何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    我于5月5日在《財經》發表文章認為：美元指數底部已經確定形成，反彈在即，它與我本周二發表在《每日經濟新聞》上的文章構成系列，都在強烈地提醒市場，美元指數已經見底，大宗商品市場將出現明顯回調，澳元率先下跌，歐元有可能暴跌。而截至5月5日收盤，相比于5月1日時的價位，原油、黃金價格在短短的4天內已分別跌去了5.29%、3.60%，歐元跌幅超過2%，澳元下跌幅度大約4%。而此前漲幅驚人的白銀下挫21.48%。實際上，全球投資品市場的逆轉是從2日早晨開始的，導致這一逆轉的卻是一件看似偶然的事件。

“變臉”信號遭市場忽視

    5月3日，我在《每日經濟新聞》上發表文章，強調拉丹之死與弱勢美元的終結。該文指出一個重要的觀點：美元的技術面已接近底部，而在重要底部出現的時候往往需要國際政治和經濟的基本面有重大的“意外”消息配合，本次拉丹之死就屬于這種重大的意外事件。拉丹一死，很多市場已經固化的觀念和市場趨勢性現象突然間就變了。而在起初，很多人往往忽視了這一轉變，還在按以前的慣性思路進行操作。

    比如，5月3日  （北京時間4日凌晨），美聯儲主席伯南克一度改口風，聲稱“繼續擴大資產購買規模已變得越來越不具吸引力”，該講話與他過去的言論明顯有變化，說明他已在考慮未來量化寬松政策退出的路徑，起碼不會推出第三輪QE，但我注意到，伯南克的講話對外匯市場和大宗商品市場的影響不大，美元基本沒有反彈，歐元還在創新高，說明市場絕大多數投資者對該講話所透露的信息很冷漠。同樣被忽略的還有澳元的回調。作為本輪非美貨幣大幅上漲急先鋒的澳元，小時圖上逆轉趨勢非常明顯，拉丹死亡消息發布前一小時還在創新高，但消息剛一發布立即沖高回落，隨即出現“熊背離”圖形，連續下跌。

    澳元的下跌已經引發全球資本市場尤其是大宗商品市場的回調，股市反應很明顯，但還有很多投資者認為這僅僅是一次小幅度的調整，忽視了美元趨勢逆轉的疊加作用。正是在這種背景下，市場才會無視澳元的劇烈調整信號仍然在做多歐元。直至周四早晨幾乎所有的市場評論仍然在看好晚間歐洲央行行長特里謝將會發表鷹派講話，寄希望歐元再創新高，直指15000大關。但我當天發表于《財經》的文章明確指出：作為美元最大對手貨幣的歐元，技術圖形已出現很強烈的做頭跡象，其日線圖在14775~14930一帶已經連續震蕩了6天，雖然周三創了新高，但沒有很快擺脫“突破口”且在當天就出現回調，很像是假突破。如果歐元周三沖擊14930是一次假突破，周四必定跌破前期平臺的底部14775。而一旦跌破14775，跌勢將加重，很可能出現暴跌！

    周四晚間，特里謝講話剛剛開篇，歐元即開始暴跌。特里謝一邊講，歐元一面跌，跌勢在突破14775后明顯加速，10個小時下跌400點，創下7個月以來的最大跌幅。

    在基本面發出重大轉折信號時，能夠立即觀察技術圖形是否也發出了相同方向的信號非常重要。本周的市場走勢非常經典，它告訴我們市場的拐點是怎樣出現的，同時為我們上了一堂難得的風險防范課。

市場基本面仍需強勢美元

    美國經濟復蘇，美國經濟地位的“上位”，需要相對弱一點的美元，但這個弱勢美元應該是有限的、可控的，是不能違背美國根本利益的；同時，弱勢美元現象也可能是一個“陽謀”，是美元戰略的一部分——即誘使很多國家的央行和全球眾多投資者做反——拋售美元過頭。

    美國發國債不能沒有人買，這就是美國可以容忍弱勢美元的最低限度。當中國等亞洲國家近期一個勁地買入歐元區債券時，已經觸犯了美國的這一根本利益。事實證明，美國政府有控制美元漲跌的強大控制力，比如拉丹事件。實際上，高盛早在4月11日就已發出拋售非美資產的研報，只是市場中多數人還在相信羅杰斯等人關于已拋空美元資產的言論。

    美國要想牢牢地控制住全球金融市場老大的地位必須抗通脹。這一點很多人注意不到，甚至以為美聯儲樂見通脹率上升，樂見非美貨幣與美元的利差越來越大。由于這種認識在市場中已經根深蒂固，所以市場才會忽略伯南克關于不會繼續擴大購買美國國債的言論，更不會注意到美聯儲的資產負債表已經得到極大的改觀。

    在有關美聯儲會不會抗通脹的問題上幾乎所有人都忽略了美國是個民主國家，也忽略了美國將進入選舉年。在美元一路下跌的過程中，大宗商品市場和原油市場一路暴漲，但過高的油價會妨礙美國的經濟復蘇，也會影響選民心態，對奧巴馬的選情不利。美聯儲希望美國的通脹率不要因為油價和大宗商品市場過牛而大幅度上行，而有效地控制物價上行的手段之一就是及時地恢復強勢美元。認清了這一切，才能認清當前市場最大的基本面，也就能猜到美元下一步將怎么走了。

    由于美國經濟仍在復蘇的起步階段，聯儲絕不會希望美元一下子轉強，當然，美元指數若跌破70.6，美元和美聯儲都將遭到全世界的唾棄，這也不會是美聯儲的選項。由此判斷，周四美元指數的大反彈僅僅是一次規模較大的反彈的前奏，但不是反轉。這個判斷非常重要，涉及到對全球通脹形勢的判斷以及全球投資品市場的牛熊操作，當然與中國股市也有關。我預計，美元指數的反彈空間將被限制在前期被突破的關鍵點76.15附近，未來通脹還會卷土重來，因此抗通脹行情還會接著上演。

A股率先調整  也會率先反彈

    周四美元指數大反彈，全球股市一片綠，美國道瓊斯股市下跌100多點，但周五中國股市低開高走，最后僅下跌8.5點，很多股票開始企穩，這至少說明了一件事：美元指數大反彈與中國股市無關。

    長期以來，股市已經形成一個悖論或曰思維定式：美元走向與股市相反。我統計過，這一規律性現象有75%的準確率，但絕非定式，比如這輪美元指數下跌的最后階段，中國股市也是跌的，方向一致。

    中國股市今年的行情特點是抗通脹，但市場還要防范另一個方向的風險，即抗通脹過頭，經濟陷入滯漲。從目前形勢觀察，中國經濟的確有可能成為滯脹顯現最早的國家。有人認為，我們現在看到的GDP數據仍然在9.5%左右，屬于高速度。這個速度怎么可能發生滯脹？

    但我們很可能被“騙”了，一是數據統計有問題，二是全國各地發展速度很不均勻，有些地方經濟增速下滑很快，三是在目前的GDP中有水分，很多企業為逃避高通脹積極囤貨，這使得全社會庫存加大，相對拉動了GDP。更重要的隱患是：目前我們的GDP增速是在樓市仍處于溫和上漲狀態下的正常經濟增速，但假如6月份還有更嚴厲的調控措施出臺，GDP增速有可能硬著陸。

    在政策面不確定性很強的背景下，我們或許會看到經濟增速已經出現危險的拐點信號，這就是以庫存推動的GDP出現力量衰竭，居民消費在進一步下降。我預計，這類數據我們在下周就能看到。

    經濟增速下滑，股市不是應該繼續下跌嗎？這倒未必！我已經指出，本輪股市調整因素主要是對未來宏觀經濟政策方向有著極大的不確定性，市場擔心房地產新政“橫空出世”。如果房地產市場能夠主動減速，GDP增速適度下滑，將減輕市場對房地產新政出臺的擔心。股市放下了最大包袱，其抗通脹本質會得到進一步挖掘，許多股票還能漲。

    同時，我們必須考慮美元指數是否真會大反轉。我預計，目前全球通脹的大環境不會輕易改變，只要美聯儲沒有拿出抗通脹的實際行動，美元就不會反轉。本輪大宗商品市場的劇烈調整應是一次預演，全球股市調整幅度約在15%左右。調整很快，恢復也會很快。而由于A股已經率先調整，未來上漲也會領先。還是維持我上月的判斷：5月中國股市有一波像樣的反彈——當然是在房地產市場平穩運行的背景下。

    A股有可能反彈，但未必是所有股票都會反彈。在抗通脹行情中一定要抓住低估值和漲價題材，同時瞄準具有真正技術創新背景的股票，比如具有多重題材的電力股和嚴重低估的鋼鐵股，包括一些前期有異動但未暴漲過的題材股等。

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