資產負債率是反映上市公司資產狀況和經營情況的一個重要指標，不僅反映企業借債籌資的比例，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。如果一家上市公司資產負債率高企，逼近或超過100%，那就意味著這家上市公司面臨著資不抵債的財務風險，股東的資產可能處在血本無歸的邊沿。

　　2010年年報業已發布完畢，在刨除金融業上市公司之后，我們對一些資產負債率較高的上市公司進行盤點，以提醒投資者小心其中的隱形“地雷”。

　　*ST源發：資產負債率100%

　　長江傳媒出手力扭亂象

　　本報見習記者馬燕

　　因長江傳媒借殼而連續十漲停的*ST源發一度風光無兩。出版傳媒(601999)類資產的注入被認為可以改善上市公司目前的困難局面。但是，這一改善顯然并不能馬上顯現。

　　*ST源發2011年第一季度報告，預測公司2011年半年度續虧。報告稱，雖然公司2010年實現了盈利，但盈利主要依靠債務豁免形成的非經常性收益取得的。在公司重大資產重組未完成前，公司無經營性資產和業務，而公司的運營需要發生一定的成本和費用，因此，預計公司上半年將繼續發生經營虧損。

　　雖然如此，2010年的債務豁免畢竟使*ST源發曾一度高達303.9%的資產負債率降到了100%。

　　在重組之前，*ST源發每況愈下。已連續兩年虧損的公司2010年上半繼續虧損5.1億元，并預計三季度仍將繼續虧損，并在2010年半年報中稱，報告期內繼續受“華源系”財務危機影響，資金短缺，業務進一步萎縮，大部分企業處于停產或半停產狀態，企業出現了較大虧損，巨額逾期債務無法償還，目前公司業務已無可持續發展的可能性。

　　因此，長江傳媒的介入對于*ST源發來說可謂是雪中送炭。

　　點評：可以說，*ST源發就是一個被負債拖垮的活生生的例子。2005年9月起，華源集團由于貸款償還逾期，短短幾天內遭多家銀行多起訴訟涉及金額12.29億元，債權銀行凍結了華源集團下屬部分公司和上市公司部分股權，“華源系”債務危機浮出水面。所幸，走過重組波折的*ST源發，最終得以被救贖。但愿出版傳媒類資產的注入，主營業務的轉變，能為*ST源發帶來持續穩定的盈利能力。

　　*ST關鋁：資產負債率99.9%

　　站在退市邊緣盼五礦出手

　　本報記者許潔

　　*ST關鋁（000831）2009年凈利潤曾巨虧7.12億元。由于公司2008年、2009年連續兩年虧損，根據相關規定，上交所將從21日起對公司股票實行“退市風險警示”特別處理。

　　不過，公司2010年的年報也非常不樂觀，繼續虧損了2.23億元，并且公司總資產21億元，負債已達20.98億元，負債率為99.9%，略高于*ST夏新。根據規定，從年報披露之日起，公司無奈只好暫停上市。

　　而已經被暫停上市的*ST關鋁，又要接受一次重大打擊。*ST關鋁近日公告稱，根據國家相關部門淘汰落后產能工作的精神，公司85KA電解鋁系列屬被淘汰范圍，將于2011年底前關停該系列生產線。目前，公司已開始申報淘汰關停計劃，并準備著手安排相關后續工作。

　　這樣的現狀讓公司也措手不及，只能期望大股東支援一把。公司表示：為保證公司2011年實現盈利，將積極爭取大股東的更多支持，以確保公司的上市地位。

　　而*ST關鋁的大樹就是五礦集團，該集團旗下擁有近1300億元總資產，實力雄厚。目前，集團囊括了5家A股上市公司五礦發展(600058)、金瑞科技(600390)、*ST關鋁、*ST中鎢、株冶集團(600961)，3家H股上市公司五礦資源、五礦建設、湖南有色，和1家澳大利亞上市公司愛博礦業。

　　點評：資產實力雄厚的五礦集團不會毅然拋棄擁有殼資源的*ST關鋁。而五礦集團將在年內上市的預期，也使其將資產整合注入*ST關鋁的傳聞甚囂塵上。

　　即使*ST關鋁如期退市，只要五礦集團在之后對其進行注資，*ST關鋁依然能重返A股。也許正因為背靠大樹好乘涼，在暫停上市之前的交易日里，*ST關鋁的股票遭到了投資者的搶籌。

NextPage

　　*ST夏新：資產負債率99.85%

　　重組或因小股東訴訟受阻

　　本報記者許潔

　　由于2006年度、2007年度、2008年度連續三年虧損，*ST夏新（600057）自2009年5月27日起實行暫停上市。日前，*ST夏新發布的2010年年報顯示，公司營業利潤為-1347萬元，營業外收入為4390萬元，而凈利潤為3018萬元。公司稱利潤主要來源于確認完成過戶的資產處置收益。

　　由于歷史包袱太沉重，公司如今總資產1.53195億，負債為1.5297億元，負債率高達99.8%。*ST夏新在保殼成功后，如今正在專注與廈門象嶼集團的重組事宜。

　　報告期內，根據重整計劃，公司引入象嶼集團作為重組方，2010年3月22日，公司董事會審議通過了發行股份購買廈門象嶼集團有限公司及其下屬全資子公司持有的廈門象嶼股份有限公司100%股權等資產的重大重組事項。上述事項已經獲得證監會并購重組審核委員會審核通過。

　　2010年重新盈利的目前正在著手準備恢復上市的各項事宜。然而，一位小股東對公司的訴訟也同時進行，據媒體報道，因為公司在之前的業績報告中未如實披露銷售退回、未足額計提返利價保等信息，一位投資者在2007年4月14日至2008年4月3日期間購買了*ST夏新股票，并造成損失，投資者要求賠償，此舉被認為將會影響*ST夏新的恢復上市進程。

　　點評：暫停上市已經兩年，期間經歷過太多挫折，*ST夏新的投資者也等的太辛苦，隨著廈門象嶼集團帶著業績承諾入駐上市公司，希望這家物流企業成功借殼后，可以主動兌現自己的業績承諾，不要出現“偷工減料”的行為。

　　*ST力陽：資產負債率94.57%

　　重組被質疑概念大于實質

　　本報見習記者馬燕

　　2010年，當時還沒有戴上ST帽子的力諾太陽曾因資產重組而著實熱鬧了一番，然而時間推進到2011年，褪去重組光環的ST力陽，露出了資不抵債的真容。

　　*ST力陽2011年一季報顯示，公司總資產702，664，871.54元，總負債則達707，398，472.59元。相比年報還徘徊在資不抵債的邊緣（資產負債率94.57%），一季度公司負債已大于資產，資產負債率超過100%，達到了100.67%。

　　2010年業績扭虧的*ST力陽本來讓人看到了摘帽的希望，但2011年一季度業績卻馬上大變臉，虧損1400多萬。如此看來，資產置換到目前為止并沒有給*ST力陽帶來任何改善。

　　此前其重組方案就曾遭到媒體質疑。此次資產置換中，裝進的力諾光熱一年凈利潤只有232萬元，基本是微利，但評估值則高達1.6億元，“概念大于實質”;而置出的涂料資產中，有一宗6萬多平方米土地被認為嚴重價值低估。據分析市場價值可達3億元，但評估價值僅為8278.41萬元（此前評估為4971萬元）。因此，有投資者懷疑此次資產置換實為“大股東掏空上市公司”。

　　此前，*ST力陽前副董事長吳有民曾多次對外界表示，肯定要走重組之路，方向是大太陽能產業，原因是現有的高硼硅玻璃管業務與大股東存在同業競爭情形。增發夭折后，力諾太陽重組重新上路，選擇了資產置換作為重生的最后機會。而重組前夕力諾太陽副董事長吳有民的辭職，隨后營銷總監楊洪青的辭職，更是讓此次重組蒙上了神秘的陰影。

　　點評：縱觀*ST力陽近幾年的業績表現，起伏極其劇烈，有券商人士指出，目前國內太陽能玻璃原材料和能源供應價格的上漲，將會加大公司生產成本，令公司的盈利雪上加霜。如果沒有有力的主業支撐，*ST力陽的發展恐怕不是資產置換能簡單解決的。

NextPage

　　洛陽玻璃(600876)：資產負債率93.45%

　　主營復蘇得看地產業“臉色”

　　本報記者謝嵐

　　4月19日，經上交所核準，ST洛玻宣布“脫帽”，公司股票簡稱由“ST洛玻”變更為“洛陽玻璃”。

　　此前，由于2006年度、2007年度連續兩年虧損，根據有關規定，公司A股股票自2008年3月31日起被實行退市風險警示。2008年，公司實現基本每股收益為0.03元，扣除非經常性損益后的基本每股收益為-0.49元，隨后，公司A股股票于2009年5月20被撤銷退市風險警示特別處理實行其他特別處理。

　　而2010年，公司表示，經過多方努力，經營能力、資產質量和財務狀況大為改善。來自公司2010年的年報數據顯示，報告期內，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為6078.8萬元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常損益后的凈利潤為5267.4萬元。這也使得公司在摘星之后進一步得以脫帽。

　　然而，對于洛陽玻璃來說，依然還不到樂觀的時候。最突出的就是公司依然面臨著較大的財務風險。對此，洛陽玻璃在其2010年年報中亦坦承，公司的資本結構不合理，凈資產低，資產負債率93.45%，對公司的融資會帶來影響；同時，公司存在一定的債務風險。

　　點評：事實上，這并非洛陽玻璃首次“脫帽”。資料顯示，打從1995年上市以來，公司已經三度“戴帽”又“脫帽”。而投資者們也總是被其“扭虧為盈”、“轉盈為虧”、“資產重組”、“債務重組”的消息搞得一驚一乍。同時，因為多年來虧無常，該股1996年每10股派息0.37元之后，10多年來既沒分紅又未轉增，其股價也從未超過上市首日的收盤價。

　　而這一次，這家多年來“死而不僵”、“半死不活”的上市公司能夠真正擺脫財務風險、改善主營業務盈利能力，最終實現鳳凰涅槃，人們也只能走著瞧。

　　*ST松遼：資產負債率91.38%

　　10年5次易主前路迷茫

　　本報見習記者馬燕

　　ST松遼27日公告稱因最近兩年連續虧損被上海證券交易所實行退市風險警示特別處理。公司股票4月28日停牌一天，4月29日股票簡稱改為*ST松遼。

　　公司表示，將爭取大股東在資金和業務方面給予支持，于適當時機擴大業務范圍，增加新利潤增長點，保證公司持續的經營和盈利能力，盡力爭取2011年度實現扭虧為盈，化解退市風險。

　　目前，*ST松遼主營業務為汽車生產提供配套服務及獲取資產租賃收益等。其大股東于2010年上半年再次易主為亦莊國際投資發展有限公司。亦莊國際入主之后表示，將在未來時機成熟時，通過重大資產重組，將亦莊國際或其控股股東旗下的優質資產注入。而此后亦莊國際旗下汽車零部件業務出讓相對苛刻的受讓條件無疑將ST松遼擋在了門外。

　　對此，公司2月11日澄清稱，第一大股東北京亦莊國際投資發展有限公司就對公司進行資產重組事宜目前尚在探討之中，尚未形成任何重組方案，本次掛牌出售其所持有的太平洋(601099)世紀（北京）汽車零部件有限公司51%股權，屬正常經營行為，與對公司進行資產重組無關。

　　點評：虧損、扭虧、再虧損，戴帽、摘帽、再戴帽……自1996年上市以來，*ST松遼命運坎坷。1999年至今，*ST松遼經歷5次重組，平均每2年更換一個大股東。

　　公司2009、2010年連續兩年虧損。截至一季度，資產負債率已升至94.14%。被逼入尷尬境地的*ST松遼，眼下只能寄希望于亦莊國際盡快對公司實施重組，改變其經營不利的狀況。只是不知亦莊國際究竟會拿什么資產來救*ST松遼于水火？

NextPage

　　東陵糧油：資產負債率90%

　　資產置換后脫胎換骨仍需時日

　　本報記者許潔

　　作為一只農業股，東陵糧油（000893）為何有著高達90%的資產負債率呢？

　　原來，公司在2008年出現大幅虧損后，2009年，公司將原有的冰箱壓縮機的全部資產與負債與廣州東陵實業集團有限公司持有的廣州植之元油脂實業有限公司的100%的股權進行了資產置換，把公司主營業務由冰箱壓縮機制造業變更為植物油加工業，2010年則是公司主業變更后的第一年。

　　公司2010年年報顯示，公司在報告期內實現營業總收入55.66億元，同比下降14.71%。其在報告期內實現營業總收入55.66億元，同比下降14.71%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比增長239.42%；基本每股收益0.86元，同比增長244.00%。

　　對于業績的增長，公司表示，營業收入和營業利潤減少的主要原因是公司在2009年度實施資產重組，2009年度經營成果中包含了置出資產前三季度的數據，大豆加工業本年度期間費用較2009年度增加。

　　但華泰聯合證券認為，東凌糧油(000893)的核心競爭力在于套保技術。從最近4年套保的成果來看，公司將毛利率水平很好地控制在5.4%～6.2%之間，避免了盈利能力的大幅波動。

　　今年3月28日，東凌糧油股東大會，除常規程序外，表決通過《關于2011年公司開展外匯交易業務的議案》，在人民幣升值預期背景下，公司將持續開展組合外匯業務，借衍生金融工具進行外匯交易規避匯率風險。

　　點評：由于經歷了資產重組，東陵糧油面臨著高負債率并不令人意外，對于公司管理層而言，更關鍵是重組后如何將負債率降到合理水平，同時還能做好“套期保值”工作。

　　西藏城投(600773)：資產負債率89%

　　房企沾“鋰”也瘋狂

　　本報記者許潔

　　與南京中商(600280)相同的是，西藏城投（600773）從事的是房地產開發與經營，但他們不同的是，在房地產的高壓政策下，西藏城投不得不將目光投向了利潤率較低的保障房建設。

　　西藏城投2010年業績公告，實現營業收入8.65億元，同比增長96.78%；營業利潤5.31億元，同比增加129.4%，實現歸屬母公司所有者凈利潤1.15億元，同比增長49.11%。

　　當然，作為房地產開發商，較高的資產負債率似乎是必須的。年報顯示，其總資產為88.75億元，但總負債為79.4億元，資產負債率高達89%。

　　雖然很多大的房企都“不屑”保障房項目，認為10%-15%的利潤率太低，但去年12月2日，西藏城投控股(600649)孫公司上海地產北方建設有限公司在上海市閘北區規劃和土地資源管理局舉辦的國有建設用地使用權邀請招標方式出讓活動中競得上海市閘北區367街坊彭浦十期C塊（二期）配套商品房地塊的國有建設用地使用權。該地塊土地用地面積30070.3平方米，可建建筑面積81875平方米，規劃用途為就近安置動遷配套商品房。

　　為了保險起見，也為了追趕“熱點”，因涉“鋰”暴漲的西藏城投去年還與關聯方聯手拿下了龍木錯鹽湖礦區開發控制權，準備進軍礦業資源開發。

　　點評：西藏城投作為上海市閘北區國資委控股的房地產企業，是閘北區最大的房地產開發企業之一。公司在舊區改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房開發等領域的資源優勢明顯。不過，公司的每股經營現金凈流量為-4.64元，2009年為-0.9元，資金吃緊是顯而易見的，套用一句時下流行的詞，2010年的房地產公司真是傷不起。

NextPage

　　ST磁卡：資產負債率88.8%

　　5年前涉嫌違規仍是“地雷”

　　本報見習記者馬燕

　　ST磁卡2010年扭虧為盈，公司稱，這是因為公司主營業務恢復發展，主營業務收入同比大幅增長，加之沖回了部分資產減值準備。業績的轉好使投資者對ST磁卡摘帽寄予了不少期望。摘帽的最基本條件就是要實現盈利，公司主營業務盈利能力有沒有持續性是問題的關鍵。

　　公司主營可分為卡類、印刷包裝及機具產品三大部分。每一細分市場競爭都十分激烈，且毛利率都有下行的趨勢。從2010年的情況來看，制卡業務2010年已占ST磁卡收入的44.74%。作為公司的第一主營業務，制卡的毛利率為40.67%，比起業績虧損的2009年反而有所下降。ST磁卡2009年制卡業務的毛利率為49.48%。

　　此外鑒于ST磁卡自身有較多的負擔，天相投顧報告曾分析認為其發展情景并不明確。

　　此外，ST磁卡2010年的年度報告被出具了帶強調事項段的無保留意見審計報告，主要原因是：因涉嫌違反證券法規，ST磁卡于2005年10月18日被證監會天津稽查局稽查，截至審計報告日，尚未收到正式結論。這也是ST磁卡的一個“地雷”。

　　點評：ST磁卡2010年的資產負債率也達到了88.8%，且2010的現金及現金等價物凈增加為-3800萬。若再考慮磁卡市場競爭激烈，及其較高的管理費用，除了卡類的EMV轉移，ST磁卡并無亮點。

　　南京中商：資產負債率77%

　　地產業務催化財務風險

　　本報記者許潔

　　南京中商（600280）主營倉儲、百貨和房地產業務。公司于2011年4月1日發布2010年報，公司實現營業收入49.38億元，同比增長17.31%；實現利潤總額6464萬元，同比下降29.18%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4664萬元，同比增長8.77%；扣除非經常性損益的凈利潤約8301萬元，同比增長86.28%。

　　但公司報告期每股經營性現金流-6.51元，同比下降427.14%，經營現金流大幅減少主要是由于房產開發成本增加。公司表示，報告期內南京中心店、淮安店和徐州店進一步鞏固和擴大了地區的優勢地位，其他門店也有了較好的提升和發展，促使業績增長。

　　南京中商的年報顯示，公司總負債達到了31億元，而總資產只有40億元，資產負債率高達77%。公司的財務費用達到7439萬元，比2009年增加34%，財務費用較上年同期增加的主要原因就是貸款規模擴大、利率水平提高及手續費增加。

　　顯然，公司也意識到了各項費用過高擠壓了利潤空間，公司一季度實現營業收入17.59億元，同比增長24.96%；實現歸屬于母公司凈利潤306.3萬元，同比增加47.8%。利潤增速明顯快于收入增速，主要得益于銷售費用及管理費用的大幅下降，銷售費用同比降0.73個百分點，管理費用同比降1.31個百分點。公司非經常性損益的大幅增加主要因為母公司中央商場重新裝潢拆除原有設施導致的營業外支出大幅增加。

　　點評：公司現在已經形成了百貨+房地產的經營模式，雖然房地產收入遠沒有百貨來的高，毛利率也低于百貨業務，但地產項目建成銷售還是可以為公司貢獻較大的收益，不過在房地產調控的政策緊壓下，較大數量的地產項目投資將給公司帶來短期業績的不確定性。