每經記者  趙笛

 

    不在沉默中爆發，就在沉默中滅亡。

    3月的股市乍暖還寒，在中小板綜指、創業板綜指破位下行時，金融地產等權重股卻躍躍欲試、反復表現，上證指數自年12月以來至今，4個月振幅僅10%左右，而從歷史看，4月份常常扮演行情分水嶺的角色。因此，4月份后，股市必將面臨方向性選擇，指數要么一飛沖天，馳騁在3000點上方；要么頭部確立，回到60日均線下方。

    從目前的情況看，消息面依舊多空交織，市場和政策對通脹的解讀，將成為股市方向性選擇的根本因素。整體來看，緊縮政策或將有所調整，滬指突破3000點的可能性較大。  

4月主題：選擇方向

 

    目前，滬綜指已經在2900點一線橫盤窄幅震蕩半年之久，沖擊3000點屢次未果。無論從技術形態、時間窗口、還是政策導向上看，滬指都將在4月份面臨方向性選擇。

    3月份，創業板指數、中小板指數已經選擇向下，這是滬指的提前指標，還是風格轉換，藍籌發力上攻的前戲呢？

政策上：時間窗口到來

 

    在評判通脹壓力的時候，一季度往往有很多干擾性因素，比如春節效應等。所以，1~2月份的宏觀經濟數據在判斷經濟增長方面往往缺乏說服力。而在3月份，前半個月由于“兩會”維穩需要，對沖操作相對溫和。而對沖到期資金和增量外匯占款的時間將集中在后半個月中進行，這就造成了3月份難有作為。

    而進入4月，3月份的宏觀數據將在4月15日發布，一季度的整體數據也將隨之出爐，這成為管理層判斷經濟形勢的重要依據。

    日信證券首席策略分析師徐海洋指出，根據慣例，4月中下旬管理層將部署二季度經濟工作，屆時政策面將趨向明朗化。關于政策面是否會“放松”的爭論將塵埃落定，市場的多空分歧將重歸一致，屆時將有脫離窄幅震蕩格局的可能。

風格上：小盤股下跌促藍籌發力？

 

    對于4月份行情究竟會如何選擇方向，目前的關注點落腳在上證綜指上。不過，《每日經濟新聞》記者發現，相比上證綜指的不溫不火，深證成指特別是中小板指數和創業板指數則在3月中下旬選擇了  “向下”。那么，小盤股“提前”下跌，對整個市場來說是利好還是利空呢？

    對于小盤股的下跌，業績增速跟不上市場預期是根本原因。悲觀者認為，這將極大地挫傷市場人氣；但樂觀者認為，小盤股估值回歸將推動資金流向低估值的藍籌板塊，而滬指攻克3000點，沒有權重股的發力是難以成功的。

技術上：三重頂PK楔形末端

 

    目前，滬指K線形態在日線、周線、月線呈現出不同的特征。

    從日線圖上看，滬指面臨較大壓力。這是因為，在多次沖擊3000點未果的情況下，A股出現了多重頂形態。

    2011年2月22日，滬指最高為2944.41點；2011年3月9日，滬指最高為3012.04點；2011年3月28日，滬指最高為3005.78點。由于這三個點位之后都出現了一輪下跌，看上去極像日線三重頂。

    當然，若配合其他指標看，3012.04點和2944.41點在MACD、KDJ上均未形成頂背離，那么，以3012.04點、3005.78點作為雙頂形態來判斷似乎更可靠一些。

    不過眾所周知的是，雙頂也是可以轉換成W底的。目前，3005.78點后的下跌并沒有跌破2850.95點（3月15日），一旦指數拐頭向上，滬指日線上出現W底也并非不可能。

    從周線上看，2008年5月份第一周的最高點3786.02點與2009年7月的最后一周、2009年8月的第一周、2009年11月份的第三周至2010年1月的第二周、2011年1月份的前兩周的最高價幾乎在一條直線上，這形成了近3年以來的上軌壓力線；

    相對應，2008年10月的最后一周、2008年11月的第一周、2010年7月的前兩周的最低價也幾乎在同一條直線上，這構成了滬指的下軌支撐線。兩者合起來看便是“楔形”。

    目前，滬指在本周出現的最高價3005.78點接近上軌壓力線，隨著上軌線的下降，滬指與之面臨“親密接觸”。根據技術理論，如果突破股市就將“更上一層樓”，否則會向下軌支撐線靠攏。據  《每日經濟新聞》記者估算，下周，上軌的壓力線在3055點左右。

    從月線圖上看，類似周線圖上的  “楔形”同樣存在，且滬指已經運行到楔形整理的末端位置，留給市場的時間已經不多了。另外，5月均線已經在去年底上穿10月均線，下周，10月均線將從目前的2813.03點升至約2846點，20月均線則從當前的2869.48點微升至約2879點，10月均線與20月均線的差距進一步縮小，會否形成金叉值得關注。

利多因素

 

多方：修復性行情或全面展開

 

　　　　4月份，隨著1季度宏觀經濟數據出爐，政策走向備受關注。

 

    分析人士指出，通脹預期決定了行情的突破方向。從總體上看，政策或將出現微調，4月份滬指突破3000點的可能性較大。

A

 

通脹或逐月降低

 

    “劉易斯拐點的到來會推動通脹中長期水平走高，但僅針對二季度而言，通脹壓力將有所緩解，同比增速會逐月回落。”國海證券分析師桑俊指出，四季度以來的宏觀經濟政策緊縮已初見成效。從央行貨幣政策目標來看，貨幣供應量增速已經回落至16%以下，連續加息之后“負利率”連續攀升的趨勢得到緩解，長期實際利率已經“轉負為正”。盡管上半年仍然存在加息兩次的可能，存款準備金率也有繼續上調空間，人民幣持續升值格局不會發生變化，但預計宏觀經濟政策節奏將逐步放緩。

    “盡管通脹高企，但2011年第一季度通脹并未有較預期更嚴重的情況出現。”浙商證券分析師郭磊指出，3月數據再次預示通脹于二季度末出現周期性放緩是大概率事件。他指出，根據對存款準備金利率上限估算、利率理論目標位以及央行政策思路的分析，貨幣政策已進入相對確定區間，政策節奏和政策力度將基本可預期。風險的含義，已由對政策的嚴峻性預期減弱為政策的不確定性預期。從這個意義上講，系統性風險將明顯減弱。

    “預計3月份CPI在5%以下，低于市場普遍預期。”民生證券分析師張琢則認為，一季度通脹和流動性最壞的時候已經過去，由于食品同比漲幅低于去年11月和今年2月，需求增速放緩下非食品價格回落，3月份CPI將在5%以下。而隨著緊縮政策進入尾聲，當前市場已充分吸納未來加息預期；流動性繼續改善，資金價格維持在歷史均值附近。二季度正向預期差將繼續推動市場上行。

B

 

市場資金充足

 

    在通脹高位徘徊階段結束前，貨幣市場收益率變化將顯著影響證券市場的走勢。就二季度而言，流動性階段性寬裕、通脹壓力階段緩解，貨幣市場收益率盡管可能因為一季度末商業銀行考核影響而短期走高，但總體仍維持在較低水平，證券市場有望出現階段性投資機會。

    目前，無論是2009~2010年消費刺激政策的逐步取消，還是當前高位徘徊的通脹壓力，居民消費意愿的階段性下行不可避免。

    當前高通脹和實際“負利率”水平使得居民儲蓄意愿顯著下行，這將增強居民的投資意愿，居民戶活期存款占比水平已經突破40%，超過2007年的最高水平。但是，國內居民投資主渠道仍相對較窄。

    無論從門檻要求還是投資的便利性上看，股市仍是投資首選。從信托發行規模的歷史變遷中不難發現，證券投資類信托產品的發行規模和比重都在顯著上行，上述產品規模的快速增長也將刺激證券市場“賺錢效應”的產生。

C

 

經濟穩中有升

 

    “中國經濟在全球經濟復蘇不確定性中保持平穩增長。”世紀證券分析師萬文宇指出，雖然目前不少經濟指標出現下滑，但全年整體增長仍可期。她指出，考慮到今年國家對保障性住房建設將推出措施提升完工率，預計全年投資將仍是保證經濟平穩增長的主要動力；1~2月社會消費品零售總額因季節性因素出現一定程度下滑，其中汽車消費量的下降影響相對明顯，考慮到今年保民生、穩增長是政府的主要工作目標之一，預計調節收入分配結構、促消費方面政策措施都將對消費增長起到促進作用，全年消費仍將穩中有升。

    萬文宇認為，雖然歐債危機、中東及北非政局動蕩及日本地震將放緩全球經濟復蘇進程。但在國內方面，一季度中國經濟運行情況良好，預計全年經濟仍將有望保持9%以上增長，一季度經濟不會是全年增長的高點。

    安信證券分析師范妍也指出，從拉動經濟的三駕馬車來看，消費增速（實際）下滑的趨勢比較確定。1~2月社會零售銷售增速由市場此前的預期的19%下滑至15.8%。不過，由于限額以上零售企業的統計口徑出現了調整，導致不同類別的消費品增速與歷史增速相比出現了斷層式的下降；同時2月份銷售數據存在春節效應的擾動。剔除這兩個因素的影響，消費增速的下滑可能并沒有數據顯示的那樣悲觀。

D

 

貨幣政策或微松

 

    日前，央行貨幣政策委員會召開一季度例會。會議所反映的內容表明，貨幣政策有微調的趨勢。

    據長江證券提供的資料顯示，該會議有四大措辭與之前發生了變化。

    首先，會議指出了“復蘇的基礎仍不夠牢固，我國經濟繼續保持平穩較快發展，但發展中的問題依然突出。”其次，會議強調要“密切關注國際國內經濟金融最新動向及其影響”；再者，會議強調要“優化信貸結構”；最后，會議要求要“發揮直接融資的作用”。

    “一季度末措辭的微調，說明今年一季度的貨幣政策確實是過于緊縮了。”長江證券分析師李冒余指出，央行的講話說明其對目前外圍形勢的變數以及國內復蘇的持續都存在擔憂。繼去年四季度央行首次確認經濟復蘇鞏固后，管理層已經開始擔憂政策超調對經濟的負面影響。

    李冒余認為，在此背景下，二季度公開市場操作將成為主要的回收流動性渠道，準備金差別化調整依然存在，但空間有限。二季度加息一次的預期是確定的，但加息兩次則無必要。因此，貨幣市場利率的拐點越來越明晰，債市擴容將迎來階段性的穩定的政策環境。

E

 

二季度有望上攻3500點

 

    浙商證券分析師王偉俊認為，2011年A股市場整體業績增長19~24%。按整體業績增長19%計算，目前市場整體市盈率為16.69倍，十分接近2005~2010年三個底部區域的估值（均為15倍市盈率），顯示市場下跌空間較為有限。由于大盤藍籌股估值較低，基本上排除了市場大幅下跌的可能性。而房地產限購政策將使股市成為居民進行資產配置的主要渠道，對市場流動性構成中長期利好。由此計算，二季度上證指數和滬深300指數高點將分別達到3300點和3700點。

    民生證券分析師張琢認為，二季度或為最后一個加倉季。4月中旬宏觀數據披露期將是市場重要的觀察窗口，通脹、經濟運行以及宏觀政策態勢均將趨于明朗，將驅動指數估值中樞全面上移。上證指數將在二季度挑戰3500點，藍籌修復將全面展開。

統計資料

 

4月歷史：變盤總在4月

 

    從歷史上看，4月份常常扮演行情分水嶺的角色。對于個中原因，或許可以這樣理解。在經歷了春節前后的雞肋行情以及3月份的“兩會”維穩行情，市場資金開始重新審視市場從而做出判斷。

    2004年4月份，滬指結束了月線五連陽后大幅殺跌，單月跌幅8.39%，從而展開了一輪橫跨15個月的大熊市，隨后股市才見底998點；

    2006年4月份，滬指結束前三個月的小幅震蕩，大漲10.93%。隨后的5月份，滬指一舉站上60日線，展開了大牛市；

    2008年4月份，滬指在暴跌后形成了一波強有力的反彈，下調印花稅的利好推升A股股票集體漲停，月振幅超過20%；

    2010年4月份，滬指向下變盤，一舉吞沒2、3月份的小陽線，單月跌幅高達7.67%，并形成連續三個月的下跌。

    如今，2011年4月份，滬指將何去何從？

利空因素

 

空方：利空因素交織  不確定性仍存

 

A

 

3月CPI或超5%

 

    去年底以來，國際能源和食品價格大幅上漲，其引發的通脹已由新興經濟體蔓延至大多數發達國家，呈現全球性特征。數據顯示，2月份國際經合組織33個成員CPI平均漲幅由上月的2.2%升至2.4%，達到2008年10月以來最高漲幅。

    除了日本等少數國家外，自去年底以來歐元區、美英等經濟體通脹壓力不斷加大。這其中，2月份英國CPI同比上漲4.4%，高達通脹目標值的兩倍。世界范圍內緊縮預期增強。

    而在國內，第一創業分析師王皓宇認為，由于近期通脹未見季節性回落，預計3月份CPI同比將升至5.7%，創本輪通脹的新高。中投證券分析師邢微微則預計，3月份CPI在5.4%，5、6將進一步上升至5.7%與6.1%，二季度CPI將達到5.6%。

    值得注意的是，當前CPI高企呈現出一種怪現象，那就是，本來從近十年的數據看，隨著春節因素的消除，食品價格基本會明顯回落從而帶動整體通脹水平環比下降。然而，今年3月份食品價格仍有小幅上漲。

    另一方面，外圍因素也加大了國內輸入型通脹的壓力。

    安信證券首席經濟學家高善文認為，短期內通貨膨脹數據的下降并不意味著這一輪通貨膨脹已經結束。由于本輪通脹的核心原因是低端勞動力成本快速上升，這與歷史上大多數通貨膨脹的主因不同，所以不能低估本輪通脹的長期性和反復性。現在處于勞動力成本上升的中端時期，預計這一上升過程結束的轉折點會在2014年、2015年前后。

B

 

重回加息通道

 

    昨日，由國家統計局、中國物流與采購聯合會發布的制造業采購經理人指數（PMI）顯示，中國3月PMI升至53.4%。分析人士指出，作為經濟領先指標，PMI回升緩解了市場對經濟大幅下滑的擔憂，但這也增加了通脹的壓力。

    《每日經濟新聞》記者了解到，目前多家機構預測3月份的CPI將超過5%。比如，申銀萬國預計，3月份CPI將上漲5.3%，創2009年以來新高。該券商預計，3月份食品價格或上漲12.3%，比上月提高1.3個百分點，這成為CPI高企的主要原因。興業銀行資深經濟學家魯政委認為，較大的通脹壓力將構成加息觸發因素，預計時間會在4月后半月。

    東方證券也認為，經濟領先指標回暖可能意味著加息再度面臨敏感時點。而4月初公布的CPI數據可能再度創出新高，這更將是非常可能的加息時點。

    “本輪通脹的風險并不在于CPI增速是否能創新高，而在于市場對其持續時間、回落方式的判斷可能過于樂觀。”財通證券分析師金赟認為，從目前的情況觀察，中國很可能正處于一個通脹周期的上升階段。在通脹短期緩和的同時，大量的流動性被積聚在央行與商業銀行之間，這批貨幣對未來價格環境的穩定構成極大威脅。2011年全年CPI都將處于高于歷史均值的位置，緊縮流動性依然是央行的首要目標。上半年央行正采取同時上調存貸款基準利率和準備金率的“雙緊縮”措施。

    “全球進入緊縮通道，中國央行重回加息通道。”中投證券分析師邢微微指出，日本地震與利比亞危機升級延緩了國內央行加息舉動。未來隨著事件緩和，基于CPI環比處于高位與輸入型通脹壓力增大，預計4月上旬將再次加息，5、6月份或還有一次加息。但央票回籠能力恢復將造成準備金率上調頻率放緩。

C

 

經濟增速放緩

 

    值得注意的是，通脹壓力下，經濟增速也在放緩。

    從經濟增長的動力來看，三駕“馬車”增速均出現不同程度的下降。房地產投資仍然延續了高速增長的態勢，消費增速大幅度回落，凈出口對當前經濟增長的貢獻再度為負。

    在貢獻力度最大的投資方面，數據顯示，雖然1~2月的工業增加值同比有所回升，但工業活動環比已經減速。PMI連續回落，電力生產和消費環比下滑，直觀反映出經濟熱度降低。年初以來，煤炭和水泥價格穩中有落，鋼材價格先升后落，周期性行業旺季該來而沒來。工業生產環比下滑，投資消費動力衰減。連續加息的緊縮作用，尤其是年初以來嚴控貨幣信貸，使得實體經濟強勁勢頭放緩。

    另外，M2增速快速大幅下行，顯示本輪調控力度很大。第一創業分析師王皓宇指出，年初以來，貨幣信貸的緊縮力度超出預期。1~2月M2增速大幅下降，估計到3月底，將比去年12月低4.5個百分點。這輪貨幣供給下降的速度和幅度，金融危機爆發時的2008年，在近年來只有2004年5~8月期間可比。

D

 

二季度或“先跌后漲”

 

    隨著一季度經濟數據的出爐，4月中下旬管理層或將部署二季度經濟工作。

    王皓宇指出，調控力度的持續性，取決于物價走勢和中央對數據下滑的態度。他認為，在通脹高位運行甚至還在創新高的時候，信貸控制很難出現實質性放松。以M2如此快速的下滑趨勢來看，近期經濟數據回落態勢基本確定，且幅度可能不小，因此，中央可能會適度放開信貸投放。但對于股票市場，近期機會并不明顯，因為經濟數據回落的可能性近在眼前，在調控可能略松而非實質性放松的預期下，積極防御的策略或更加合適；而對于債券市場，由于信貸繼續被行政措施等嚴厲控制，經濟數據若明顯下滑，會帶來一定的波段機會。

    海通證券分析師陳瑞明指出，股市將先經歷“緊縮政策——經濟下滑風險”的中波段沖擊，隨后才會迎來  “經濟下滑風險——政策放松預期”的長期拐點。在此背景下，2季度A股的運行軌跡很可能是“先跌后漲”，先跌至2750點。該點位對應16.5倍的滾動市盈率（TTM）和13.4倍的2011年預測估值，這與去年的2319點估值水平相當。當時市場反映的是在緊縮政策壓力之后，還疊加了對經濟二次探底的擔憂，對于今年二季度的走勢，空方最可能的理由是，在前期緊縮政策壓力之后，對經濟不確定性的擔憂加劇。

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