每經(jīng)記者  趙陽戈

    3000點似乎如一道難以逾越的關(guān)口，從去年11月初以來，每一次沖關(guān)，多方頂多短暫地觸碰一下即鎩羽而歸。

    大盤以如此令人糾結(jié)的形式，運行了整整4個多月的時間，本周五，再一次“兵臨城下”。

    回顧春節(jié)后各家券商的觀點，大多基于當時短期利空出盡的原因而看多后市，而節(jié)后的流動性緩解預期增厚了持續(xù)上攻的砝碼，事實上大盤的走勢也正如券商們預料，自春節(jié)后，上證指數(shù)從2700多點花了一個月時間沖到了3000點，可惜隨后而來的日本地震，直接波及了A股市場，大盤猝不及防，慌忙回調(diào)下，偏又遭遇上周末（3月18日）的上調(diào)存款準備金率，出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整。如今幾經(jīng)掙扎，上證指數(shù)在即將步入嶄新的第二季度的同時，也于本周五（3月25日）再次來到3000點城下。

    《每日經(jīng)濟新聞》本周對各大券商最新的觀點進行了梳理后發(fā)現(xiàn)，面臨3000點這一久攻不下的心理“門檻”，券商們一改春節(jié)后的樂觀情緒，謹慎成了普遍的基調(diào)，之前的觀點也有了一些動搖。那么，他們在此時給出了怎樣的觀點？到底哪家之言能夠再次應(yīng)驗？  

流動性持續(xù)收緊后市宜戰(zhàn)略撤退

代表：興業(yè)證券

    興業(yè)證券認為短期來看，看多的理由正在被削弱。多次上調(diào)準備金率增加了市場的風險，在累積效應(yīng)下，對流動性的收縮將更為猛烈。目前存款準備金率已是歷史新高，進一步上調(diào)，不只是對沖到期央票，對貨幣乘數(shù)的影響也非常大，同時還將導致存量財富再配置的方向逆轉(zhuǎn)，滋生資金的尋租、“囤錢”等，最終壓制股市。

    中期來看，中東、北非危機、日本災后重建，或引發(fā)國際糧價、油價的上漲壓力；國內(nèi)3、4月份季節(jié)性投資高潮來臨，勞動力成本上漲呈剛性，年中通脹基期翹尾較高；以及緊縮政策的累積效應(yīng)，特別是房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控和信貸偏緊等因素，都可能引發(fā)經(jīng)濟增速回落。而在這一背景下，引發(fā)的投資者擔憂情緒，難以短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，進而引發(fā)市場震蕩，或許，是到了“戰(zhàn)略撤退”的時候了。

投資策略：

利用短期反彈且戰(zhàn)且退

    興業(yè)證券認為，市場短期內(nèi)還有期待，抄底資金仍會不斷組織反擊，因此，可以利用此時機，從容撤退，降低倉位。當前形勢并非2008年那樣的熊市，結(jié)構(gòu)性機會仍有可為。

    配置方面，首選低估值、確定性、機構(gòu)投資者低倉位的板塊，如銀行、地產(chǎn)、交通運輸?shù)?；其次，精選估值合理、成長性確定行業(yè)的白馬，如優(yōu)勢制造業(yè)、通信、食品飲料、醫(yī)藥等；第三，輕倉參與政策確定性的主題，如保障房、區(qū)域建設(shè)、軍工、資產(chǎn)證券化、大農(nóng)業(yè)等。

同陣營券商：

安信證券、齊魯證券等

    安信證券認為，因為二季度經(jīng)濟增長的改善，政策面或?qū)⒔Y(jié)束觀察期，轉(zhuǎn)而重拾緊縮路線，因此應(yīng)對二季度市場的估值要相對謹慎。齊魯證券認為，A股市場近兩個月的反彈趨勢已基本結(jié)束。日信證券則認為，短期內(nèi)市場將承受較大壓力，指數(shù)有進一步向下探底的可能性。東方證券認為，“緊信貸+緊貨幣”背景下，市場不確定性再度增加，走弱的可能性較大。國聯(lián)證券認為，春節(jié)后的這一輪反彈基本到了尾聲階段，建議投資者隨時做好獲利了結(jié)的準備。

偏多派

經(jīng)濟放緩先防守  放松預期后進攻

代表：海通證券

    海通證券分析認為，在進入二季度之后，市場將隨著經(jīng)濟預期與政策預期力量的強弱變化而變化，將具體演繹“三段式”路徑。

    首先，“通脹——緊縮政策”鏈條沖擊力將弱化。在油價輸入性通脹與國內(nèi)CPI關(guān)聯(lián)度實際上并不大、勞動力成本將受到制造業(yè)去庫存影響上漲壓力趨緩、市場對CPI有“平滑數(shù)據(jù)”的穩(wěn)定預期等因素的作用下，二季度CPI超預期的沖擊可能性比較小。另外，就算二季度“政策加碼”，“出其不意”的手法也不會出現(xiàn)，常規(guī)化的操作將使市場不會遭受額外的情緒沖擊，這與去年四季度時有很大不同。

    其次，“緊縮政策——經(jīng)濟下滑風險”鏈條沖擊力正在顯現(xiàn)。二季度可能出現(xiàn)需求減弱、中游去庫存等信號，在環(huán)比增長力量減弱的情況下，市場可能會產(chǎn)生“經(jīng)濟下滑”的擔憂壓力，進而影響市場。

    第三階段，“經(jīng)濟下滑風險——政策放松預期”鏈條邏輯隱約可見。當經(jīng)濟下滑現(xiàn)象顯現(xiàn)時，就具備了政策放松的可能性，在4月中旬前后是觀察政策信號的關(guān)鍵時間窗口，而從投資角度來看，A股已具備了投資價值。按照該券商的估計，二季度政策加碼的概率很小，屆時市場環(huán)境將偏暖。綜合判斷，拐點或在5月份出現(xiàn)，先防御，是為了屆時更好地進攻。

投資策略：

不同階段選不同的股票

    按照上述邏輯，在防守時，應(yīng)選擇估值偏低、受經(jīng)濟下滑波及小或有確定項目支撐的行業(yè)，比如零售、食品飲料、水泥、高鐵設(shè)備等。而在進攻階段，一個可選擇的方向是順周期、彈性大行業(yè)，如煤炭、化工、銀行等；另一個可選擇的方向是長期高成長的類型，看好中西部零售、品牌中藥、新一代信息技術(shù)、新能源設(shè)備、環(huán)保、物流及冷鏈、高端裝備制造、安防和軍工。高成長區(qū)域來自新疆、西藏，看好其基建和能源板塊，以及重慶，看好其民生消費板塊。

同陣營券商：

申銀萬國、東吳證券等

申銀萬國認為，高位運行的CPI數(shù)據(jù)引發(fā)的市場滯脹擔憂、4月7日歐洲央行議息會議前后的歐洲加息預期，以及因一季度成本上漲引起的上市公司業(yè)績的不如意等風險因素過去之后，市場表現(xiàn)還是值得期待的。因此該券商總體觀點從相對謹慎轉(zhuǎn)為相對積極，二季度首推房地產(chǎn)、工程機械、水泥和煤炭。

    東吳證券也給出了與海通證券類似的觀點，認為短期來看，市場熱點持續(xù)性不足，本輪反彈直接突破3000點概率不大，但從中期角度來看，后市的運行也并不悲觀。隨著時間的推移，特別是外圍因素逐步平靜下來以后，未來市場有望走出盤局，從而形成震蕩上行的運行態(tài)勢。根據(jù)統(tǒng)計，每年4月份，食品飲料和商業(yè)為代表的消費類股票都有不錯表現(xiàn)，遠超大盤，投資者可適當關(guān)注。

    華創(chuàng)證券預計市場將向積極方面發(fā)展，在本月底或4月初可能重回震蕩上行走勢。

觀察派

二季度仍是觀察期  需靜待政策明朗

代表：中信證券

    中信證券認為，此次上調(diào)存款準備金率，背景與影響依然可以接受，包括貨幣市場回籠資金、提前防范全球流動性寬裕的格局以及高通脹預期下的維持穩(wěn)健貨幣政策信號。而市場對此的解讀不盡一致，焦點在于，基于高通脹壓力的貨幣持續(xù)緊縮會否傷及存在隱憂的經(jīng)濟增長趨勢，換句話說，就是市場糾結(jié)于目前偏緊的政策到底是維持穩(wěn)健貨幣政策的中繼，還是可能有所放寬的開始。

    看多者認為目前持續(xù)緊縮的壓力仍然來自于高通脹趨勢，市場預計若3、4月份CPI超過5%則會加息，而上調(diào)存款準備金率短期內(nèi)降低了這一心理壓力。并且基于市場對短期內(nèi)貨幣市場規(guī)模較大的到期投放量有所認識，如果將此次上調(diào)存款準備金率解讀為針對性的貨幣收縮，也將降低市場的心理沖擊。更重要的是，隨著經(jīng)濟增長趨勢的平穩(wěn)，任何一次緊縮的行為，都容易被市場理解為“最后一次”緊縮政策，未來將可能更為審慎穩(wěn)健。

    看空者會認為由于1~2月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長趨勢已經(jīng)平穩(wěn)，未來還將面臨商品住宅投資顯著下降，部分基建項目（高鐵、核電等）因故放緩，保障房或水利建設(shè)短期難以大規(guī)模上馬等因素，將導致經(jīng)濟增速放緩。

    中信證券表示，其實市場并無必要對上調(diào)存款準備金率特別悲觀，這是對回收貨幣市場流動性的確認，也的確體現(xiàn)了決策層保持穩(wěn)健貨幣政策的意圖，但在估值合理的水平上，市場并沒有恐慌性大幅下跌的空間；而對于認為政策放松可以帶來反轉(zhuǎn)機會的觀點而言，則應(yīng)該保守地繼續(xù)觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)，等待增長趨勢明朗才可能迎來相對較好的市場氛圍。

投資策略：

不急不躁  尋找結(jié)構(gòu)性機會

    中信證券表示，二季度隨著各項政策的落實，基礎(chǔ)投資的加快，經(jīng)濟趨勢可能盡量保持穩(wěn)中求進的格局，而相應(yīng)的市場投資也須不急不躁，不用過早期待政策放松帶來大級別行情，也不必為預期中的調(diào)控政策恐慌悲觀，3月份余下的交易日仍是且行且觀察、尋找結(jié)構(gòu)性機會的時期。

    短期投資結(jié)構(gòu)對應(yīng)未來經(jīng)濟風險的判斷，對大類行業(yè)領(lǐng)域配置方面，建議估值合理的投資品可向低估值的消費品均衡，逢低增持資源品；主題性的機會仍然關(guān)注節(jié)能環(huán)保、通用機場、移動支付、光伏風電類新能源、日本災后重建受益等。

同陣營券商：

高華證券、國泰君安等

    高華證券表示，從1~2月實體經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟增長勢頭已明顯降溫，雖然政策立場仍將偏緊，但力度可能會有所緩和，政策進一步變化可能帶來契機。莫尼塔投資公司和國泰君安則表示，政策面中性偏緊的基調(diào)并未改變，但同時一定回落后的經(jīng)濟增長速度似乎又得到了市場的共識，因此，目前二季度的投資復蘇情況具有不確定性因素。

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