每經(jīng)記者  劉明濤  張雨

    要說整個公募基金中最具人氣的明星人物，那一定是華夏基金的王亞偉，他掌管的華夏大盤和華夏策略“駐扎”的股票，往往是市場資金熱捧的對象，他提出的投資觀點(diǎn)，也對市場運(yùn)行有著一定的影響。本周，王亞偉掌管的兩只基金年報“出爐”，王亞偉在報告中提出，“2011年以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力，擴(kuò)容節(jié)奏的加快，尤其是新三板的推出，將加速創(chuàng)業(yè)板泡沫的破滅。”在基金“一哥”公開唱衰和其他因素的綜合作用下，本周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌5.34%，部分個股的跌幅更是慘不忍睹。  

市場走勢

資金不再狂熱  創(chuàng)業(yè)板漸失吸引力

    創(chuàng)業(yè)板成重災(zāi)區(qū)！

    196只個股中有181只下跌，超過40只個股的跌幅達(dá)到10%以上，本周創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行趨勢，只能用一個“慘”字來形容，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也由1070點(diǎn)下跌到1015點(diǎn)，基準(zhǔn)1000點(diǎn)再次面臨考驗。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，除了本周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌，目前還有兩個現(xiàn)象也均反映出市場對創(chuàng)業(yè)板估值較高的判斷。

創(chuàng)業(yè)板本周遭重創(chuàng)

    去年，市場熱點(diǎn)一直集中在高成長性的小盤股上，其中，被看成新興產(chǎn)業(yè)云集地的創(chuàng)業(yè)板股票，幾乎成為資金哄搶的“香餑餑”。

    然后，市場的走向總是變幻莫測，昔日的香餑餑，如今變成了燙手的山芋。隨著王亞偉在華夏基金年報中旗幟鮮明地指出以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力，創(chuàng)業(yè)板開始了它的噩夢之旅。

    3月28日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)略微高開，之后便轉(zhuǎn)頭向下，一路狂跌，全天跌幅高達(dá)1.89%。這只是開始，第二天（3月29日），創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的下挫力度繼續(xù)加大，早盤跳空低開，接著一路下行，最終收于1019點(diǎn)，單日跌幅高達(dá)3.14%。短短兩個交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的累計跌幅高達(dá)4.97%，創(chuàng)下近兩個月來的收盤新低。

    有市場人士認(rèn)為，去年市場炒作成長性，致使包括創(chuàng)業(yè)板股票在內(nèi)的中小市值股票的估值拉得很高，而隨著年報的陸續(xù)發(fā)布，現(xiàn)在市場逐漸認(rèn)識到包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中小市值股票，其實(shí)并沒有預(yù)期中那么好的成長性，于是資金出逃也就在情理之中。

    連續(xù)兩天暴跌后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在近三個交易日里表現(xiàn)相對平穩(wěn)，一直在1010點(diǎn)上下整理，之前超跌的個股也迎來了小幅反彈。

高送轉(zhuǎn)后不漲反跌

    市場資金去年瘋狂炒作神州泰岳高送轉(zhuǎn)題材的勁頭，也許將一去不復(fù)返。誰也不會想到，今年的高送轉(zhuǎn)已成為人見人躲的題材，而涉及高送轉(zhuǎn)題材的創(chuàng)業(yè)板個股，走勢更是令人揪心。

    本周創(chuàng)業(yè)板跌幅第一的是金通靈，該股的10轉(zhuǎn)15送轉(zhuǎn)方案將于下周五除權(quán)，先不說能不能走出一波填權(quán)行情，在除權(quán)前經(jīng)歷的卻是連續(xù)暴跌，周跌幅高達(dá)14.55%。

    本周推出10轉(zhuǎn)12派3元高送轉(zhuǎn)的新研股份，走勢同樣不妙，公布利潤分配預(yù)案當(dāng)日就慘遭跌停，本周累計跌幅達(dá)12.43%。

    據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已有71只創(chuàng)業(yè)板個股公布了10轉(zhuǎn)5以上的高送轉(zhuǎn)利潤分配方案，在這些個股中，雖然有一些在分配當(dāng)日有所表現(xiàn)，但總體來看，它們的走勢都較為疲軟。

    申銀萬國在研究報告分析中認(rèn)為，高送轉(zhuǎn)個股本身并不能給投資者帶來實(shí)際的收益，投資者追捧高送轉(zhuǎn)股票，更多的是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續(xù)利好的期待。不過，從如今頻頻公布高送轉(zhuǎn)分配方案的創(chuàng)業(yè)板個股來看，并非其成長性較好，而是因為在上市時它們超募資金較多所致。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，碧水源、東方日升、東富龍以及智飛生物的首發(fā)募集資金，均超過15億元。如此高的募集資金，導(dǎo)致公司資本公積金增高，為送配奠定了基礎(chǔ)。

    因此，僅僅因為超募資金較多而高送轉(zhuǎn)，卻沒有業(yè)績支撐的創(chuàng)業(yè)板個股，難以得到資金的青睞。

新股破發(fā)幾率大增

    自創(chuàng)業(yè)板2009年10月30日開板以來，在很長一段時間內(nèi)，資金對炒作創(chuàng)業(yè)板新股的熱情都非常高，首批28只新股瘋狂暴漲的故事，至今仍令投資者津津樂道。

    不過，隨著新股發(fā)行后暴露出的高估值、低成長的詬病越發(fā)突出，創(chuàng)業(yè)板新股再難得到資金瘋狂追逐，進(jìn)而在沒有資金的支撐下，創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)。

    據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，今年以來，創(chuàng)業(yè)板一共迎來42只新股上市，目前已有17只個股處于破發(fā)狀態(tài)，新股破發(fā)率達(dá)40.48%。這其中，振東制藥、秀強(qiáng)股份、天瑞儀器以及通裕重工4只個股，較其發(fā)行價的跌幅都超過了10%。

    “創(chuàng)業(yè)板一直以高估值著稱，去年創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率普遍在80倍左右，今年隨著‘破發(fā)潮’的到來，發(fā)行市盈率從60倍降到50倍，再降到40多倍。在我看來，今后新股破發(fā)可能會常態(tài)化。”某券商一位不愿具名的分析師表示。

    事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)，跟它們的高發(fā)行價有著一定的聯(lián)系。振東制藥、天瑞儀器以及秀強(qiáng)股份的發(fā)行價均在30元/股以上，其中天瑞儀器發(fā)行價高達(dá)65元/股。

    業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板今年的擴(kuò)容速度在加快，“林子”大了，投資者的選擇也就多了，一些高發(fā)行價且估值不占優(yōu)勢的個股破發(fā)，也就是自然而然的事情，歸根結(jié)底，還是創(chuàng)業(yè)板高估值惹的“禍”。

機(jī)構(gòu)把脈

機(jī)構(gòu)熱議創(chuàng)業(yè)板三大焦點(diǎn)  慎對高估值已成共識

　　　王亞偉在華夏策略精選基金2010年年度報告中對目前A股市場幾大板塊的論述，反映出他對目前創(chuàng)業(yè)板及中小板高估值的擔(dān)憂與謹(jǐn)慎。可以說，他的觀點(diǎn)也代表了相當(dāng)一部分買方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。

    那么，目前的創(chuàng)業(yè)板與中小板是否就真的估值高企不下呢？投資者應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板避而遠(yuǎn)之嗎？

    就這些市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題，以私募為首的部分買方機(jī)構(gòu)人士與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》讀者分享了他們的觀點(diǎn)。同時，以中信、國泰君安為首的幾家賣方機(jī)構(gòu)的分析師，也表達(dá)了他們的看法。希望他們的觀點(diǎn)能為投資者帶來有益的參考。

焦點(diǎn)1

創(chuàng)業(yè)板估值到底高不高？

    王亞偉認(rèn)為，2010年A股市場呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化行情，創(chuàng)業(yè)板、中小板股票在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景支撐下持續(xù)走強(qiáng)，估值水平大大高于市場平均值，泡沫化現(xiàn)象愈演愈烈，而大盤藍(lán)籌股的估值水平不斷下移，已接近歷史最低端。

    根據(jù)Wind咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至昨日，在已公布2010年年報的上市公司中，創(chuàng)業(yè)板的營業(yè)收入平均增長率約為42.5%，這一水平相比深市中小板約40%的營業(yè)收入平均增長率，以及滬深主板約38%的營業(yè)收入增長率，要高出一些。

    但是，如果從凈利潤增長率來看，又是另外一情形，使創(chuàng)業(yè)板的高成長神話再度受到市場質(zhì)疑。滬深主板2010年的平均凈利潤增長率約為53.2%，這一數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)高出創(chuàng)業(yè)板37.8%的平均凈利潤增長率，后者甚至與中小板約41.3%的平均凈利潤增長率也有較大的差距。

    作為賣方機(jī)構(gòu)的代表，中信證券及國泰君安的觀點(diǎn)幾乎一致。接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的中信證券中小市值分析師唐川認(rèn)為：“從目前的相對估值來看，創(chuàng)業(yè)板在推出以后，大多數(shù)個股原來被期待的高成長性，并沒有在其后的業(yè)績中得到很好的展示。”

    國泰君安負(fù)責(zé)中小盤個股研究的王稹，也表達(dá)了對目前創(chuàng)業(yè)板整體估計略偏高的觀點(diǎn)。他還認(rèn)為：“目前創(chuàng)業(yè)板的高估計，還是具有相對性，特別是與前期一直處于回落中的地產(chǎn)及金融類個股相比。但是從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)業(yè)板中的機(jī)械、電子信息、醫(yī)療類上市公司的質(zhì)地還是相當(dāng)不錯的。”

    買方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)或許更能代表目前市場對創(chuàng)業(yè)板的看法。這一回，公募基金與私募基金的代表在對創(chuàng)業(yè)板的立場上有了統(tǒng)一。

    廣東斯達(dá)克投資總經(jīng)理黎仕禹認(rèn)為，未來創(chuàng)業(yè)板存在較大的估值回歸可能。他認(rèn)為：“目前創(chuàng)業(yè)板的高估值并不利于創(chuàng)業(yè)板的整體發(fā)展，并最終會導(dǎo)致估值回歸，特別是在目前成長性受到質(zhì)疑和市場風(fēng)險偏好下降的情況下。雖然創(chuàng)業(yè)板由于具有較高的成長性，往往容易獲得較高的估值，但是，過高的估值往往是以透支未來幾年的業(yè)績增長為代價的，已經(jīng)積累了不少風(fēng)險。”

    黎仕禹還指出：“最近兩年的年報披露顯示，創(chuàng)業(yè)板的總體成績并不令人滿意，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)負(fù)增長，這和目前的高估值是不相適應(yīng)的。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板頭幾批上市的公司，并不都是具備持續(xù)高增長特質(zhì)的“創(chuàng)業(yè)型”公司，很多公司已基本上是成熟公司，但它們在創(chuàng)業(yè)板上市，則可分享未來高速成長性的概念，享受高溢價，這也就造成了一些成長性不強(qiáng)的個股估值卻偏高的現(xiàn)象。”

    對于創(chuàng)業(yè)板在今年頻頻推出高送轉(zhuǎn)卻很難得到市場資金的認(rèn)可，黎仕禹認(rèn)為：“高送轉(zhuǎn)之后，還需能夠繼續(xù)保持良好的業(yè)績增長，投資者的持續(xù)回報才有保證。很明顯，從目前來看，高送轉(zhuǎn)僅是個心理游戲而已。”

焦點(diǎn)2

“新三板”逼創(chuàng)業(yè)板重估值？

    綜合以上觀點(diǎn)，投資者不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板目前整體相對高估值，已基本上是市場的一致觀點(diǎn)，特別是在即將推出的“新三板”沖擊下，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒃俣让媾R下拉式的估值比較風(fēng)險。

    那么，面對“新三板”的推出，機(jī)構(gòu)人士又是什么觀點(diǎn)呢？

    中信證券的唐川表達(dá)了相對樂觀的看法。他認(rèn)為：“在‘新三板’掛牌的公司，大多屬于高成長、高風(fēng)險企業(yè)，投資者要求以較低的估值作為風(fēng)險補(bǔ)償。而創(chuàng)業(yè)板公司相對來說經(jīng)營期較長，收入和盈利也已達(dá)到了一定規(guī)模。因此總體而言，創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險將小于‘新三板’掛牌公司”。

    對于“新三板”推出后是否會造成對創(chuàng)業(yè)板等高級別資本市場的估值比較風(fēng)險，唐川認(rèn)為，“新三板”應(yīng)該同時滿足小型企業(yè)投融資和孕育高層次資本市場備選企業(yè)的功能，達(dá)到了高層次資本市場標(biāo)準(zhǔn)的公司，將會選擇向上轉(zhuǎn)板。因此，“新三板”應(yīng)該定位為一個有管理的公開私募資本市場。這樣一來，“新三板”的擴(kuò)容和改革，對高層次資本市場的資金分流效應(yīng)將十分有限。

    而黎仕禹對以上問題的看法，則著眼于“新三板”未來的轉(zhuǎn)板機(jī)制上。他認(rèn)為：“在中國資本市場發(fā)展的道路上，“新三板”市場已經(jīng)明顯滯后于創(chuàng)業(yè)板和中小板，在未來幾年，“新三板”或?qū)⒂瓉砑铀侔l(fā)展的契機(jī)。“新三板”和創(chuàng)業(yè)板之間既有一定關(guān)聯(lián)度，也存在明顯差異，主要體現(xiàn)在掛牌條件、掛牌程序、交易制度、參與人群、信息披露等方面。”

    黎仕禹認(rèn)為，“新三板”的擴(kuò)容可能會在估值上對創(chuàng)業(yè)板形成一定的壓力，同時由于“新三板”的轉(zhuǎn)板制度存在，產(chǎn)生下拉式的比價效應(yīng)，也會從多方面影響創(chuàng)業(yè)板。首先是在資金上，市場擔(dān)心“新三板”上市公司的低市盈率會構(gòu)成巨大吸引力，會分流一部分創(chuàng)業(yè)板資金，但對比創(chuàng)業(yè)板推出后對中小板的影響來看，這方面的擔(dān)心或許有點(diǎn)多余，分流效應(yīng)并不會有我們想象中的那么大；其次就是估值上，由于“新三板”的市盈率明顯低于創(chuàng)業(yè)板，“新三板”的擴(kuò)容改革或?qū)?chuàng)業(yè)板估值起到下拉式的比價效應(yīng)。

    黎仕禹由此認(rèn)為，對創(chuàng)業(yè)板的影響程度，還要視“新三板”的轉(zhuǎn)板制度改革進(jìn)度。“‘新三板’的擴(kuò)容改革不可能一蹴而就，這肯定是一個比較漫長的過程，而且如果不能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，那么比價效應(yīng)也不會很明顯，對創(chuàng)業(yè)板的影響也不可能是大家所說的那么大了。”

焦點(diǎn)3

創(chuàng)業(yè)板還值得關(guān)注嗎？

    以上機(jī)構(gòu)人士的觀點(diǎn)中，已清楚地傳遞出“新三板”的推出將不會從根本上觸動創(chuàng)業(yè)板估值這一觀點(diǎn)。但是，面對創(chuàng)業(yè)板整體并沒有出現(xiàn)市場此前預(yù)期的高成長時，投資者應(yīng)該如何對待目前的創(chuàng)業(yè)板個股？創(chuàng)業(yè)板未來的走勢是否會出現(xiàn)兩極分化？

    唐川認(rèn)為，實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板的高估值，隱含著市場對公司高成長性的期待。但從目前來看，高成長性并沒有如期出現(xiàn)。這當(dāng)中有很多公司是受制于所處行業(yè)的市場空間等因素而得不到應(yīng)有的表現(xiàn)，但從實(shí)質(zhì)上看，創(chuàng)業(yè)板類似于一種風(fēng)險投資，這里的風(fēng)險將遠(yuǎn)大于具備穩(wěn)定成長空間的主板個股。“投資者應(yīng)該能夠認(rèn)識到這一點(diǎn)，如果風(fēng)險超過了自己的承受能力，那么就應(yīng)該在投資中合理地規(guī)避創(chuàng)業(yè)板。”

    國泰君安的王稹表達(dá)了他對創(chuàng)業(yè)塊總體看平的觀點(diǎn)，但對創(chuàng)業(yè)板中個別具備潛在高成長性的行業(yè)顯示了樂觀的一面。他認(rèn)為：“從目前來看，創(chuàng)業(yè)板中的醫(yī)療、機(jī)械、電子信息產(chǎn)業(yè)中的業(yè)績優(yōu)良個股可以持續(xù)關(guān)注。”

    同樣持區(qū)別對待觀點(diǎn)的，還有私募代表黎仕禹。他認(rèn)為：“創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷是為中小企業(yè)融資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和高新技術(shù)發(fā)展，承載著市場對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的重要期望。但是，上市公司質(zhì)量參差不齊，成長性存在較大不確定性，導(dǎo)致未來創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部可能出現(xiàn)比較嚴(yán)重的分化：真正優(yōu)秀的具有高成長性的公司，會逐漸走出來，它們依然值得投資者期待；有水分的公司則會走下神壇，被投資者所拋棄。因此投資者在操作時，主要還是要在選股方面下工夫，把真正具有高成長性的企業(yè)篩選出來，買入持有，分享它長期增長帶來的豐厚回報，而對于有水分的概念股，則要完全忽視掉它“美好故事”的誘惑，堅決放棄。”

操作建議

精選個股重點(diǎn)關(guān)注成長性

    從估值與成長性來看，很明顯王亞偉的觀點(diǎn)得到了多數(shù)機(jī)構(gòu)人士的認(rèn)同。并且，一向“另辟蹊徑”的王氏選股，這回在其所涉足的創(chuàng)業(yè)板個股中也得到了印證。

    通過對華夏大盤精選與華夏策略精選2010年年報所披露的持倉股分析可知，在滬深2000多只個股中，王亞偉除了參與8只創(chuàng)業(yè)板個股申購，截至本報告期末這兩只基金僅少量持有碧水源（300070，收盤價100.56元）、星輝車模（300043，收盤價17.12元）、歐比特（300053，收盤價22.99元）這3只創(chuàng)業(yè)板個股。

    在王亞偉通過二級市場涉足的這3只創(chuàng)業(yè)板個股，都有什么樣的特別之處呢？

不必全聽王亞偉的

    在上述3只個股中，星輝車模算是王亞偉最喜愛的創(chuàng)業(yè)板個股。華夏大盤精選持有26.4萬股星輝車模，華夏策略精選則持有30萬股星輝車模。在已公布的基金年報數(shù)據(jù)中，由于持股量排名比較靠后，并未進(jìn)入前十大流通股東之列。此外，華夏策略精選還持有55.99萬股歐比特，華夏大盤精選持有35.07萬股碧水源。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析發(fā)現(xiàn)，盡管王亞偉持有的3只創(chuàng)業(yè)板個股中，或許有兩只還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，但記者從一位熟悉王亞偉操作風(fēng)格的市場人士處得知，按公司的成長性來看，王亞偉很可能將繼續(xù)持有這3只創(chuàng)業(yè)板個股。

    王亞偉參與的個股，是否意味著投資者就可以放心介入呢？顯然不是，不要忘了長春經(jīng)開（600215，收盤價10.03元）就曾讓王亞偉折戟而歸，止損出場。

    接受記者采訪的深圳私募中國虎基金投資總監(jiān)王亮表達(dá)了他的觀點(diǎn)：“創(chuàng)業(yè)板中必將有股票會脫穎而出，作為個人投資者，其實(shí)不必著急。巴菲特說，不買上市5年以內(nèi)的股票，意思就是要觀察上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板很多公司也有50%以上的增長，但這并不足以說明它就是高成長，因為很多公司為上市而改變了原來的商業(yè)模式。比如，有的公司由單獨(dú)做設(shè)計，變成可以做總包的企業(yè)，所以我們可以看到其銷售收入大幅增加，利潤也有驚人表現(xiàn)。我們應(yīng)該等募集資金花完的時候，再來看上市公司有沒有持續(xù)造血能力和創(chuàng)新能力，如果有，就值得關(guān)注。所以投資者應(yīng)該耐心看待創(chuàng)業(yè)板個股，抱著看孩子的心態(tài)，來看待這些年輕的公司。”

選股別忘了看成長性

    當(dāng)然，王亞偉的選股思路還是值得借鑒。從他在上述3只個股中的進(jìn)出情況來看，他最青睞的星輝車模2010年凈利潤增長了42.95%，與其他創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，屬于中規(guī)中矩。資料顯示，王亞傳掌管的這兩大基金是在去年三季度以后進(jìn)入該股的，從其走勢來看，應(yīng)該處于有微幅盈利的狀態(tài)。

    歐比特還未公布2010年年報，到目前為止，從基金年報中可以統(tǒng)計出，華夏策略精選位列機(jī)構(gòu)持股第一位，并且也是在去年三季度以后才進(jìn)入的，以該股去年四季度的均價來核算，截至昨日收盤，華廈策略精選或許還處于虧損狀態(tài)。

    另外，華夏大盤精選在去年半年報中就出現(xiàn)在碧水源中，以該股的走勢來看，它的持倉成本或逼近120元/股，比照昨日收盤時的100.56元/股，王亞偉很可能被套其中。去年該股深跌到80元/股下方時，他可能一度被深套超過三成。

    從板塊來看，碧水源屬于公用環(huán)保領(lǐng)域龍頭，與星輝車模都處于一個相對新興的行業(yè)。根據(jù)相關(guān)賣方機(jī)構(gòu)的測算，這兩個領(lǐng)域在未來國內(nèi)的市場增速都有望超過30%。歐比特則屬于電子元件領(lǐng)域，并且是涉足航天軍工相關(guān)芯片應(yīng)用領(lǐng)域的個股，從它的業(yè)績快報來看，2010年的業(yè)績增速略低于市場預(yù)期。

    不能看出，是否具備持續(xù)性的穩(wěn)定盈利能力，是機(jī)構(gòu)人士選擇個股的一大標(biāo)準(zhǔn)。因此，投資者在選擇創(chuàng)業(yè)板個股時，對于個股的成長性需要好好把握，精選個股，長期投資。

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