改善的，否則自然科學或者社會科學就無法取得進步?？茖W方法適用于針對事實的研究，但是證券市場上包含思維參與者的事件顯然不僅僅由事實組成。參與者的思維介入了因果作用的過程，不可能再簡單地將后者視為獨立于事實并且可以同事實取得一致的客觀的事件序列。參與者所面對的情境受到其本身的決策活動的影響，他們的思維構成了這類情境中不可缺少的部分，這一事實引入了不確定的因素，使市場參與者對于事實進行陳述的獨立性和有效性遭遇挑戰。參與者的思維和情境之間缺乏對應，因此參與者的偏向是固有的，公正不偏是不可實現的。
      
　　盡管獨立于參與者認知的實在是不存在的，但是一個依賴于此的實在卻是同樣不能否認的。換言之，存在著實際發生的事件結果，并且這個結果反映了參與者的行為。實際結果可能不同于參與者的期望，這種偏差可以看成是參與者的偏向的表征，而且也只能被看成是表征，而不是偏向的充分測度，因為事件的實際結果已經融入了參與者思想的影響。因此，參與者的偏向不僅表現為結果和期望之間的差距，同時也表現于事件的實際結果之中。歷史的進程是開放的，歷史的主要驅動力是參與者的偏向。在證券市場中，下一個事件不可能是前一個事件的簡單重復。
      
　　在股票市場上，市場的估價總是失真的，而且這種失真具有左右股票潛在價值的力量。索羅斯對于股票市場有兩條基本的主張：
      
　　1． 市場總是表現出某種偏向；
      
　　2． 市場能夠影響它預期的事件。
      
　　這兩個主張結合起來就解釋了為什么市場似乎經常能夠正確地預期未來的事件。假定存在著一個影響股價變化的“基本趨勢”，那么股票價格的運動就可以擬想成為“基本趨勢”和“主流偏向”的合成。所謂主流偏向是指市場參與者中，除去相互抵消的觀點之后剩下來的那些事實。主流偏向經常在股票價格上具有最突出的表現。市場事件的序列只能解釋為歷史性的變化過程，其中沒有一個變量——股票價格、基本趨勢、主流偏向——可以保持不變。三個變量先是在一個方向上，接著又在另一個方向上彼此加強，繁榮與蕭條交替，就是一個最簡單而又最熟悉的模式。
      
　　但是，需要注意的是，任何情況下，反身性模型都不能取代基本分析，它的作用局限于提供基本分析中所欠缺的成分。原則上，這兩種方法可以調和，一種是靜態的，一種是動態的。