2011-03-16 01:30:23
最近自然災害頻發，加之導致高油價的中東北非地區局勢動蕩尚未緩解，給當前并不穩固的全球經濟復蘇增添了新變數，加劇了滯脹的隱憂。再聯系到2月份我國外貿的意外逆差和居高不下的通脹數據這一對超出預期的組合，表明國內經濟走向已對上述外部風險開始反應。
2月份，我國進口增長19.4%，出口增幅只有2.4%，當月貿易逆差達到73億美元；同時，雖有央行今年以來連續收緊貨幣的舉措，CPI卻未見回落，漲幅持平于1月份的4.9%，特別是PPI漲勢更加強勁，7.2%的同比漲幅更創下29個月以來的新高。雖然出口下降有春節假期的因素，但外貿逆差反映出的外需趨弱不可忽視，而輸入性通脹的壓力也一直伴隨著進口的快速增長，二者都與當前全球經濟面臨滯脹這一系統性風險有關。
滯脹的威脅有油價異常波動的因素，但問題的根源還是出在主要經濟體為應對金融危機所實行的超寬松貨幣政策上。首先，貨幣供應量的擴張只能在短期內影響實際產出，在長期內，其改變的只是價格水平，無助于實體經濟效率和競爭力的提升；其次，量化寬松所釋放的天量流動性帶來的一個后果是對資產的過度需求和風險偏好，不僅在股市，在大宗商品市場也一樣，金融屬性和投資功能也越來越成為主導價格走勢的決定性因素。雖然全球性的食品和能源漲價有成本推動，但通脹在源頭上，從農產品價格飆升到高油價都是一種貨幣現象，即過多的貨幣追逐過少的商品，率先漲價正是那些供給受限的商品。
值得注意的是，韓國和泰國最近又啟動了新一輪加息，歐洲央行行長特里謝最近也發出最快4月加息對抗通脹的表態，英國央行雖維持利率不變，但也承受著越來越嚴峻的加息壓力。此外，日本突發大地震，作為全球第三大經濟體和舉足輕重的貿易大國，地震災害給自身和全球經濟復蘇進程都帶來較大的不確定性。因此，我國主要貿易伙伴國中，除美國外，由于政策緊縮和突發事件、自然災害的影響，外需趨弱不可避免。
另一方面，由于高價進口原油、鐵礦石、銅鋁、大豆等大宗商品，今年以來，我國進口總額增長明顯高于進口量的增長，而人民幣升值抑制輸入性通脹的效果并不如預期的那樣大，1、2月份PPI強勁上漲就是明證。初級品和主要原材料進口繼續這種量價齊升的態勢加上從沿海到內地國內民工荒愈演愈烈，推升用工成本，還會增加PPI向CPI進一步傳導的壓力。
筆者認為，解決外需轉弱，通脹高企演變成滯脹風險的途徑在于提高有效供給，在貨幣緊縮之時，增加供給對于防止經濟異常波動更加重要。
其一，提高實際工資。對于當前用工市場的超額需求，最重要的不是提高名義工資收入，而是與勞動生產率相適應的實際工資水平。勞動生產率的上升將創造更多的社會產品，抵消工資上漲導致的成本上升，對于成本推動型通脹可收到治本之效。
其二，將資產的超額需求轉化為新興產業生產性投資。國內資產的超額需求主要來自于炒房資金，有分析認為，應將這些資金引入股市，但筆者認為這只是以一種資產的超額需求代替另一種資產的超額需求，結果對資產的超額需求仍然存在。最佳的出路是通過股權投資等方式，將其引向新興產業的項目投資和生產性投資，擴大有效供給。
其三，促進出口導向型的低端制造業轉型。這類產業受外需影響極大，而且競爭力不強，易受成本波動沖擊，應推進其向高端化發展或向服務業轉型，實現以最具生產力的方式配置產能。
（作者系工銀國際銀通投資咨詢有限公司研究員）
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